邓海清：经济见底信号明确 股市铁底已现顺水鱼财经

和讯' 股票 消息 国家统计局15日发布' 数据，初步核算今年上半年GDP同比增长6.7%，其中二季度增长6.7%，与一季度持平，略好于预期，环比增长1.8%，较一季度的1.1%明显改善。

对此，九州证券首席经济学家邓海清点评称，上半年经济数据好于市场预期，中国经济见底走稳信号明确，经济“L型”从上半场进入下半场拐点已现。市场低估了中国经济企稳回升，超高社融表明“紧信用”、“资产荒”已成为过去式，避险情绪高潮已过，“中国信心归来”将继续主导市场，维持四大' 投资策略：“大宗政策牛市，股市铁底已现、黄金是大坑、债市防陷阱”。

以下为' 研报全文：

【九州证券邓海清：经济L型下半场到来 推荐四大交易策略】

2016年二季度GDP同比6.7%，市场预期6.6%，前值6.7%；6月工业增加值6.2%，市场预期5.9%，前值6%；1-6月固定资产投资同比9%，市场预期9.4%，前值9.6%；6月社融1.6万亿，市场预期1.1万亿，前值0.6万亿；M2同比11.8%，市场预期11.4%，前值11.8%。

上半年经济数据好于市场预期，中国经济见底走稳信号明确，经济“L型”从上半场进入下半场拐点已现。市场低估了中国经济企稳回升，超高社融表明“紧信用”、“资产荒”已成为过去式，避险情绪高潮已过，“中国信心归来”将继续主导市场，维持四大投资策略：“大宗政策牛市，股市铁底已现、黄金是大坑、债市防陷阱”。

一、经济、金融数据均超市场预期，“经济下行、货币宽松、避险情绪”均被证伪。2016年过度看空中国经济或是投资者会犯的最大错误，在' 英国脱欧事件后，“中国信心”归来成为资本市场最大亮点，同时，随着供给侧改革大幕拉开，微观企业利润改善，中国下半年经济继续走稳依然是大概率事件。

二、从上半年整体看，经济企稳回升的动力包括：1、美联储由鹰派转鸽派，美元指数见顶，' 大宗商品价格见底，全球性工业通缩有所缓解，PPI和CPI出现回升，工业企业利润和消费下滑趋势止跌反弹，新周期归来。2、财政货币政策攻防互换，今年地方政府债务置换及积极财政发力产生稳增长效果，东部沿海城市产业转型取得实质性进展。3、尽管5-6月' 房地产有所下滑，但上半年整体房地产投资回升格局未变，改变了去年房地产投资低迷困境。

从6月经济结构看，投资向消费的转型正在进行。固定资产投资、民间投资、房地产投资增速均下滑，出口同比下降，社会消费品零售总额回升，汽车产销大幅回暖。

下半年最大的风险在于房地产和投资继续下滑，但政策层对于投资下滑已经高度重视，多次派出督察组并出台政策提振投资，下半年投资回升概率较大。对于房地产，三四线去库存已经取得一定效果，一二线城市房价难以下降，我们认为投资增速稳定在5%左右波动概率较大。

三、社融大幅回升，“紧信用”成为过去式，“宽货币”成为泡影。我们在6月以来一直强调，5月的“严监管、紧信用”不可持续，政策组合必将是“宽财政+中性信贷+中性货币”。中性货币指的是，在经济增长和通货膨胀未出现趋势性下行前，货币政策不应当继续宽松，否则极易导致资金堆积在银行体系，引发资产价格泡沫；同时广义信用额度不应过度收窄，但需要对产能过剩行业实行严格的信贷额度限制，以实现“促进民间投资、淘汰过剩产能、国企去杠杆”的目标。

四、避险情绪已过，风险偏好回升，放水预期落空，黄金无投资价值。在7月13日报告《股市铁底论之三：黄金是坑，债是陷阱》中提出，目前黄金价格对全球货币宽松预期已经充分反映，同时过度反映了经济下行风险。结合近期全球风险资产价格上升，全球风险偏好回升，避险情绪高点已过，黄金价格大概率回调，仍然维持这一观点不变。

五、经济超预期回升，通胀超预期，高社融终结资产荒，风险偏好回升，继续强烈看空中国债市。我们在6月19日阶段性看多债市之后（详见报告《“资产荒2.0”——从“权威人士”看下半年债券市场》），债券收益率已经下行近20BP。但是，在目前时点上，中国债市对于中国央行货币宽松估计过于乐观，对经济企稳回升预期不足，同时超高社融表明“资产荒2.0”已经结束，债市回调压力巨大。

六、维持年初的观点不变，看好黑色系大宗商品政策牛市。英国脱欧并不会显著加剧全球经济下行风险，避险情绪' target='_blank' >高峰已过、全球风险偏好正在回升，中国经济将结束“紧信用”、投资将上行，去产能能够取得实质性效果，黑色系大宗商品价格上行趋势确定，但是政策市特征明显，上行一帆风顺。

七、长期看好中国股市“健康牛”。一方面国际环境的变化、国内改革的变化、“紧信用”政策的变化，利好实体经济，特别是利好上市公司盈利改善，另一方面货币宽松不再、股市经历2015年大幅波动之后，“水牛”、“杠杆牛”、“泡沫牛”难以出现，股市“健康牛”成为可能。