停牌制度需在公平与风险中寻求平衡顺水鱼财经

【明眼看市】

中国股市客观上存在上市公司停牌较为容易，对于其长时间停牌又缺乏相关制约措施等问题。

日前，监管部门对上市公司停牌制度作出了相应的修正，总体原则是强化了对停牌的制度限制。过去曾经较为普遍出现的随意停牌现象，有望因此得到明显的改观。

有分析认为，监管部门之所以会在这个时候提出规范上市公司的停牌行为，是为了满足MSCI的相关要求，以便其在下个月能够接纳中国' 股票 进入该指数。当然，这在目前还只是一种依据并不充分的推测，很难说监管部门作出的此项制度安排，就是为了迎合海外投资者的需要。

但一个明显的事实是，海外市场对于股票 的停牌是有严格规定的，一般不允许上市公司轻易停牌，更不允许长期停牌。相反，海外市场监管部门将责令某上市公司停牌，视其为一种严重惩罚。理由在于，对于上市公司来说，它有别于其它非上市公司，一个优势就在于股权是可以在交易所自由流动的，因此享有相应的流动性溢价。一旦流动性受到限制（停牌就是在某个时段取消了股票 的流动性），无疑会导致股票 流动性溢价的贬损。也因为这样，在海外市场上，投资者对于所持公司股票 停牌非常反感。

但到了中国，情况就有所不同了。这是因为在' 中国资本市场，“壳”资源的价值往往会受到特别的重视，企业的资产重组则被视为一大利好。要推进资产重组，特别是实施重大资产重组，为了避免信息不对称现象的发生，上市公司就需要对其正在交易的股票 进行停牌处理。于是乎，停牌也就成为了上市公司进行资产重组的一个重要标志。二级市场上，也就形成了投资者热衷于押宝停牌股的状况。如某只股票 宣布停牌，就会当作是一个大利好。之前凑巧买到了停牌股，如同买彩票中奖。

如果仅仅是出于对资产重组题材的追捧，那么市场上那种偏好停牌的心态，似乎也能够理解。然而，问题在于上市公司停牌后，是否就一定会拿出一个令人满意的资产重组方案呢？由于资产重组的过程十分复杂，其中充满反复，也存在重组失败的可能。那么在这种情况下，停牌是否将会带来很大的风险呢？毕竟，股市' 行情瞬息万变，特别是中国的资本市场，多年来又是牛短熊长。在这种情况下，股票 停牌所导致的流动性丧失，很可能会对投资者带来极大的损害。特别是一些上市公司因为准备不充分，或是因为其它方面的原因，在规定的停牌期间不能完成既定的工作，导致停牌时间无限期延长，这对于投资者来说是相当不利的。去年“股灾”前后，就有过一批股票 因为停牌，导致投资者未能及时进行操作，从而带来很大的市场风险。这样的教训，应该说是相当深刻的。

从实践来看，中国股市客观上存在上市公司停牌较为容易，对于其长时间停牌又缺乏相关制约措施等问题，这不利于保护投资者利益，客观上也使得资产重组题材的兑现，需要付出偏高的时间成本。由于股票 长期停牌所导致的流动性贬损问题，也让不少投资者叫苦不迭。所以，现在监管部门要求加强对停牌公司的管理，缩短停牌时间，是维护正常市场秩序，有效保护投资者利益的一项具体措施。虽然现在这样做未必单纯为了达到与国际接轨的目的，但客观而言，这也确实有利于中国股票 被MSCI接纳。

从理性角度来说，上市公司股票 停牌，对投资者来说本身就是充满风险的事情。为了保证信息披露上的公平性，在一定情况下实施停牌也是必要的。现在需要研究的，就是在这两者之间寻找到平衡点：在避免信息不对称的前提下，减少上市公司停牌的时间，同时严厉制止随意停牌的现象，维护市场的正常运转。

（作者系' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券首席分析师）