理性看待A股去杠杆的一年顺水鱼财经

■记者观察 ■本报记者 张炜

《证券公司' 融资融券业务管理办法》修订发布满一年。这被投资者称为Ａ股去杠杆的一年。统计显示，沪深两市融资余额由去年６月１８日创纪录的２２６６６．３５亿元，减少至今年６月２９日的８４９８．３８亿元。换言之，去杠杆使两市融资余额减少逾１．４万亿元。

去年６月５日，' 上证指数攀上５０００点，证监会披露正在对《证券公司融资融券业务管理办法》及相关业务规则进行修订。上证指数见顶５１７８．１９点的６月１２日，证监会就该管理办法《草案》向社会公开征求意见。７月１日上证指数已较５１７８点累计回落超过１１００点，证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》，并自公布之日起实施。证监会将“最近２０个交易日日均证券类资产不低于５０万元”等要求明确为开立信用账户的条件，并修改完善有关条文。值得一提的是，该管理办法《草案》公开征求意见原计划于７月１１日截止，因情况特殊而提前发布。

去年１１月１３日，沪深交易所宣布对两融细则进行修改，将融资' 保证金比例由原规定不得低于５０％调高至不得低于１００％，从１１月２３日开始实施。此举限制融资交易过程中的杠杆率，使' 券商降低对单个客户的两融杠杆。

反思Ａ股异常波动，杠杆过度及无序应用成为众矢之的。２０１４年７月２２日启动的Ａ股牛市，与以往牛市的不同之处在于“杠杆牛”。投资者风险偏好上升，热衷于加杠杆操作，场内融资与场外配资均十分火爆。由此，Ａ股上演“疯牛”' 行情，杠杆规模膨胀。以沪市融资余额为例，２０１４年７月２２日为２７３８．８２亿元，去年４月１日突破１万亿元大关，６月３日突破１．４万亿元，６月１８日最高为１４８２９．１１亿元。另据相关券商分析师估算，Ａ股市场杠杆资金一度达到４万亿元左右，券商两融占５０％以上，场外配资约占四分之一，其余则是伞形' 信托。

券商两融业务一度过于激进。证监会去年１月对１２家券商两融违规的通报显示，部分券商在投资者门槛、担保物处分等方面存在违规。其中，' 中信证券(' 600030,' 股吧)、' 海通证券(' 600837,' 股吧)和' target='_blank' >国泰君安３家公司被采取暂停新开两融客户信用账户３个月的行政监管措施。正是这次通报，证监会明确两融客户门槛不得低于５０万元。

过度的杠杆使用，给Ａ股留下巨大风险隐患。Ａ股投资者结构以散户为主，市场本就容易波动，当去杠杆与去估值两大风险交织在一起，断崖式下跌不可避免。市场杀跌与强制平仓引发资金“踩踏”，投资者财富明显缩水，市场遭遇流动性匮乏。上证指数去年６月１２日见顶５１７８．１９点，７月８日收盘跌至３５０７．１９点，沪市融资余额由６月１２日的１４５３５．８０亿元锐减至７月８日的９４０８．７０亿元。去年８月１８日至８月２６日，Ａ股又一轮暴跌，上证指数短短７个交易日累计下跌１０６６点。其间，沪市融资余额由８９４５．０７亿元减少至７０６５．２２亿元。

杠杆交易是“双刃剑”，当股市大跌时，显著放大投资损失，甚至酿成爆仓悲剧。对热衷炒短投机及缺乏风险防范意识的Ａ股融资客来说，股市暴跌带来的损失尤其惨重。不少' 个股在' 大盘异常波动期间连续跌停，融资客没有出逃的机会，只能眼睁睁看着亏损快速放大。

随着Ａ股大幅回落，估值风险释放，两融业务的活跃度下降。从场内融资买入额占市场日成交金额的比例来看，沪市去年１月１６日为２１．１９％，去年６月１２日为１３．２８％，今年６月２９日则为１１．９９％。

“杠杆牛”的教训值得市场各方吸取。对监管层来说，加强监管不可放松，要警惕场外配资死灰复燃及过度加杠杆卷土重来。对投资者来说，Ａ股反转不能指望杠杆再度发威。对融资客来说，必须清醒地认识到杠杆交易的风险，千万不能以赌徒心理参与。