军工板块逐步回归价值投资 建议关注三条主线顺水鱼财经

5月18日，中信证券发布研报“航天军工行业2016 年下半年投资策略”，称未来军工板块逐步回归价值投资，建议关注三条主线。

具体而言，中信证券认为，随着市场估值中枢下行、行业公司收入和盈利的持续增长及军工集团资产证券化率提升，A股主要军工上市公司市值持续扩大，A股军工板块在盈利模式、市值和估值水平等方面从中长期看将与" 美国趋同，行业的抗周期性特征愈发明显，行业指数的波动率将下行。也就是说，军工板块投资逐步回归理性，价值投资属性增强，主题投资属性弱化。中短期来看，预计主要军工集团下属零部件公司在未来1-2年可能维持备考20-50倍PE之间的宽幅波动，波动性显著大于成长性；民参军企业波动性同样显著，但成长性更为明显。考虑到行业基本面持续稳健增长，依然维持行业“强于大市”的评级。未来随着军工板块逐步回归价值投资，2016年下半年投资建议关注三条主线，即中长期基本面方向、中短期主题投资方向和民融合方向。

第一条主线是中长期基本面方向:从行业中长期基本面看，军工行业在未来5-10年增长确定性和增速水平仍有望处于A 股一级行业的前列，中长期价值投资方向明确。

中信证券指出，虽然我国军费投入增速下行但维持稳健，随基数增长，2016年国防预算增速下降至7.6%，仅相当于美国的26%。预计“十三五”期间军费开支较“十二五”增加50%左右。在此背景下，信息化装备、无人作战装备、海军装备、大飞机、导弹等领域仍有望获得高于行业的增长，卫星导航、卫星通信、雷达、光电、红外、军用芯片、指挥系统等信息化领域有望实现高于行业15%的速度增长，无人机、无人潜航期等无人装备可望成为未来主线装备的发展重点。在传统装备领域，海军装备、军用大飞机、导弹等预计将获得高于行业10-15%左右的增长。相关投资标的推荐" 中航光电(" 002179," 股吧)、" 海格通信(" 002465," 股吧)、" 中航飞机(" 000768," 股吧)、" 中航动力(" 600893," 股吧)等；

第二条主线是中短期主题投资方向:中信证券指出， 2012年底以来，发动机集团/专项、军民融合相关政策、定价机制改革、军队体制编制改革等预期逐步兑现，驱动着相关公司的主题投资机会。建议下半年可以重点关注两个主题，即军工科研院所改制和通用航空，上述领域有望随政策发布和其他主题事件发生而催生阶段性主题投资机会。

其中关" 于军工科研院所改制，中信证券指出，在军工集团层面，高层响应国家号召，资产注入力度不减。目前各主要军工集团推进资本运作的态度明确，除" 中航工业集团资产证券化经过近7年的持续推进已经提升至较高水平外，其他各集团在“十三五”期间也有望大力推进相关资产的上市工作。预计" 研究所改制相关政策有望近期出台，届时电科集团以及两大航天集团下属的各大科研院所有望推进改制转企，从而进一步打开资产注入的空间，提升市场预期。

投资建议方面，中信证券认为相关标的或将更多表现为波段性机会。

中信证券指出，由于PE 估值偏高导致波动较大，军工板块的短期配置应首先结合市场风险偏好。当市场风险偏好处于上升阶段时（往往发生于牛市的早期/末期以及震荡市中市场对于短期底部的确认期间），应加大军工板块的配置；而在市场风险偏好即将下降时，应降低板块的配置。从这个意义上来说，可以将军工板块视为弹性进攻性品种。当前主要公司备考PE 分别为26 倍（25%配套融资）和31倍（50%配套融资），处于合理区间中下部，向上空间大于向下空间，我们看好相关公司全年的投资机会。具体投资标的的选择可以参考上市公司市值/潜在资产的净利润指标，该比值越小代表弹性越大。依据该指标，多数航天系和电科系下属公司及" 光电股份(" 600184," 股吧)等兵器集团下属公司弹性显著大于其他军工集团，主要关注标的按照弹性排序如下：" 航天长峰(" 600855," 股吧)、" 航天科技、" 航天工程(" 603698," 股吧)、" 航天机电(" 600151," 股吧)、光电股份、" 四创电子(" 600990," 股吧)、" 国睿科技(" 600562," 股吧)等。

通用航空方面，中信证券指出，据媒体报道，低空改革方案已于2015年上报，预计2016 年内将落地，其后低空开放进程将加快，通航产业的巨大市场空间也将随之打开。预计未来10-15 年有望带动上万亿的市场规模，相关产业的年均增速有望超过15%。

据悉，我国目前通用航空规模较小，未来发展潜力较大.虽然中国通用航空的发展同比持续快速改善，但同世界其他主要国家相比仍严重滞后，例如通用机场的数量、飞机数量和飞行员数量都不及美国的1%，甚至大幅落后于同为发展中国家的" 巴西、" 俄罗斯、" 墨西哥的水平。低空逐步放开后，通用航空的市场空间广阔。目前中国百万美元家庭数量已经超过400万户，富裕人士的数量位列全球第二位，且维持较快复合增长。考虑到入门级通航飞行器价格仅为百万元量级，因此上述人群具有较大的通航消费潜力。

飞机制造商庞巴迪公司预计，到2020年，该公司交付至中国的私人飞机将达960架，中国有能力购买私人飞机的潜在客户将超过30万人。中信证券测算，未来10 年中国通用飞机保有量有望接近8000-10000 架，通航机场数量有望达到10000个，产业规模超过1万亿。

目前A股上市公司中涉及通用航空的公司包括主要从事一次雷达（包括气象、航管和监视雷达）系统制造的四创电子、国睿科技、" 天和防务(" 300397," 股吧)等公司，二次雷达（空管自动化、飞行服务站、ADS-B 等）系统相关的" 四川九洲(" 000801," 股吧)、" 川大智胜(" 002253," 股吧)、天和防务等，通航飞行员培训相关的海格通信，以及地面设备相关的" 威海广泰(" 002111," 股吧)，飞行器制造相关的" 中直股份(" 600038," 股吧)、" 德奥通航(" 002260," 股吧)、" 山河智能(" 002097," 股吧)等，中航工业下属" 中航电子(" 600372," 股吧)、中航光电、" 中航机电(" 002013," 股吧)等飞行器零部件类上市公司，" 海特高新(" 002023," 股吧)等从事飞机维修业务的公司以及" 中信海直(" 000099," 股吧)等通航服务公司等。

中信证券认为，一次、二次雷达和飞行员培训相关公司有望在未来1-2年首先受益，飞行器制造、维修和运营等将可能在未来3-5年进入收获期；而维修等相关公司短期很难受益，5 年后才可能盈亏平衡。

第三条投资主线是军民融合。中信证券认为，军民融合成为国家战略，或带来自下而上" 个股投资机会。

中信证券指出，目前A股市场中民参军企业普遍获得较高的估值。“民参军”当前正处于政策大力推进、潜在空间释放、企业争相参与的发展变革时期，看好民参军子行业的发展前景。考虑到民参军企业长期成长空间巨大但当前业务规模普遍较小，因此预计这种高溢价中短期（2-3年）仍将维持；长期来看，随着部分优质公司" 业绩的逐步兑现，估值水平有望逐步回归。

具体而言，军民融合企业整体来看潜在市值空间仍较大，特别是民参军公司尤其值得关注，民营公司相比国有军工企业成长性更为显著，未来有望产生500-1000亿元市值的大型民营军工企业。2015 年我国国防预算中用于武器装备采购与维护的投入超3300亿元，若民营企业承担其中1/3的份额，再考虑到民营企业较高的管理效率和较好的成本控制能力，参考美国可比公司的水平，中信证券预计民营企业参与军品业务的净利润潜在规模或超过240亿元。随着国防开支的增长和武器装备采购投入占比的提升，这一潜在规模在未来5-10 年有望持续增长，若给予40 倍PE 估值，则对应民参军企业军品业务的总市值（2015 年）达到9000 亿元。若以10 年周期来看，民营企业承担的配套和总装业务规模仍有提升空间，出口空间同样较为广阔，因此我们认为A股市场长期来看出现500-1000 亿元市值的大型民参军企业的可能性很大，并且最有可能出现在机械加工等业务的一级分包和军用电子信息等领域。

中信证券还指出，民参军公司多数估值弹性较大，在市场整体风险偏好降低的阶段选股应注重确定性，中短期建议关注新进入的转型标的，以及北斗/雷达等增速较高的子领域，中长期建议关注具有技术核心竞争力的公司，业务模式可复制的公司，以及军工信息化领域的公司。推荐" 春兴精工(" 002547," 股吧)、" 银河电子(" 002519," 股吧)、雷科防务等。

中信证券也提示了三点风险因素:其一，军工板块估值水平显著高于A股市场平均水平，安全边际较低，波动较大。由于军工板块主题投资特征明显，牛市中军工板块由于题材较多，往往更为活跃，涨幅常高于" 上证指数，而在股市表现较为低迷时，由于军工板块估值整体处于较高水平，安全边际较差，因此往往波动较大。

其二是军工企业重组进程具有较大的不确定性。虽然国家层面支持军工企业市场化运作，并出台了相关文件，但各大军工集团的战略及资本化运作进程往往取决于集团领导层的战略方向，高层人事变动、战略调整及市场因素都可能导致重组进程的推迟甚至被取消，因此重组进程的不确定性较高，风险较大。

其三是关于业绩释放的节奏。部分军工企业受制于军工定价机制、传统国有企业体制和其他因素的影响，业绩释放的节奏可能低于预期。此外，行业和公司经营层面的部分信息可能涉及国家机密，也会对基本面分析造成困扰。