新股彩票化 暗藏系统性风险顺水鱼财经

[截至6月30日，已有110家公司通过审核，同时仍在排队的公司达717家，即有800余家公司待上市。]

A股市场IPO新规在年初实施之后，' 新股彩票化趋势愈演愈烈，逐渐成为投资者的“大乐透”游戏。

新股彩票化，主要表现为发行端的申购' 中签率过低、上市端的新股次新股非理性疯涨。这一现象的根源，在于注册制暂缓背景下IPO市场化的停滞甚至倒退，是IPO全链条过度行政管控的必然结果。

2016年上半年，A股市场迎来了68家新股。由于IPO新政取消了预缴款，并且发行的新股以小盘股为主，这就不可避免地增加了新股' 申购的难度，上半年新股平均中签率为0.04%，远低于去年同期的0.42%。从有效申购户数的变化来看，目前维持在9000万的规模，表明参与新股申购的投资者数量或已接近饱和。

一签难求的情况，加剧了新股的稀缺性。上半年上市次新股如过去一样一路封涨停，打开涨停板前平均获得了316%的可观涨幅。今年以来次新股板块上涨118.67%，而同期上证股指及' 创业板指却下跌了17%多。新股次新股的疯狂，正逐渐接近去年6月时新股的狂热' 行情。新股中签的高难度、上市后的连续封板、开板后的继续疯狂接力上涨，使得新股被投资者戏称为彩票甚至筹码。

新股彩票化的根源，在于IPO全链条实行严格的行政管制。严格的行政管控，贯穿IPO的每一个环节：

其一，新股上市实行核准制，积压了大量拟上市企业。截至6月30日，已有110家公司通过审核，同时仍在排队的公司达717家，即有800余家公司待上市。

其二，为缓解IPO堰塞湖，监管层开出的药方是审核趋严。投行人士透露，IPO审核对于' 业绩下滑的关注度提升，IPO排队企业中，一批净利规模较小且盈利能力出现下滑的企业可能被清理劝退。进入4月之后，每周的上会企业数量已从6家缩减至4家，上会节奏出现放缓迹象。与此同时，IPO过会率也出现骤降。

其三，新股定价机制实行隐性的23倍市盈率红线。小盘新股直接定价发行，路演与询价环节直接取消。通宇通讯上市时市盈率最低，仅为9.74倍，由于发行市盈率23倍的限制，今年上市的所有新股发行市盈率都远远低于同期同行业的水平，差距较大的如' 高科石化(' 002778,' 股吧)发行市盈率22.97倍，同期同行业市盈率已经过百倍。

其四，对新股发行节奏和IPO批文进行严格控制。上半年国内新股发行速度大幅放缓。新股的饥饿营销，造成了新股尤其是' 新兴产业优质新股的稀缺性，间接助长了新股的非理性暴涨。

其五，新股上市首日实行严格的44%封板制度，大部分新股其后又连拉多个涨停板。创业板次新股' 濮阳惠成(' 300481,' 股吧)，自去年7月7日开板至今，累计涨幅超过4倍，最大涨幅达到465.22%。新股龙头维宏股份上市后连拉15个涨停板，开板后走上了连续上涨的通道，最大涨幅130.63%，直逼' 茅台(' 600519,' 股吧)的第一高价股宝座。' target='_blank' >第一创业自上市以来，股价连续飙涨，股价超45元，市值上千亿元，其动态市盈率达200多倍，远超行业平均30倍动态市盈率水平。

伴随着股价飙涨，市场质疑接踵而来。查询2015年利润仅为10.2亿元，而市值与其相差无几的' 招商证券(' 600999,' 股吧)去年净利润为109亿元，后者是前者十倍有余。即使市值排在第一创业之后的' target='_blank' >东方证券，2015年净利润也有73.3亿元，是其七倍有余。以第一创业、中国核建为代表的' 大盘新股，以' 中科创达(' 300496,' 股吧)、维宏股份为代表的小盘新股，已经严重泡沫化。

目前来看，新股发行制度行政管制色彩日益浓厚，市场化的影子荡然无存，与市场化、注册制改革目标已经南辕北辙。新股的高度管控，造成了新股发行低价、稀缺，上市后受到疯狂追捧，以致蜕变为投资人眼中的彩票。

新股彩票化暗藏系统性风险，处理不当则易成为资本市场非理性波动的导火索。去年的资本市场大幅波动仍在眼前，股市暴跌的' 主力军和重灾区即是新股次新股群体。目前，监管层应对新股次新股疯狂行情的措施是对暴涨新股进行停牌核查。日前，维宏股份、昊志机电、苏奥传感等五家公司发' 公告称，因公司股价近日涨幅较大，将对此进行必要的核查。但单纯的公司自查恐怕很难在短期内扭转新股疯狂的趋势。

应对新股彩票化，治标之策是限制机构大幅参与、严厉打击游资在新股次新股中的市场操纵。成交' 龙虎榜显示，在第一创业、维宏股份等大量新股打开涨停板后，机构也重兵参与，与游资合力炒作。而游资在新股中的市场操纵，更是多年没有得到重视和解决的市场毒瘤。治本之策，是在资本市场稳定大前提下，研究注册制过渡期内IPO制度的市场化，逐渐淡化行政色彩，让新股形成市场化的发行与上市定价机制。

（作者系资深市场观察人士）