下半年仍需防备黑天鹅顺水鱼财经

[今年下半年这几个月中，多个黑天鹅或一字排开来临，例如西' 太平洋(' 601099,' 股吧)的地缘政治风险，' 巴西奥运会可能不达预期，以及' 美国大选的最终结果等。大体可以预见的是，全球化进程将停滞，地缘风险会有所释放，贸易投资保护主义抬头，技能创新与资本的不平等分布，以及民粹和民族主义的力量上升，都会给世界经济复苏之路带来更多的风险和不确定性]

今年全球经济、政治和地缘政治方面，黑天鹅和蝴蝶效应此起彼伏。总体而言，上半年全球经济维持弱势稳定，美联储暂缓' 加息，而包括中国在内的' 新兴市场保持了汇率的相对稳定。但这个稳定窗口可能正在逐渐过去，一方面是因为发达经济体与发展中经济体再度出现分化，并且在部分脱钩，特别是美国与其他经济体之间，协调全球宏观经济政策以及改革现有世界经济金融体制的意愿在下降。另一方面，最核心的原因还是传统全球化3.0模式的断裂，准确地说，是来自美式全球化和美元全球化进程的停滞甚至逆转。

近期' 英国公投脱离欧盟则成为全球化逆转的重要标志之一。1995年愿意加入欧盟的英国人比例是67％，而到了2016年愿意留在欧盟英国人的比例是48％。20年时间发生了什么？为什么20％的英国人立场变化了？他们是谁？英国公投退欧的结果表明，全球化正在日益变为一种零和博弈，全球化的收益在不同国家和同一国家内部的分配不是均匀的，有人得益有人受损。得益的是资本、科技新贵和一部分后发的积极参与全球化过程的资源型和制造型经济体，受损的则是发达经济体中那部分缺乏技能和资本的传统劳工阶层。尽管科技和资本没有脚，但是它们可以瞬间移动以规避税收或施展监管套利，但既有劳动力不容易迁移，还可能被更高性价比的新移民和产业外包所替代。这也是上一轮全球化的非均衡特质及其阴暗面的体现，也是研究全球化的最佳样本。

一度高歌猛进的全球化亦积累了不少负能量，一方面是贫富分化加剧，财富鸿沟日益扩大，导致需求不足和大规模产能过剩，进而民粹主义复苏，以邻为壑的保护主义抬头；另一方面则是流动性空前堆积导致资本过剩，全球1/4的经济体进入某种形式的负利率和普遍的所谓资产荒，天文量级的热钱跨境套利如地火奔涌，从中心到外围金融经济危机连绵不断；再加上无处不在的数字化技术和以社交媒体为特征的高度实时的信息共享传播，更如火上浇油般点燃了普罗民众的负面情绪，加剧了社会关系的紧张。

因此在一部分国家，民主衰弱虚化，不论是理性中产，还是精英治理，都在呈现出某种式微之态。他们既感召不了民众，也控制不了资本，更调和不了全球化带来的文明的冲突（难民和移民问题）。

英国退欧可能会引发多米诺骨牌效应，例如苏格兰、北' 爱尔兰的分离倾向。在本次投票中苏格兰是要求留在欧盟的，一旦英国退欧，则他们也会争取脱离英国然后再加入欧盟。而欧洲其他国家的众多右翼政党正在摩拳擦掌，意欲效仿。在欧盟内部退欧风潮暗流涌动的背后，是“疑欧”主义在欧洲大陆的产生和盛行。

在2012~2016年间，大部分欧盟国家对欧盟的支持率出现大幅下降。对欧盟的不满主要集中在欧盟强行摊派的难民政策和失效的经济刺激政策。欧盟的未来难言乐观，在' 西班牙、' 德国、匈牙利、波兰、比利时、' 意大利和' 法国等国家内均有超过40%的民众认为欧盟在未来将变差。其实声势浩大的英国退欧公投远远不是欧盟的核心问题，德国才是最有理由脱离欧盟的。如果这种情绪蔓延开来，会使得欧洲大陆重新回到一次世界大战前或者二次世界大战前的幽暗时光——大国独自为政又相互激烈竞争的分裂状态，而这意味着人类最有前瞻性的、超越民族国家狭隘视野的首次尝试的失败。那就别问丧钟为谁而鸣了吧！这是远比通缩引起的资产负债表衰退更加危险的全球化的衰退。

英国退欧，既敲响了全球化的丧钟，也敲响了区域一体化的警钟，以后的欧盟只有两种选择：核心国家的更为全方位的一体化或者彻底的分崩离析。所以欧盟对英国采取了毫不挽留的决绝姿态——要走赶紧，敦促其迅速进入操作程序，预期谈判过程会为英国设置不少成本以儆效尤，警惕连锁反应并把可能的连锁反应遏制在摇篮中。

英国退欧对全球的影响则主要在政治和经济两个方面。

从政治角度来看，英国退欧必将降低欧盟的政治经济地位，使得欧洲地缘政治更加复杂，甚至可以被视作恐怖主义在欧洲的胜利。这很可能影响到全球，使得全球恐怖主义更为嚣张。难民危机极有可能走出欧洲，成为全球问题，地缘政治和军事冲突将更为复杂。

从经济角度来看，英镑和欧元可能进一步贬值，会引发全球汇率新一轮贬值浪潮，而欧央行在政策上已经没有太多空间来应对可能的风险。英国退欧首当其冲的是贸易和投资，退出欧盟单一市场，将会失去零关税的政策优势，对贸易产生直接的负面影响。同时英国退欧同样会使得欧美自贸谈判的前景更为黯淡。英国退欧意味着外围环境会出现重大变化，风险厌恶会明显上升，全球资本会寻找避风港，新兴市场则将受到新一轮资本外流的压力。

好消息是，考虑到全球金融市场的波动可能加剧，预计美联储会在加息问题上越发谨慎，现在来看今年再度加息的概率接近于零。

就美国自身情况来看，这并非是因为经济复苏进程的放缓，相反我们觉得目前劳动参与条件和经济结构下，美国已经接近较为充分的就业，再期望未来每个月十几二十万的非农就业增长或经济潜在增速再回到全球化火力全开的黄金时代，不过是一厢情愿。但近期美元被动大幅升值，其实等于隐含已经完成加息1~2次，如果后续还有更多黑天鹅事件出现，则会导致美元指数和其他避险货币（例如日元）和避险资产（例如贵金属）走强，从而压制其他货币汇率和风险资产价格。

而今年下半年这几个月中，多个黑天鹅或一字排开来临，例如西太平洋的地缘政治风险，巴西奥运会可能不达预期，以及美国大选的最终结果等。大体可以预见的是，全球化进程将停滞，地缘风险会有所释放，贸易投资保护主义抬头，技能创新与资本的不平等分布，以及民粹和民族主义的力量上升，都会给世界经济复苏之路带来更多的风险和不确定性。

（作者系' target='_blank' >东方证券首席经济学家）