A股纳入MSCI指数的实质影响有多大顺水鱼财经

6月将至，A股纳入MSCI指数的讨论又起。实际上，这也是目前A股市场上多头的较大的支撑因素之一。A股纳入MSCI指数首先是是否纳入问题，其次还有纳入比例问题。据测算，当A股以5%比例纳入，潜在流入资金约240亿美元。因此，有分析认为目前若A股能纳入MSCI指数，也是情绪影响大于实质影响。那么，从目前的情况推测，A股纳入MSCI指数的实质影响有多大?


短期影响有限 长期影响深远

曹中铭

继2014年、2015年之后，A股纳入MSCI指数又将迎来第三次“大考”。前两年，由于种种原因，A股被MSCI指数拒之门外。比如去年就A股纳入MSCI指数问题，' 美国明晟方面提出了三个顾虑：准入额度分配流程、资本流动限制以及受益权属界定的问题。如今，三个方面的问题正逐步解决。6月14日，A股能否成为MSCI指数的新成员，我们将会得到答案。

资料显示，MSCI指数是全球投资基金经理采用最多的基准指数。在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准。追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。而据测算，当A股以5%比例纳入，潜在流入资金约240亿美元，亦即会有超过千亿元的资金流入A股市场。显然，这不是小数目。

其实，即使是今年6月14日美国明晟公司同意A股纳入MSCI指数，根据流程，相关资金也只能在2017年才能进入A股市场。相对于目前的A股市场而言，有“远水难救近火”之嫌。因此，A股能够纳入MSCI指数，更多的是给投资者一种“安慰”。如果参照一下当年的沪港通，这种“安慰”性质将更加明显。在2014年沪港通未正式实施前，诸多' 券商分析师认为，沪港通将为A股带来8000亿元甚至超过万亿的资金，事实如何已无须多言。因此，即使是A股纳入了MSCI指数，理论上的资金流入与实际流入金额往往还是有较大差别的。

当然，A股纳入MSCI指数有两个方面还是非常值得关注的。其一是随着今后A股在指数中权重的增加，理论上流入A股市场的资金将越多，也有利于A股吸纳境外资金进场，这无论是对于' 行情还是对于投资者信心上都是大有裨益的。其二则是有利于A股进一步走向全球资本市场。随着QFII、RQFII、沪港通等资金的进入与政策的实施，全球资本进入A股步伐在加快。而在A股纳入MSCI指数后，由于其是国际资本追踪的指数，其引入的不仅仅是资金问题，更将提升A股在全球资本市场中的地位与影响力。事实上，这才是最为重要的。

因此，A股纳入MSCI指数的影响，短期来看，其影响或将是“脉冲”式的，特别是在目前A股处于低迷的背景下更是如此。而从长期看，背后的影响则要大得多。而且，由于希望明晟公司将A股纳入MSCI指数，近期市场上有传言称，沪深交易所将会出台禁止上市公司随意停牌的新规。此前，上市公司由于所谓的并购重组，随意停牌现象已呈现出愈演愈烈的态势。若传闻属实，则MSCI指数间接发挥出促进A股制度建设的作用。

从某种意义上讲，这实际上是一个良好的开端。A股在纳入MSCI指数后，今后能否占据更大的权重，本质上取决于我们自己。如果我们能够进一步完善市场的基础性制度建设，在多方面与成熟市场接轨，并且减少行政手段对于市场的干预，那么A股的权重有可能增加，也就有可能吸引更多资金的流入。否则，即使有全球资金流入A股，但如果我们的市场本身存在多方面的问题，这些流入的资金，迟早有一天也会表现为净流出。

总体而言，即使是6月14日明晟公司同意A股纳入指数，对于A股的实质性影响，短期相对有限，长期看更有潜力。

重要的是国际视野的拓宽

黄湘源

A股纳入MSCI指数一拖再拖，近期终于据说即将定局。尽管此次可能A股仅以5%比例纳入，潜在流入资金也不过约240亿美元，但重要的是经过双方的磨合，我们的国际视野有所拓宽。在笔者看来，这才是对A股乃至我国资本市场的长远进步真正影响深长的一件大事。

去年6月，中国纳入MSCI指数受阻。按照当时MSCI的说法，中国股市仍然存在一些尚未解决的问题，令外国投资者心存顾虑。首先是外汇限额问题，大型外国投资人都觉得他们的每日限额太小了。其次是将资金抽出中国大陆的困难程度，在中国进行资本控制难度很大。再次是中国的持股规则不像发达国家市场那样透明，常令外国投资者为此感到战战兢兢。这已经是近年来中国第二次被否决了。上一年春天，摩根士丹利首次提议在' 新兴市场指数中增加A股，结果受到了富达和先锋等大型基金管理公司的强烈反对，理由是他们认为中国在外资准入上的改革力度还不够。

据外部观察，MSCI去年提出的三个问题已基本解決。外汇额度方面，今年2月外汇管理局发布的规定明确，QFII基础投资额度按照资产管理规模一定比例计算，基础额度不超过50亿美元，超出基础额度可向外管局申请。对资本流动限制的担忧也基本清除。QFII新规允许开放式基金按日汇入和汇出资金。对于非开放式基金的收益，托管人需凭QFII的申请或指令以及投资收益专项审计报告等材料办理资金汇出。在受益权属界定方面，5月6日，证监会在新闻发布会上就QFII、RQFII名义持有问题進行了相关解答，這也在一定程度上消除了海外投资者的疑虑。

不过，MSCI在2016年的市场咨询中又增加了两个新的问题：大规模主动停牌和反竞争条款。其实，大规模主动停牌的规范操作，不仅是对A股加入MSCI的一项约束性条件，也是国內资本市场自身稳定发展的内在要求。2015年11月上交所和深交所在分别发布的《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》，对上市公司任性停牌，包括停牌事由不明、停牌期间过长、信息披露不充分等问题敲响了警钟。只是，与此同时，该通知却又在此前规定的先是30天后为3个月的基础上再次放宽筹划重大资产重组的停牌期限，将停牌时间规定为最长不超过5个月。这与香港对任何证券的停牌其时间应尽可能短的规定显然还存在较大的出入。

从以往的实践来看，停牌时间越长，并不等于行政干预所提供的' 保险系数越高，相反，对市场交易行为越是过度干预越是更容易直接影响市场监管的效能，令广大的投资者尤其是中小投资者受到更大的伤害。在这方面，过去是有过很多的教训的。而香港的停牌所用的时间虽少，却由于强化了当事人履诺守信的责任，反而有可能对投资者提供更加到位的保护。这里所反映的分歧，显而易见主要并不在于停牌时间的长短，而是不同的市场观，也是基于不同认识论的保护观。前者所反映的是建立在狭隘父爱主义基础上的政策市的监管理念，后者才是真正的国际视野和市场化的监管方式。

由是观之，重要的并不是在处理相关遗留问题上所取得的进展是如何获得MSCI所认可的，重要的是监管层的监管理念不仅需要与时俱进，并且正在与时俱进。重要的也不是MSCI可以给我们带来多少国际投资机构的资金流，重要的是随着国际视野的拓宽，我国股市必须并且也一定能在回归自身功能定位的同时更好地接轨国际，实现稳定持久长期健康的发展目标。

只是一个面子工程

皮海洲

随着6月份的到来，关于A股纳入MSCI指数的话题又多了起来。毕竟6月份美国著名指数编制公司——美国明晟公司又将讨论是否将A股纳入MSCI指数的话题。而近年来，A股市场的监管部门为加入MSCI指数进行了积极的努力，包括沪深交易所对' 股票 的停复牌制度都做了进一步的完善。可以说，为加入MSCI指数，A股市场也够拚的。

而从舆论方面的反应来看，对今年A股市场加入MSCI指数普遍持乐观态度。不过，以本人之见，本人对A股市场能否纳入MSCI指数还是充满了担心。换一个角度来说，如果我是明晟公司的决策者，我不会同意A股纳入MSCI指数。因为目前A股市场远远不是一个成熟的市场。如果只要修改修改一下停复牌制度就能加入MSCI指数，那么，MSCI指数也太不是玩意了。而再从另一个角度来说，对于目前并不成熟的A股市场来说，加入MSCI指数的意义并不大，它更多只是A股市场的一个面子工程或形象工程而已。

A股为什么要纳入MSCI指数?或许对于管理层来说，这是A股市场对外开放的又一个标志，进一步说，这是A股市场发展走向成熟的又一个标志，它标志着有更多的境外机构投资者愿意投资A股市场了。再进一步说，这是A股市场引入境外机构投资者的一次胜利。当然对于市场上的广大投资者来说，A股纳入MSCI指数意味着会有大量的境外机构投资者的资金进入A股市场，这对目前低迷的A股市场会起到提振作用。

但以笔者之见，上述说法都并不重要，或者A股纳入MSCI指数也很难起到提振A股市场的效果。毕竟A股市场成不成熟，国内的投资者心里应该最清楚。当300万元资金经过' target='_blank' >范冰冰之手的抚摸就可以估值七八个亿的时候，A股市场就是一个愚蠢傻B到极点的市场。难道国际机构投资者都是一群傻冒?会到A股市场来跟着A股这群不成熟的投资者瞎胡闹?因此，面对这样一个市场，即便明晟公司同意A股纳入MSCI指数，我相信A股在MSCI指数中的占比也是有限的。而据有关人士测算，当A股以5%比例纳入，潜在流入资金约240亿美元。这对于A股市场来说，大概也就是一杯水而已。

而正如前文中所说到的，A股市场仍然还是一个很不成熟的市场，即便A股纳入MSCI指数也并不代表A股市场走向成熟。即便沪深交易所对股票 停复牌制度加以完善，这相对于A股市场的诸多问题而言也只是九牛一毛而已。虽然近年来，A股市场加大了监管力度，但这些监管更多只是“挠痒痒”而已，甚至是对监管人力物力的一种浪费，毕竟《证券法》豆腐法的性质决定了A股市场的监管总体上是无力的。至于投资者保护，虽然近年来有所进步，但总体上对投资者的保护还是不力的。而且中国股市还是一个圈钱市，各种圈钱行为无时无刻不在A股市场上上演。

也正因如此，对于当前的A股市场来说，A股纳入MSCI指数不过就是一个面子工程而已，并不能解决A股市场的实际问题。所以在A股纳入MSCI指数问题上，A股市场不妨保持一颗平常心。实际上，A股市场的发展不应该以A股纳入MSCI指数为目的目标，与其取悦明晟公司，不如取悦于国内市场的投资者，切实解决A股市场存在的实质性问题，让A股市场切切实实地成熟起来。进一步说，A股市场成熟了，A股纳入MSCI指数又算得了什么，不过小菜一碟罢了。