“炒新热”难掩估值体系风险演变顺水鱼财经

去年底' 新股IPO以来，不分质地的新股秒停现象，加之后期的连续秒板跟进，使得这一畸形发展模式暴露无遗，新股宁有种乎？研究发现，随着新股板块的不断炒停与后续普遍10个以上板停的恶炒，深沪两市新股板块的市盈率与市净率呈现齐升的格局，特别需要指出的是原先集中于' 创业板与' 中小板的新股秒停与板停现象，正在向主板市场蔓延开来。笔者认为，“炒新热”难掩估值体系风险演变。

近期，我们看到在创业板、中小板新股秒停炒作的过程中，沪深市场的' 大盘新股也开始呈现一个跟进态势。比如近期上市的中国核建、' target='_blank' >第一创业等。透过现象看本质，新股在首日交易中所给以的特殊待遇，实际上是一种非公平的交易制度，而这一制度本身，导致的直接后果是，新股不断拉高A股总体市盈率与市净率指标成为现实，拉响了证券市场投资警报。

从证券投资学的角度来看，投资者投资' 股票 的重要选择依据市盈率与市净率具有较好的投资因素参考，而从世界主要资本市场新股发行与上市来看，经过询价而上的新股交易，实际上总体表现为平衡态势，而首日交易制度与市场老股票 并无差异化区分。实证显示，成熟市场上市的新股其总体上市首日涨幅有限，分化很大，而后期的发展则依据公司质地、成长性与估值、回报等因素而不同，有的股价不断稳步上升，而有的则跌幅很大，有的则触及' 退市条款而退市，优胜劣汰机制在市场充分体现。主要资本市场股票 的市盈率大致维持在10-20倍之间，而市净率指标则维持在1-2倍左右。

从市盈率的角度来看，市盈率也称“本益比”“股价收益比率”或“市价盈利比率(简称市盈率)”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果)。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(historical P/E)；计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司' 业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。经过目前新股总体来看，笔者研究发现，一些20倍PE左右发行的新股，在新股炒作的背景下，44%秒停后再连续板停，短短的数个交易日内，其历史PE急升到70-300倍PE之间，一些短期业绩变脸的新股公司PE则升至300-1000倍，突然亏损类，则市盈率为负，但股价却数十元甚至百元水平，这种拔苗助长的累积，其最终风险必然体现。目前创业板股票 的平均PE在85倍左右，而中小板股票 的总体PE为60倍，但从目前新股炒作向主板蔓延加之重要权重股票 一季度EPS亏损来看，主板新股的平均PE也是短期内膨胀风险急增。

从市净率的角度来看，市净率适用于投资分析的重要参考指标。每股净资产是股票 的本身价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价格，它是证券市场上交易的结果。市价高于价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票 的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票 ，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力，是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。笔者对目前新上市的新股进行市净率研究发现，不少新股的市净率超过10倍，可以预期，如果新股继续如此的大幅度炒作，其总体PB的投资风险将累积巨大，而在热闹之后的风险回归或将使投资者亏损累累，如果一个市场的发展是建立在如此之高的PB投资环境之中，那么违背市场规律的投资终将受到市场的处罚，其投资者未来的风险可想而知。

新股的询价定价，从管理层的角度来看，本意是将其市盈率及市净率合理化，但交易制度特别是首日区别性制度让新股秒停、不论质地的连续推高市盈率现象充满于市场，而这种模式的直接后果是，随着新股不断上市，推升整体市场估值风险的轨迹明显，形成大面积的高PE估值体，可以断定这种模式如果长期下去，中国股市最终将形成极大的市场伤害与最终市场化回归。

从中国新股发行与上市来看，实际上这一新股制度始终没有一个完善的制度对应，造成新股市盈率不断上升，而热于炒新、打新或利益相关的投资者，虽然有些可以获得一个阶段性收益，但从对整个A股市场的影响来看，每年累积的数十倍甚至数百倍、数千倍PE形成的新股炒作，为未来累积风险提供了一个重要源。如果以现行制度依然，那么未来A股的下跌可以预期，甚至可以预期风险源将导致A股可能再创历史新低，而这些品种风险的分化最终有可能导致投资者出现巨大的投资亏损，甚至血本无归。

' 中国资本市场新股的炒作可以说登峰造极，尽管看上去很美，但非市场化的一种运作模式，源源不断地累积着风险因子。近10次的新股发行停停复复，交易制度的频变实际上反映出市场效率与规则、风险累积。从证券投资学及“三公”的市场化原则来看，新股交易制度特别是首日区别性制度已演变成一个赌博游戏，其并没有实现市场化形式的市场定价到位，使得中国新股恶炒现象屡见不鲜，是一种风险累积型的扭曲制度。一些本应2-10元左右定价的股票 ，经过炒作一飞至20-100多元的高位。这些风险可谓世界少有，累积的风险足以在未来股价回归过程中，拖累市场向下深跌。

研究发现，新股上市首日的政策规定，为新股开了一个口子。在1995年之前的T+0无涨跌制度时期，市场新股炒作虽然有之，但并未出现连续性、总体性的暴炒行为，因为所有股票 都是一样交易方式——T+0且无涨跌幅。在推行T+1与涨跌10%的限制后，新股上市首日分别出现了无涨跌停、144%临停等政策演变。事实证明，这种给首日上市新股以超市场待遇的设计，给相关利益持股与利益人提供了炒作机会与路径。

中国新股制度所累积的风险源有可能在未来拖累市场，目前市场所体现的新股市盈率与市净率双升局面，已使得不少新股的市盈率数百倍、市净率高达6-12倍，畸形交易特征明显，目前来看，新股不断累积的投资风险正在不断提升，畸形特征所折射的高估值风险与非公平交易制度、未能充分市场化反映多空争夺等，对未来市场或将形成重大股价回归冲击，投资风险不容忽视，就近年以来新股市盈率与市净率齐升的情况来看，投资风险警报已经拉响，尽管新股仍在秒停与板停。