任泽平：货币政策宽松空间逐步打开顺水鱼财经

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事件：

中国6月官方制造业PMI50，预期50，前值50.1。中国6月官方非制造业PMI53.7，前值53.1。

点评：

核心观点：6月官方制造业PMI继续略降，刚刚处于荣枯线。制造业生产指数处于扩张区间，平稳增长；新订单和新出口订单回落，需求放缓。企业原材料和产成品库存均下降，库存在历史低位，但企业补库意愿不足。综合判断，经过一季度稳增长，5月以后经济重回下行通道。维持经济短期 W 型、中期 L 型、长期只有改革才有望 U 型的判断。非制造业扩张步伐加快，经济结构持续改善。原材料购进价格大降，维持通胀见顶判断，货政宽松空间逐步打开。

6月官方制造业PMI略低于上月，生产平稳，需求回落。生产指数为52.5，比上月微升0.2个百分点，表明制造业生产保持平稳增长。5月新订单指数为50.5，比上月回落0.2个百分点，制造业需求仍在扩张但增速小幅放缓。新出口订单49.6，比上月回落0.4个百分点。进口49.1，较上月回落0.5个百分点，外需走弱。

不同规模企业出现分化。大型企业PMI为51.0，比上月上升0.7个百分点；中型企业PMI为49.1，比上月下降1.4个百分点；小型企业PMI为47.4，比上月下降1.2个百分点。由于大企业中国企比例较大，而中小企业以民营为主，这与近期民间投资大幅下滑相符。

企业原材料和产成品库存双降。 6 月原材料库存指数为 47.0，比上月回落 0.6个百分点，产成品库存 46.5，比上月回落 0.3 个百分点，采购量指数为 50.7，比上月回落 0.7 个百分点。生产经营活动预期53.4，较上月下降2.5个百分点，表明企业需求，主动补库存意愿不强。

原材料购进价格指数大幅回落，通胀压力减轻。6月主要原材料购进价格指数为51.3，比上月下滑了 4个百分点。6月蔬菜价格继续回落，猪价高位回调，油价放缓，通胀压力减轻，货政空间打开。预计6月CPI进入1时代，大概在1.7%左右。

服务业活动回升，建筑业持续扩张。6月中国非制造业商务活动指数53.7，比上月上升0.6个百分点，业务活动预' 期指数为58.6，比上月上升0.8个百分点，表明非制造业的市场预期较为乐观。分行业看，服务业商务活动指数为52.2，比上月上升0.2个百分点。建筑业商务活动指数为62.0，比上月上升2.6个百分点，新订单指数为58.8，较上月上升6.7个百分点，表明建筑业市场持续扩张，生产经营活动活跃。6月高频' 数据显示地产销售大幅回落，政府主导的基建投资起主导作用，这与5月财政支出大幅扩张相符。

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