国泰君安下半年A股策略展望：以退为进 散而后擒顺水鱼财经

摘要

以退为进，散而后擒。过去一个季度，我们春季发布的《大音希声，周期复兴》逻辑不断被市场所认可，也是当时市场反弹中唯一乐观的声音。进入5月以来，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与' 股票 监管趋严，债券与股票 融资能力都在明显收缩。实体经济+资本市场的双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，我们认为A股市场短期内不排除继续小幅向下波动的可能(但指数调整幅度应低于10%)，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更为凌厉的反弹(受益于盈利弹性+估值弹性驱动)。

等待年内的第二次买点。双重“去杠杆”的路径中，风险定价体系也在股票 和债券两个体系之上进行重建。股债市场，从信用债违约向个别央企、城投债等“金边债券”蔓延，低风险高收益品种正在减少，确定性增长的稀缺性进一步加强。股票 市场内部，从收紧' 中概股回归，到限制四大领域跨界并购等，监管政策正边际上收紧，当下一、二级市场极个别估值过高的细分板块，存在向下修正的可能。当下市场的调整主要反应了双重“去杠杆”过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强，包括美联储' 加息时点、' 英国脱欧等潜在共振来源。但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内宝贵的第二次买点！微观结构上，投资者筹码再次打散将是第二次买点出现的先决条件。“散而后擒”，第二次买点之后将形成收获机会。

聚焦超级周期和' 业绩。2016年年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。在微观盈利上，企业的ROE和经营现金流将会有明显回升。过去几年上市公司ROE回落的核心在于资产周转率和净利率下滑，杠杆率则不断提升。但去年四季度以来，随着PPI触底回升，净利率已经开始回升，如果供给侧改革强力推进，无效资本开支将继续下滑，2016年年中开始，企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下，企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。行业配置上，要紧抓两个重要的投资主线。第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以' 消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。

正文 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i4.hexunimg.cn/2016-05-23/184000399.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i5.hexunimg.cn/2016-05-23/184000400.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i8.hexunimg.cn/2016-05-23/184000402.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i0.hexunimg.cn/2016-05-23/184000404.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i0.hexunimg.cn/2016-05-23/184000405.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i4.hexunimg.cn/2016-05-23/184000406.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-05-23/184000407.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i3.hexunimg.cn/2016-05-23/184000408.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i9.hexunimg.cn/2016-05-23/184000430.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i2.hexunimg.cn/2016-05-23/184000431.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i1.hexunimg.cn/2016-05-23/184000432.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i2.hexunimg.cn/2016-05-23/184000433.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i8.hexunimg.cn/2016-05-23/184000434.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i5.hexunimg.cn/2016-05-23/184000436.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i6.hexunimg.cn/2016-05-23/184000437.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-05-23/184000438.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i0.hexunimg.cn/2016-05-23/184000439.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i5.hexunimg.cn/2016-05-23/184000440.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i0.hexunimg.cn/2016-05-23/184000441.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i2.hexunimg.cn/2016-05-23/184000443.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i6.hexunimg.cn/2016-05-23/184000444.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-05-23/184000445.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-05-23/184000446.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i2.hexunimg.cn/2016-05-23/184000447.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i8.hexunimg.cn/2016-05-23/184000448.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i1.hexunimg.cn/2016-05-23/184000453.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-05-23/184000459.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i3.hexunimg.cn/2016-05-23/184000462.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-05-23/184000465.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i1.hexunimg.cn/2016-05-23/184000479.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i9.hexunimg.cn/2016-05-23/184000480.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i4.hexunimg.cn/2016-05-23/184000481.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> 策略展望：以退为进 散而后擒" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-05-23/184000482.jpg" width=550 width=580 align=middle height=435> （责任编辑：邱光龙 HF056）
和讯网今天刊登了《国泰君安下半年A股策略展望：以退为进 散而后擒 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。