券商观点：反弹或已进入尾声 风险偏好暂不会大幅提升顺水鱼财经

长城证券：登高望远 云雾将散

展望后市，短期内不确定因素还是较多的，像一些对市场影响较大的事情：A股能否纳入MSCI" 新兴市场指数、美联储6月是否" 加息都在本周才有定论，本周市场大概率将在博弈中呈现震荡态势。待这些事件尘埃落定，市场有望延续反弹的趋势，我们维持反弹总体幅度在10%-15%的观点。

要点

上周仅三个交易日，市场呈现窄幅震荡态势，成交金额依然很低。" 上证指数收于2927.16点，周跌幅0.39%；" 创业板指数收于2186.55点，周跌幅0.84%，" 中小板指数收于6809.42点，周涨幅为0.1%。

经济方面，物价" 数据好于预期。5月CPI同比略低于预期，预计二季度物价保持温和增长。CPI来看，食品价格是前期推升CPI的重要因素，近期猪肉价格依然因供给因素保持强势，随着天气回暖，影响春季的气候因素逐渐消除，但油价的上涨可能成为未来助推动力，油井供给的增加值得关注；PPI来看，工业品价格持续下降，PPI虽有改善，但疲软之势较难改变。

资金面方面，6月流动性偏紧。从今年开始，央行将之前的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制，调整为“宏观审慎评估（MPA）体系”。现在虽说美联储在6月份加息概率偏低，但是考虑到银行季末考核与宏观审核评估体系（MPA）考核，6月流动性依然会偏紧张。

事件方面，本周有三个事件值得关注。（1）A股能否纳入MSCI新兴市场指数，我们认为今年监管层针对去年MSCI提出的问题，努力对相关制度进行了完善，A股纳入MSCI新兴市场指数的概率较高。如果A股纳入MSCI，初始新增资金其实规模是有限的，更多能提振市场信心，提升风险偏好。如果A股不能纳入MSCI，我们觉得对市场的冲击其实也是有限的，毕竟近一个多月以来市场只涨了3个多点。（2）美联储6月是否加息。综合考虑美联储官员对加息的态度、" 美国经济、6月23日的" 英国脱欧公投以及今年的美国大选，我们认为美联储6月加息的概率比较低。（3）欧洲杯效应是否存在，我们发现欧洲杯赛事期间和“赛事+赛事后1个月”，市场跌多涨少，但是样本量较少。

市场自5与9日下跌以来，窄幅震荡了大半个月，在5月31日迎来一个反弹，此后又在2915左右盘整了6个交易日。经济方面，物价数据好于预期，预计二季度物价保持温和增长，PPI虽有改善，但疲软之势较难改变。资金面方面，6月流动性依然偏紧，央行会延续“MLF+逆回购”的操作模式。展望后市，短期内不确定因素还是较多的，像一些对市场影响较大的事情：A股能否纳入MSCI新兴市场指数、美联储6月是否加息都在本周才有定论，本周市场大概率将在博弈中呈现震荡态势。待这些事件尘埃落定，市场有望延续反弹的趋势，我们维持反弹总体幅度在10%-15%的观点，建议投资者均衡配置，适当参与反弹，建议关注估值偏低，" 业绩稳健的优质蓝筹股。

  平安证券：风险偏好不会因为想象而大幅抬升

近期A股市场仍处于短期博弈之中，这决定了市场的纠结情绪和窄幅波动的态势，而这种情况在短期内难以改变。市场的预期习惯性的将长期因素短期化，如加入MSCI是一个长期影响因素，而短期的预期效应已经将A股加入MSCI的效应在价格中反映。市场将反弹的延续性取决于风险偏好的抬升，但风险偏好的变化并不是一个短期因素，积累盈利和逻辑演进都是一个缓慢的过程，风险偏好不会因为市场参与者的希望和想象而大幅抬升，相反当市场过度寄希望于风险偏好的上升时，其风险已经大大上升了。

当前基本面仍未有明显起色，本轮经济复苏的基础薄弱，而流动性供给的边际宽松实际上已经结束。5月份的" 宏观数据表现平稳，通胀证伪，下游的需求力度仍显不足。无风险利率一直处于小幅回升的态势，人民币对美元汇率贬值至6.6，流动性进一步宽松的预期难以出现。资本市场方面，大股东减持节奏也在加速。6月上旬的大股东净增减持的市值归模已达到了-117亿元，而整个5月份仅为-144亿元。

英国脱欧的担忧有所加强。当前英国脱欧民调摇摆，受其影响下的外围市场并未平静。上周五STOXX欧洲50下跌了2.34%，英镑兑美元下调了1.43%，COMEX黄金上涨1.11%。伴随着双方阵营竞争的白热化和公投日期的接近，民调的摇摆和汇率的波动或将持续。但我们认为英国脱欧依然是小概率事件。倘若脱欧，则给全球经济造成冲击，短期也会给A股的市场带来负面影响。

市场很大程度上将风险偏好的抬升寄希望于A股加入MSCI，但此事件的标志性意义大于实际效应，在A股市场难以增加杠杆（政策倾向于是要降低杠杆），股东减持加速，局部估值水平仍明显偏高的背景下，是难以形成持续的向上动力的。另外，市场环境难言安全，在人民币汇率、联储加息、英国脱欧、信用违约等因素的影响下，难以避克市场的情绪会随时回归谨慎。

综上来看，我们倾向于认为当前市场仅仅存在博弈性的投资机会，对于整体市场仍应保持相对的谨慎态度，配置上偏重防御和确定性的方向。重点推荐科技类主题板块（智能驾驶、新材料、" 新能源汽车等）和业绩稳健的板块（银行、医药、食品饮料、家电）。" 个股方面关注" 浦发银行(" 600000," 股吧)、" 贵州茅台(" 600519," 股吧)、" 海信电器(" 600060," 股吧)、" 九强生物(" 300406," 股吧)、" 新疆天业(" 600075," 股吧)、" 新纶科技(" 002341," 股吧)、" 东材科技(" 601208," 股吧)、" 科泰电源(" 300153," 股吧)、" 北京科锐(" 002350," 股吧)、" 星宇股份(" 601799," 股吧)。

风险提示：宏观经济下行超预期；金融市场重大风险事件。

  " 国海证券(" 000750," 股吧)：反弹或已进入尾声

反弹已进入尾声。前期市场反弹的逻辑难以持续太久，反弹可能已经进入了尾声：（1）反弹的逻辑之一是MSCI大概率将在6月15日将A股纳入。这对A股是利好，但由之前沪港通的经验来看，长期会吸引大量的资金配置A股，但在短中期，更多是由乐观预期带来的存量资金加仓位。后续如果MSCI如期将A股纳入指数，则也难以带来更多上涨，因为预期较为充分。（2）反弹的逻辑之二是汇率、美联储加息、经济政策拐头等风险已被市场预期。我们认为这些风险，谈预期充分可能尚早，英国退欧风波再起就是明证。根据ORB在6月23日的调整，55%的受访者支持英国退出欧盟，退欧支持率上升。需要警惕的是，80%的投资者预期英国不会退欧，这种投资者和英国普通民众的预期差意味着风险还未充分预期。近期 n=2#global" 欧洲股市的下跌、债市的上涨说明，金融市场正在纠正预期差。

改革还难以成为" 行情主线。自权威人士讲话以来，政策重心重回改革,很多投资者认为稳增长政策低预期，后续改革将会超预期，是否可以期待由改革驱动的估值提升？我们认为这种概率比较低，或者说至少时间还有点早。（1）2014-2015年，改革作为最重要的提升风险偏好的因素，驱动着股市不断创新高。从基金经理的角度，在改革牛趋势形成之前，2014年年中驱使他们不断入场的原因还有一点，蓝筹个股估值很低，在估值很低的时候，改革不断推进，买入" 股票 相当于买入一只高收益债券+看好改革的期权。而回到当下，虽然经历过调整，部分股票 估值处在合理的位置，但还没有能够低估到满足“高收益债券+改革期权”的程度。（2）改革之所以能在2013-2015年不断深入人心，最重要的事件是反腐，这一点有利于在更大范围内形成改革共识、树立标杆，现在虽然我们看到去产能、国改、电改、医改等正在不断推进，但还缺乏一个标志性的事件，引领市场的风险偏好提升。

风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。

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