黑天鹅与白天鹅顺水鱼财经

【股市笙歌】

一些严重造假的公司没有被' 退市，这并非意味着违规程度稍轻公司没有退市风险。

有一次去广州长隆动物园，进门口后一湾浅浅的湖水，一群黑色的天鹅悠哉地坐在水上来往。相较常见的白天鹅，黑天鹅一直是极小概率事件的形象代名词，而在这里白天鹅却成了小众群体。

近期证监会向一家公司发出行政处罚预先告知书，让市场聚焦公司是否可能会因欺诈发行而被强制退市。同样吸睛的还有该公司停牌前被一家知名'私募机构不断举牌，看上去重仓机构举牌资金将蒙受重大损失。

媒体曾经报道过该机构举牌公司的理由，一是“创新型价值投资”，该公司市值不到20亿元，在非ST公司中为最小，有重组预期和壳概念。具体而言，该机构理解的价值，既包含' 股票 本身的内在价值，也包含市场赋予壳价值。在当时注册制被推后，战略新兴板取消的背景下，壳价值增长空间较大。

然而，该公司被证监会立案稽查有一段时间了，对于市场普遍担心的退市风险，该机构认为不会很大。理由是过往案例显示没有公司单单因为信披违规而退市的先例，最后大部分都是以大股东退出来处理，比如' howImage('stock','2_300268',this,event,'1770') 万福生科(' 300268,' 股吧)，所以排除这个最大风险后才买入股票 。

据业内人士透露，该私募机构过往' 业绩很好，管理规模上百亿元。即便不断举牌上述公司所耗费的资金全部报销，也不过损失总规模几个点。然而，这样的分析逻辑和心态，在笔者看来是一枚定时炸弹，只不过这次在这家公司上爆炸了而已。

从事后往事前分析，显然有点事后诸葛亮无人信服。目前的情况是，媒体报道比较一致的观点是公司处于退市规定实施的期限，有可能被处以极刑。监管部门没有明确发话，但对一家公司退市与否发布新闻理应慎重，上述媒体不会妄加揣测。另一个方面，公司在处罚预先告知书之后，再次发布' 公告，提示市场处罚决定书和预告书之间的区别，“相关事项仍有不确定性”。很难想象证监会会自己修改处罚决定书，那么显然公司是在向监管部门申诉。

回到举牌该公司之前的时间节点，“没有单凭信披违规而退市的先例”是有一点道理。但是，监管部门立案稽查公司时，一般均以信息披露违规作为原因，并不代表履行稽查程序后的定论仍然局限于此。从大概念来说，无论上市公司犯了多小或者多大的事儿，哪怕十恶不赦，只要公司此前没有履行信息披露义务，都属于信披违规。那么，如果把信披违规作为公司不退市的护身符，实在是错得太离谱。

进一步而言，没有先例恰恰意味着市场将发生首例。A股市场如此年轻，政策常变常新，还有一大堆常年不合理的现象等待监管部门和市场参与者共同纠正。特别是相关' 退市制度已经公示履行，在当前严格的监管氛围下发生首起案例只是时间问题。的确，曾经有一些严重造假欺诈发行的公司并没有被退市处理，但这并非意味着违规程度稍轻公司没有退市风险。

笔者看来，证券市场是监管人为影响巨大的场所，政策迭出的A股更是经常发生各种小概率事件，有的时候满眼尽墨也不足为奇。

（作者供职于证券时报）