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《红周者》特约作者 叶辉
年内第七批9家' 新股再次袭来。近期' target='_blank' >第一创业和中国核建的陆续发行表明，' 大盘股发行已正式重启。尽管参与大盘股' 申购能提升' 中签率，但由于大盘股发行估值往往不具备折价优势，其上市后涨幅相对偏小，抵消了高中签率的优势。近期媒体报道称监管层对跨界并购有收紧迹象，投资者需警惕此类题材的次新股可能面临的回调风险。
久之洋等质地较优
年内第七批发行的9家新股中，由于恒泰实达、天顺股份已经申购完毕。下周将安排5家新股申购，具体为：周一三棵树、周二久之洋、周三中国核建、周四上海沪工和周五环球印务。由于中国核建发行规模较大，顶格申购的投资者需准备157万元的沪市市值，深市方面仅需12万元市值。
从发展前景看：中国核建及久之洋潜力较大。中国核建业务领域包括军工、核电、工业与民用工程。其中，核电工程是公司的核心业务，也是收入和盈利的重要来源。核电方面，全球共有14个国家和地区核电占总发电量的比重超过20%，而中国目前核电占比仅3.03%。可见，未来国内核电建设仍有广阔空间。久之洋从事红外热像仪和激光测距仪的生产销售，该类产品不仅在夜视观察等军事领域具有较高的应用价值，在民用领域也呈快速增长态势。
从市场份额看：中国核建为行业的绝对翘楚。中国核建在核电工程建设领域长期占据绝对主导地位。截至去年底，全球在建核电机组数量为66台，公司承担着其中27台机组的建设任务，是全球核电建设的重要力量。其余几家新股尽管市场份额相对较低，但大多也是各自细分行业的龙头：如久之洋是国内红外热像仪行业的三巨头之一，份额与' howImage('stock','2_002414',this,event,'1770') 高德红外(' 002414,' 股吧)、' howImage('stock','2_002214',this,event,'1770') 大立科技(' 002214,' 股吧)持平。环球印务是国内主要的医药纸盒包装产品独立供应商。上海沪工在弧焊设备领域处于第一梯队，同时也是国内自动化焊接成套设备的主要制造商。三棵树在涂料行业中处第二梯队，专注于建筑墙面涂料及木器涂料的专业化经营。
从所属概念看：环球印务、上海沪工和久之洋具炒作潜质。环球印务主业为医药纸盒包装，包装行业是天然的' 工业4.0标的，投资逻辑有两点：一是智能化带来人工替代需求，二是行业存在横向和纵向扩张的需求。上海沪工未来有望通过提供系统集成，成为行业内综合集成方案提供商，也是潜在的工业4.0标的。久之洋的未来看点在于产品在民用领域的应用，未来有机会成为智能驾驶和智慧城市的概念标的之一。
从成长能力看：久之洋和三棵树复合增速较高。久之洋近三年实现了营业收入25.97%的复合增长，这由多方面决定：一是公司产品型号多、差异大，能满足不同客户的需求；二是产品应用领域广泛，是典型的军民两用产品，下游需求较强；三是公司积极通过参加各类大型展览来获取订单。凭借技术优势以及短期内市场的供需不平衡，公司仍有望保持较快的增长速度。三棵树近三年的增长也相对较快，营业收入复合增速达到22.14%。随着对涂料行业环保监管的逐步提高，公司竞争力将进一步扩大。与此同时，凭借丰富的销售渠道，公司实现农村和乡镇市场销售的深化。
从盈利能力看：久之洋和三棵树利润率更高。久之洋毛利率达47.68%，近几年变化相对平稳。净资产收益率和投入成本回报率方面，尽管2012年以来有所下滑，但目前仍保持在20%以上的高水平，在当前的经济背景下该盈利能力相当优秀。三棵树毛利率近年来持续上升，目前已接近50%。公司盈利能力的提升一定程度上与原材料价格下降带来的成本降低有关。凭借公司较强的运营水平，投入资本回报率也达到了20%的水平，盈利能力优秀。
从资产质量看：上海沪工和久之洋安全边际高。上海沪工近年来资产负债率持续下降，2015年末为26.41%。且公司仅有少量的短期借款和应付账款；资产方面，应收账款占比仅10.95%，近年来占资产比例持续下降，同时货币资金高达40.71%。从现金流量来看，公司经营也很稳健。综合而言，较低的财务杠杆以及健康的资产状况使得公司未来在转型升级中面临较小的阻力，值得关注。久之洋资产负债率为36.88%，应收账款占销售收入的比例仅14.15%，显示出公司在业内的话语权。稍显不足的是短期借款比例较高，存货占比较大。据公司披露，红外探测器采购周期较长是导致存货占比偏高的主要原因之一。但整体而言，公司资产质量较为良好。
综合考虑，新股上市后值得投资者重点留意的有：久之洋（红外热像仪龙头之一，民用市场前景好，盈利能力、成长能力和资产质量均较好）和三棵树（国内领先的涂料生产企业，行业第二梯队，盈利和成长能力较好）。
谨慎跨界并购题材的次新股
5月11日，有媒体报道称，证监会叫停上市公司跨界定增，涉及' 互联网金融、游戏、影视和虚拟现实四个行业。在5月13日收盘后的发布会上，证监会新闻发言人否认了这一传闻。然而就在本周，' howImage('stock','1_600533',this,event,'1770') 栖霞建设(' 600533,' 股吧)、' howImage('stock','1_600714',this,event,'1770') 金瑞矿业(' 600714,' 股吧)、' howImage('stock','1_600898',this,event,'1770') 三联商社(' 600898,' 股吧)和' howImage('stock','2_000679',this,event,'1770') 大连友谊(' 000679,' 股吧)等4家上市公司却相继终止了重大资产重组事项。
具体来看，栖霞建设发行股份收购河北银行8.78%的股权，5月17日召开董事会审议终止重组事项并向证监会提交撤回资产重组的申请；金瑞矿业定增收购成都魔方100%股权，5月18日披露由于交易标的' 业绩未达预期，终止重组事项；三联商社定增收购德景电子100%股权，5月18日收到证监会发审委通知其重组事项未通过；大连友谊发行股份购买武信担保集团等8家金融公司资产，5月19日' 公告称出于审慎考虑决定终止重组事项。
以上4家公司重大资产重组事项或多或少都涉及了跨界并购。由于前期此类标的大多遭资金疯狂炒作，在监管层可能收紧跨界并购事项的预期下，一方面不排除市场资金选择回避这类估值大幅偏离基本面的品种，另一方面公司本身也存在主动撤回重组申请的可能。对于资本运作频繁的次新股来说，不少均涉及到跨界并购题材，在此提醒投资者谨慎相关品种的短期压力。
据笔者统计，2014年以来上市的次新股中，有' howImage('stock','2_002771',this,event,'1770') 真视通(' 002771,' 股吧)、' howImage('stock','2_300457',this,event,'1770') 赢合科技(' 300457,' 股吧)、' howImage('stock','2_300432',this,event,'1770') 富临精工(' 300432,' 股吧)、' howImage('stock','2_002742',this,event,'1770') 三圣特材(' 002742,' 股吧)、' howImage('stock','2_002739',this,event,'1770') 万达院线(' 002739,' 股吧)、' howImage('stock','2_300410',this,event,'1770') 正业科技(' 300410,' 股吧)、' howImage('stock','2_002735',this,event,'1770') 王子新材(' 002735,' 股吧)、' howImage('stock','2_300405',this,event,'1770') 科隆精化(' 300405,' 股吧)和' howImage('stock','2_002717',this,event,'1770') 岭南园林(' 002717,' 股吧)等10家公司涉及到重大资产重组。其中，三圣特材、王子新材和岭南园林3家次新股存在跨界并购的情况。
具体来看，三圣特材原本业务为石膏的开发利用，属于建材和化工行业；今年4月公司提出发行股份收购春瑞医化与百康药业的重组预案，借此切入制药产业链。王子新材原有主业为包装材料的生产印刷，今年5月提出收购飞流九天100%的预案；飞流九天业务集中于移动游戏及' 移动互联网营销业务，此次收购将使公司进军移动游戏行业。岭南园林主业为园林业务，拥有从景观规划到园林施工和养护全过程的完整产业链；公司在2015年收购恒润科技切入文化创意领域后，近期再度发布方案拟发行股份收购德马吉100%股权，加速布局文化创意产业。
对于上述存在跨界并购题材的次新股，由于短期内大多面临估值回落的压力，建议投资者谨慎决策。■
三棵树(603737) 申购代码732737 申购日期5.23 申购价格15.94元
基本面分析：公司主营业务中墙面涂料是公司发展的核心产品，且销售呈快速增长态势。本次拟募集3.99亿元，主要用于年产8万吨水性涂料扩建项目和补充流动资金。
策略分析：亚太地区是全球最大的涂料消费市场，由于建筑行业仍存在较大的需求，全球油漆涂料市场仍在不断增长。在我国建筑墙面涂料及木器涂料行业中，参与市场竞争的企业众多，市场集中度较低，呈现出较为明显的梯队层次。行业第一梯队包括立邦和阿克苏诺贝尔等跨国涂料集团;第二梯队则主要由专注于国内市场的国产品牌为主;第三梯队则由大量小型涂料生产企业构成，此类公司竞争力较差。公司处于行业第二梯队，致力于为消费者提供以墙面涂料为核心的环保、健康的涂料产品，“三棵树、马上住”已成为代表公司形象的广告语。销售渠道方面，截至2015年，公司扣除兼营情况后的经销商总数达到2781家，销售网络的广度和深度为促进产品销售打下了坚实的基础。毛利率方面，近年来持续上升，目前接近50%的水平。营运能力方面，公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均处于较高水平。凭借较强的营运能力和较高的毛利率，公司投入资本回报率大概维持在20%的水平，盈利能力相当优秀。综上，考虑到公司较优的竞争实力和财务状况，给予公司溢价处理。
风险提示：' 房地产周期性变化带来的需求波动。
新股风险" src="http://i1.hexunimg.cn/2016-05-21/183980173.png" align=middle>
久之洋（300516) 申购日期5.24
基本面分析：公司在红外热成像技术、激光测距技术以及光学系统研发等方面具有综合学科优势。本次拟募集6.75亿元，主要用于红外与信息激光产业园建设项目。
策略分析：红外热像仪在军事上具有极高的应用价值，主要应用在夜视观察装备、导引装备、武器瞄具以及搜索及跟踪装备等。民用方面，红外热像仪广泛应用于海洋监察、安防监控等领域。从供给和需求来看，行业供不应求的格局仍应持续一段时间。其中，军用红外热像仪市场保持着稳定增长，预计2018年市场规模预计可达98.26亿美元。民用方面，预计在2019年市场规模可达55.07亿美元，复合增长率为11%。公司是国内集红外成像、激光测距、光学等为一体的高新技术企业，并且已在市场中获得一定的地位，2013年红外热像仪产品市场占有率约为2%，与高德红外、大立科技持平。报告期内，公司毛利率维持在47%以上的高水平，营业收入和营业利润持续增长，这是公司产品型号丰富、价格差异大、定制性强等特点所决定的。从资产质量来看，近三年货币资金占资产总额比例超过三成，资产负债率不足30%；加上公司较强的应收账款回收能力，整体资产质量较高。综上，考虑到公司在红外热像仪领域的行业地位，给予公司溢价处理。
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中国核建(601611) 申购代码780611 申购日期5.25
基本面分析：公司是我国国防军工工程的重要承包商之一。作为我国核电工程建设的龙头企业，公司自成立以来一直代表着我国核电工程建设的最高水平。本次拟募集20.21亿元，主要用于核电工程建造和筹建项目。
策略分析：上世纪80年代初，我国政府首次制定了核电发展政策，核电产业起步。目前，我国核电站建造技术已进入成熟阶段。根据中国核能行业协会《2015年度全国核电运' 行情况》，2015年我国核电发电量为1689.93亿千瓦时，同比增长29.42%，占全国发电总量的3.01%。截至2015年末，我国投入运行核电机组30台，在建规模世界第一。公司经过30多年的核电站建造实践，已全面掌握百万千瓦级大型商用核电站建造技术，具备AP1000、EPR、华龙一号等新一代先进压水堆及高温气冷堆核电站的建造能力，在核电站核岛建设市场处于绝对主导地位。公司承担了我国浙江秦山核电站、广东大亚湾核电站、广东岭澳核电站、江苏田湾核电站等全部15个在役核电站30台机组和我国出口巴基斯坦的恰希玛核电站2台机组的核电工程建设。从财务状况看，公司整体情况较差：成长能力方面，2015年营业收入同比增速为-8.55%；盈利能力方面，公司毛利率仅11.57%，投入资本回报率仅4.14%；资产质量方面，负债率高达88.19%，融资需求迫切。与' 中国建筑、' 中国铁建等可比建筑类公司相比，公司优势并不明显。综上，考虑到核电重启仍可能给公司带来较充裕的订单，给予公司溢价处理。
新股风险" src="http://i3.hexunimg.cn/2016-05-21/183980175.png" align=middle>
上海沪工（603131) 申购代码732131 申购日期5.26
基本面分析：公司已成为国内知名的焊接与切割设备制造商，具有全系列产品生产能力。并已积累丰富的客户资源，拥有近200家海外客户，产品远销全球93个国家。本次拟募集2.52亿元，主要用于气体保护焊机扩建及技改项目。
策略分析：根据我国机械工业年鉴，2013年我国焊接与切割设备制造行业主营业务收入为411.78亿元，2006年至2013年的复合增长率24.66%。其中，手工弧焊机、气体保护焊机、氩弧焊机、切割机市场容量分别约占到焊接与切割设备整体比重的56%、25%、7%和3%。根据发达国家的经验，预计气体保护焊机在弧焊设备中的比重将进一步扩大。公司主要产品包括手工弧焊机等成套设备系列产品，广泛应用于船舶制造、石化装备等行业的金属焊接及切割。报告期内，外销收入超过主营收入的七成，是公司收入利润的主要来源。售价方面，尽管近年来外销主要机型中部分产品加权平均单价有所下降，但原材料价格的下降也降低了生产成本，毛利率并未出现显著下滑。公司享有的税收优惠和政府补贴占利润总额比重较高，其中退税金额往往超过过半的当期利润总额；所得税方面，由于被认定为高新企业而享受15%的所得税优惠，优惠金额占利润总额比重接近10%；政府补助金额往往占利润总额的5%以上。综上，考虑到公司较差的盈利能力，给予公司折价处理。
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环球印务(002799) 申购日期5.27
基本面分析：公司是国内领先的医药纸盒包装产品独立供应商。本次拟募集2亿元，主要用于增资天津环球用于年产18亿只药品包装折叠纸盒项目和西安环球药品电子监管码赋码印刷配套率提升及技改项目。
策略分析：医药纸盒包装行业属于医药包装行业的细分行业，同时也和印刷及包装行业存在交叉。目前，国内从事医药包装印刷的企业超过2000家，但大部分企业规模较小，生产工艺水平较低，行业市场集中度较低。随着药品电子监管码制度的深入推行以及自动装盒机新增市场的持续增长，未来几年国内高品质医药纸盒市场仍有需求的增长。公司以提供给高速包装线使用的医药包装纸盒为主要产品，所生产的医药纸盒包装产品产销量位居全国前列。公司业务遍及全球，拜耳、诺华、默沙东、强生等国内外知名品牌均是公司的客户。盈利能力方面，随着我国基本药物电子监管码的强制实施，公司作为医药纸盒行业的龙头企业有望继续保持' 竞争优势，维持较高的毛利率水平。资产质量方面，近年来由于公司在机器设备等长期资本性项目中投入较大，所需资金主要通过银行借款解决，因而导致流动比率、速动比率偏低。报告期内流动比率和速动比率均低于2015年短期借款和应付账款余额合计达1.67亿元，存在一定的短期偿债压力。综上，考虑到公司在医药纸盒行业的龙头地位，给予公司溢价处理。
新股风险" src="http://i5.hexunimg.cn/2016-05-21/183980177.png" align=middle>
天顺股份(002800) 申购日期5.19 发行价格7.70元
基本面分析：公司是国内迅速崛起的综合型供应链服务商，提供供应链管理、物流园区经营及物流金融监管等服务。本次拟募集1.44亿元，用于新疆天顺哈密物流园区项目。
策略分析：随着中国经济高速发展，我国第三方物流近年来发展迅速，统计' 数据显示，至2011年，我国采用物流外包业务的工商企业比例已达86.7%。尽管如此，由于国内物流行业起步较晚，市场整体规模依然较小，与发达国家仍存在较大差距。公司是疆内营业收入最大的民营综合型第三方物流供应商，是疆内大宗物资、大件货物第三方物流的龙头企业。业务结构方面，近年来公司供应链管理业务增长较快。具体来看，公司主要从事煤炭、铁精粉等矿产资源类商品及水泥、钢材等建材产品的供应链管理服务。报告期内，“营改增”对公司的第三方物流业务产生了较大影响。一方面，由于第三方物流业务实际可抵扣项目较少，因此公司税负显著上升，对资金造成了较大压力；另一方面，原本属于价内的营业税变为价外的增值税，这直接降低了公司的业务收入规模。财务状况方面，公司2013年和2014年连续两年经营活动产生现金流量净额为负的情况，此为应收账款与应收票据余额增长较快所致，未来需注意相关回款的情况。综上，考虑到公司多数业务集中于疆内且财务状况一般，给予公司折价处理。
新股风险" src="http://i6.hexunimg.cn/2016-05-21/183980178.png" align=middle>
恒泰实达(300513) 申购日期5.18 申购价格11.73元
基本面分析：公司是一家提供电网信息化技术服务的公司。本次拟募集2.24亿元，主要用于智能控制中心解决方案研发升级和智能电网安全生产监控解决方案研发升级。
策略分析：我国电力行业发展重心正逐步从发电环节的建设向输电、配电建设方面倾斜。同时，以特高压为代表的智能电网建设正逐步启动，这将成为未来拉动电网建设投资的主要驱动力量。其中，在电网信息化领域，2014年电力行业IT投资规模达264.9亿元，较2013年增长14.23%，保持较快的增长速度。公司在可视化、智能化等方面具有较强的技术优势，产品及服务涵盖电力行业除发电以外的输电、变电、配电、用电、调度等环节。公司客户包括' target='_blank' >国家电网、' target='_blank' >南方电网及大多数省网公司，在电网信息化行业中具有一定的竞争实力。成长能力方面，2014年起国家电网招标条件改变对公司经营产生较大影响，系统集成业务受到一定冲击，该不利因素影响短期或延续。盈利能力方面，净资产收益率不足15%，毛利率较同行业亦无明显优势。资产质量方面，公司2013年和2014年经营活动现金流量净额均为负，营运资金较紧张。其中，存货和应收账款对资金的占用是导致营运资金紧张的主要原因，2015年末应收款占当期营业收入的比例已超过64%。未来若应收账款回款的问题无法得到有效解决，将对公司的盈利质量产生不利影响。综上，虽然公司在电网信息化领域有竞争优势，但财务状况一般，给予公司折价处理。
新股风险" src="http://i8.hexunimg.cn/2016-05-21/183980179.png" align=middle>
