跳槽后首秀 任泽平在方正证券2016中期策略会上的演讲原文顺水鱼财经

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7月17日，' 方正证券(' 601901,' 股吧)在杭州召开2016年中期策略会，6月初加盟方正的任泽平首次公开亮相。

“货币超发拿现金的人最亏。” 任泽平表示，坚定今年4月对经济的判断，认为下半年是一个震荡市，过分悲观是错的，存在结构性' 行情。

从大类资产配置来看，2015年上半年是股市的行情，2015年是' 房地产的行情，他认为2016年是商品的大年，更看好国债和黄金等部分' 大宗商品。（演讲原文章附后）

精彩观点缩放看好国债和黄金

2014年上半年股市的上涨，2015年下半年以来房市的上涨，今年开年以来大宗商品、黄金的上涨，根本原因都是货币的超发。这种情况下，拿现金的人是最亏的，建议做大类资产配置。

第一是' 股票 市场， A股主跌浪应该已经结束，未来这个市场将是一个震荡市，而且这个震荡市会持续相当长的时间。2014、2015年仓位定胜负，2016年板块、' 个股定胜负。

下半年，建议关注跟' 国企改革有关的，跟供给端收缩有关的，跟周期性行业有关的，跟居民的消费升级有关的，也包括跟地缘政治变得紧张有关的行业。这种震荡式下的结构性行情涨高不要去追，便宜的可以买。

第二是债市，多国债、看多黄金。因为经济通胀下行，货币的宽松预期又重新起来。

第三是房地产。一线城市房价上涨接近尾声，看好1.5线城市，以及大都市圈，因为人口的流入有空间。

对于美元，他看阶段性尖顶，判断12月份美联储会有一次' 加息，一是' 美国基本面造成，二是美国大选。

对于商品，今年是商品的大年，原因是流动性泛滥的情况下，填平所有的洼地，而且再加上2014、2015年的暴跌，今年商品看上去便宜。

人口带来房地产拐点

曾在国务院从事宏观经济研究的任泽平，首次亮相方正证券策略会提出的是供给侧改革破冰。核心有三点：一是今年提出宏观经济L型走势，这个观点也被权威人士所采纳；第二，改革是政治经济学；第三，股市休养生息有结构性机会。最后看多黄金、国债以及部分的商品。

他分析，大势研判主要看三个方面：经济、政策和市场。经济包括增长与通胀，政策包括财政货币、汇率改革，市场包括股市、房市、汇市、商品。

经济方面，中国正处在一个增速换挡器，需要跨越中等收入陷阱。

二战以来，全球开始追赶，世界上有100多个后发经济体，在过去的70多年展开了姿态不一的追赶，最终跨越中等收入阶段跻身发展经济体有多少呢？仅12个国家或地区，成功概率是10%。也就是说，90%的追赶经济体要么就没有起飞，要么就止步在中等经济收入阶段，这就是中国现在所面临的挑战。

收入的跨越只是表象，背后更深层次的是增长动力的转换，由要素驱动到创新驱动，由重化工业到高端制造业和现代服务业，真正难的是这个。而更难的时候是增长动力的转换，需要新一轮的改革开放。

判断房地产周期总结一句话：长期看人口，短期看金融。短期因为利率、首付比的调整，使得居民提前或者推迟购房的支出。长期看人口，人口流动的地方房价是涨的，人口流出的地方长期房价涨不动。

演讲原文如下：
尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家下午好！

很高兴来到美丽的杭州，在G20之前，和大家就未来中国经济政策与资本市场和大家交换一些观点和看法。我报告的题目叫《供给侧改革破冰》，为什么用这样一个题目呢？因为大家知道我们正处在一个大的变革时代。在去年召开的中央经济工作会议和今年的' 两会上，中央提出未来以供给侧改革为主。我们深信随着供给侧改革破冰，中国经济的转型将会迎来曙光，也将会为资本市场开启一个新的时代。所以，我们用这一个题目。

我于2014年下海，在今年6月5日加盟方正证券。我认为，所谓的大势研判主要看三个方面：经济、政策和市场。经济包括增长与通胀，政策包括财政货币、汇率改革，市场包括股市、房市、汇市、商品。我想就这几个方面先给大家讲一下观点，再讲一下逻辑。

在2014年，当时我是推三个观点：“新5%比旧8%好，5000点不是梦，改革牛”。在2015年，我也是推三个点：经济是L型，股市是海拔已高、风大慢走，在去年年终的时候我们提出一线房价翻一倍。在今年，我们核心是要推三个观点。第一，经济L型，这个观点也被权威人士所采纳，在今年成为一个主流意见。第二，改革是政治经济学。第三，股市休养生息结构性机会。我们看多黄金、国债以及部分的商品。这是今天给大家报告的主要观点。下面跟大家展开一下逻辑。

第一是对中国经济的看法。

中国经济我们可以用一个长期和短期的视角。长期的视角我们可能要认清中国所处的发展阶段的特点，以及大的趋势。中国经济处在什么样的发展阶段，这个阶段未来的趋势、机会和挑战是什么？大家可以看这张图，大家可以看一下横坐标是人均GDP，纵坐标是经济增速。展示的经济体是德、日、韩、中国台湾和中国大陆。

大家可以看一下，所有的GDP大约都在1万亿美元前后告别了高增长的时代，2009年当时我刚到国务院发展研究中心服务的时候，当时国务院领导布置给中心的一个研究任务，就是中国有没有可能跨越中等收入陷阱。因为我们处在中等收入阶段，当时的人均GDP是6000多美元，我们现在是多少呢？是8286美元，发达经济体的门槛是12600美元。

当时我们在中心研究这个任务的时候，我们有一个很重要的发现，就是这张图给大家展示的，叫增长阶段转换，我们在2014年提出来。后来新一届中央经济体就用了这个判断，总书记讲到三期叠加的第一期增速换挡期就是这么提出来的，这个不是我今天讲的重点，我今天要讲的重点是为什么要有这种判断，增速换挡，中国面临这个挑战，有多大有多难，成功的概率有多少。

大家可以看这张表，二战以来，1945年打完仗和平了，全球开始追赶，世界上有一百多个后发经济体，在过去的70多年展开了姿态不一的追赶，最终跨越中等收入阶段跻身发展经济体俱乐部的有多少呢？12个国家，也就是说在过去的这70多年，一百多个经济体最终迈入发达经济体行列的是12个，成功的概率是10%。

也就是说，90%的追赶经济体要么就没有起飞，要么就止步在中等经济收入阶段，这就是中国现在所面临的挑战。为什么会出现这样的情况呢？那一定表明了收入的跨越只是表象，背后更深层次的是增长动力的转换，由要素驱动到创新驱动，由重化工业到高端制造业和现代服务业，真正难的是这个。而更难的时候是增长动力的转换，需要新一轮的改革开放。

大家可以看一下，这就回到了经济学的一个最根本的问题，经济为什么会增长？经济为什么会增长呢？这个事情可以讲得很复杂，但是我今天跟大家讲得简单一点。中国过去高增长的根本原因是什么？是符合国际经验的，是人和自然。简单来讲，就是改革红利和人口红利。这是中国过去38年高增长的根本原因。

改革红利，在80、90年代两轮改革，分别是在中国经济的低谷，现在中国经济再度进入低谷，2013年十八届三中全会以来，我们正在重启第三轮改革。关于人口红利，大家可以看关于中国的人口' 数据，核心看底下这两张图，因为人口决定了中国经济增长和经济结构很多主要的特点，关于中国人口数据，大家记住两个非常重要的核心数据，第一个大家可以看一下这条黄色的线是中国的人口增长率的线，1962年到1976年是中国人口出生' target='_blank' >高峰，随后因为计划生育的原因，在70年代末我们看到了中国人口出生率的断崖式的下降。所以大家记住，1962到1976年出生的这一批人是中国的主流人群，他们决定了中国经济增长和经济结构的主要特点。

简单一点来说，中国过去的高增长，就是这一波人干出来的，过去十多年是中国房地产黄金十年，就是这一波人买房子。最近大户型卖得好，就是这一波人换房子。1962年到1976年出生的这一批人是中国的主流人群。大家看右边那个柱状图，在90年代的时候，包括2000年初的时候，这波人多大年龄，二三十岁。人多、人年轻、人便宜，为中国提供了庞大的富有竞争力的劳动力。所以我们可以看到，在那个时代，中国储蓄率高、投资率高，经济高增长。

那么问题来了，1962年到1976年出生的这一批人现在多大年龄？四五十岁。准确地来说，39岁到54岁，这是什么概念呢？就是再过六年，中国主流劳动力人群将会退出劳动力市场，中国将会告别传统的人口红利。所以大家看，那个柱状图的右侧就是黄色的部分，后边就是下面的那些年轻人接上去，要少很多。

所以，大家可以看到，按照国家统计局的统计，在2012年中国15—59岁的劳动年龄人口已经开始出现减少，一个结果是什么呢？大家看右下角这个图，中国农民工工资这几年加速上来，然后中国的出口告别了高增长的时代，中国过去高增长核心是两个东西，外需的加工贸易和内需的房地产，我们看到中国过去支撑高增长的第一根支柱坍台了，就是由传统的人工红利支撑的加工贸易时代结束了。

第二个关于中国人口的数据，大家记住有一点，大家可以看一下，中国人口出生的低点是在1994年出现的，中国现在总的生育率是1.67%，一对夫妇平均生1.67个人，按照联合国的统计，一对夫妇生2.0个孩子保证代际的平衡，美国比我们高，日本比我们低。我们在1994年看到了中国人口出生率的低点，这个数据为什么重要？因为大家记住，人口出生周期领先于房地产周期20年，今天生下来的这个孩子，将在20年以后构成对房地产的购买力。

如果我们在1994年看到了中国人口出生的低点，大家将会在20年以后看到中国房地产投资大的拐点。1994年过20年以后在什么时候？2014年。在2014年中国房地产投资从年初的19.3%一路下滑，下滑的程度甚至超出了经济危机时的水平，而在2014、2015年中国并没有爆发经济危机，但是我们看到中国房地产投资从2014年的19.3%一路下滑到2015年年底的-0.9%，房地产投资跌掉了20多个点。

在2014年发生了什么？我给大家报三个数，2014年中国买房人群开始出现这个状况，什么人买房子？20—50岁的人买房子，美国、欧洲、日本包括中国的经验表明，20—50岁是买房子的主流人群，20岁之前没能力买，50岁之后不需要了。20—35岁首次购房，35—50岁改善型住房。第二个数据城镇户均一套，除了一二线城市还有需求以外，绝大部分三四线城市都饱和了。而大家不要忘了，三四线城市占整个中国房地产市场投资的70%，他们是房地产投资的大头。

第三个数据1978年中国城镇化率17.92%，2015年中国城镇化率56.15%。而且我们还要考虑到，中国有2.77亿的农民工，如果加上他在农村留守的子女和老人的话，按照家庭计算，中国的城镇化率已经接近甚至超过60%。所以我们看到，中国房地产投资大的周期拐点的出现，我们也看到了中国重化工业以钢铁、煤炭的产能面临持续的去化为压力。所以我们可以看到，随着人口红利的结束，加工贸易的退潮，房地产大周期拐点的出现，中国已经永远告别了高增长的时代。

接着我们讲一下中国未来的房地产市场，这个涉及到大家对未来中国房地产的配置。在去年6月份我们提出一线房价翻一倍，三四线涨不动的原因。判断房地产周期，根据我们多年的跟踪研究，大家可以讲很得很复杂，但是我跟大家讲得简单一点，房地产周期就是一句话，长期看人口，短期看金融。短期因为利率、首付比的调整，使得居民提前或者推迟购房的支出。

长期看人口，人口流动的地方房价一定是涨的，人口流出的地方长期房价肯定是涨不动的。我们要预测未来中国房地产向何处去，我们可以换一个问题来问，未来中国人往哪里流动？未来大家房地产的购买应该买入人口流入的地方，而且流入得越多越吸引人的地方，而一定不要买那些未来人口流出的地方。那么未来中国人口往哪里流动呢？这个问题实际上一直有争议。

有人认为未来中国人口往大城市涌入，为什么？因为大城市里面有机会，精彩。但是大城市也有很多问题，竞争压力大、交通压力大、空气不好。所以有人认为，那未来中国人会往中小城镇流入。为什么呢？因为那里空气好，生活节奏比较悠闲。

但是也有人会讲，中小城镇好无聊，大家认为未来中国人往哪里流动？大家说说看。（回答：往杭州。）认为中国人将往大城市、大都市圈流动的请举一下手。认为中国人未来将往中小城市流动的请举手。我发现还有两次都没有举手的，表明这些人对这个问题还是处在纠结的状态。实际上这个问题确实很纠结，因为我们的公共政策这些年也经常摇摆，一会儿要搞大都市圈战略，一会儿又要搞中小城镇化战略。

我们来做一个研究，我们研究了美国、日本、' 韩国、欧洲等10几个经济体，他们的后房地产时代人口流动的情况。因为时间的原因我重点给大家介绍美国和日本，因为这两个经济体有代表性，美国是人地关系不紧张，也是900多万平方公里，3.2亿人。

日本是人地关系紧张，相当于一个半山东省，1.3亿人。我们来看一下，这是美国过去这几十年的人口流动的趋势，大家可以重点看一下底下标红色的部分，我们可以看到即使在美国这种人地关系不紧张的国家，他的大都市圈人口的占比是在不断提升的，也就是人继续往大的都市圈进行迁移。大家看一下这是日本，日本的三大都市圈他的人口的占比，日本也是如此啊，人继续往大的都市圈进行迁移，例如大东京。韩国也是如此，例如大首尔，韩国五千万人中一半多的人都在首尔地区。所以大家看，基本的规律是人继续往大的都市圈进行迁移。

那么中国是一个什么情况呢？我们来看过去五年中国人口的迁入迁出的情况，我们也是从东北、东西部往中国的四大都市圈进行迁移，京津冀、长三角、珠三角和川渝。2015年也是如此。

所以我们对中国的房地产预测就变得简单了。今天因为是我们自家方正证券客户的策略会，我重点就跟大家讲这张图。这张图非常的关键，因为这些年我们就是靠这张图来预测中国房地产的。什么地方的房价会涨，人口流入的，库存低的销售快的，库销比低的，大家看这张图的左侧，合肥、苏州、南京、深圳、济南、武汉、上海、大连，杭州还在北京的前面，杭州也会涨。

左侧的这些都是过去这一年房价涨幅最高的地区，什么地方的房价涨不起来呢？大家看这张图的右侧，北海、呼和浩特、三亚、兰州、乌鲁木齐、' target='_blank' >沈阳、长春，库存高，人口流出，销得慢，这些地方房价是涨不动的。也就是说大家看到，如果哪一天中国再刺激房地产，卖出左侧买入右侧。这就是这一轮我们看到一线房价是这么涨的，二线、三线跟我们看到的图表是基本接近的。

那么正如刚才给大家介绍的，中国经济处在一个增速换挡期，处在一个L型，我们已经告别了高增长的时代，那么面临这样的增速换挡和结构调整，在2014年、2015年，我们是怎么应对的呢？我们是通过货币的放水。2014、2015年，中国货币出现了明显的超发，大家可以看这张图，黑色是中国的GDP增速，蓝色是中国广义货币的增速，在2014、2015年，中国进入一个宽松的周期，我们看到经济是往下走的，但是中国的货币供应增速是往上走的，缺口部分是什么？裂口部分是什么？裂口部分就是表明大量的货币并没有到实体当中去，钱去了哪里？钱推升了广义的价格的上涨，超发的货币。

2014年上半年股市的上涨，2015年下半年以来房市的上涨，今年开年以来大宗商品、黄金的上涨，根本原因都是货币的超发。在这样货币超发的时代，什么人是吃亏的，拿现金的人是最亏的，为什么？比如说我们现在中国的CPI是1.9%，就是你不要说跟股市、房市、黄金比，你跟居民必需消费者比，综合商家都是1.9%，将近2%。我们一年期存款利率1.5%，我们说欧洲、日本负利率，中国已经负利率了。

所以拿现金的人是很亏的，那怎么办呢？大家一定要做资产配置。我给大家打个比方，假如你能够在2014、2015年上半年' 炒股票 ，2015年6月份、5月份卖掉股票 买房子，今年一开年你再炒点螺纹钢和黄金，你今年就不用去美国见' target='_blank' >巴菲特了，巴菲特得来中国见你。表明了什么？货币超发，广义价格的上涨。所以我们今年做了一个判断，2014、2015年是股市的大年，2015年下半年已经是房地产的大年，今年是商品的大年。所以我们在今年一开年，我们推黄金，部分的有色也是可以看的。这是我们对中国经济的给大家的一个交代。

然后给大家讲一下政策。我们在2014年、2015年试图通过货币的宽松来拯救中国经济，但是我们看到经济是一路的下滑，而且我们看到了广义价格的上涨，股市、房市、螺纹钢、商品先后暴涨。毫无疑问，货币宽松是救不了中国经济的，那么中国的出路在哪里？我想出路在于去年中央经济工作会议提出来的供给侧改革。在去年提出了五大任务，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。浙江是未来中国经济以及资本市场的一个核心。

那么去产能是去什么的产能呢？我认为关键是去国企的产能，因为在民营企业扎堆的地方，早就市场化出清了，浙江是一个民营企业扎堆的地方，在2008、2009年率先受到冲击，但是这几年在积极的进行转型，广东也是如此。但是我们看到国企扎堆的地方像东北，像西北，现在面临着转型的阵痛。所以去产能关键是去国有企业扎堆的那些地方行业的产能。

去杠杆是什么呢？大家可以去看这张表，我们可以看一下这是中国的几个部门的杠杆率，我们可以看一下中国政府的杠杆率在世界上是不高的，或者坦率的说，中国的政府是世界上资产负债表最好的。

我们有4万亿的财政存款，3.2万亿美元的外储，而且土地、资源都是国家的，中国的政府有世界上最好的资产负债表。中国居民的资产负债表也不错，杠杆也不高，但是大家不要忘了，中国的社会保障没有完全建立起来，所以我们很多的储蓄是保障性预防性的储蓄。

那么中国杠杆率最高的、债务最高的是哪个部门？是企业，尤其是实体企业，但是企业是什么？企业是这个国家创造就业、创新、创造经济增长的主体。我们的实体企业背负了巨大的债务，这是为什么过去这几年中国经济持续低迷的很重要的原因。怎么办？去杠杆是一盘大棋，我们在2014、2015年，股票 ，2015年下半年房子，政策的导向似乎是想通过居民帮企业把债务背过去，但是似乎看下来效果并不理想。未来这个杠杆怎么去化呢？我们认为应该政府把他背过去，美国当年搞Q1，就是政府帮助企业把杠杆背过去，恢复实体企业的再出发能力。不能让居民背过去，因为居民还要帮你干消费呢。这是我们对杠杆的一个看法。

刚才讲的都是存量，我们看到中国的重化工业，传统的行业，包括房地产面临这样那样的挑战，中国的增量在哪里？中国的希望在哪里？我认为未来中国最具潜力的地方就在消费和服务业。当大家有车、有房以后，当中国的住行消费升级高潮过去以后，大家未来要买什么？买健康、买快乐呀。所以中国的消费和服务业将会迎来大发展。

我们可以看到，韩国、美国这些经济体，都出现了工业化时代结束以后消费和服务业的大的发展。具体是哪些行业呢？金融、' 保险、商务、软件、信息、科研、休闲娱乐，教育、医疗、社保。这些行业未来都是好的，都是长期以后好的赛道，。所以我们对中国的服务业做了一个前景的预测，我们中国的服务业和消费的未来有很大的潜力，这是我们对未来的一个预测。

我们来看一下当下，这是服务业增加值占GDP的比重，我们很遗憾的观察到，中国的服务业在全球来看发展都是滞后的，中国服务业的增加值的占比在全球主要经济体当中都是偏低的。我们再看中国服务业的竞争力，中国的货物贸易有巨额的贸易顺差，但是中国的服务业贸易有巨额的贸易逆差，总书记曾经在中央党校讲话提到，中国居民一年海外旅行支出1万亿。

我们服务业在全球的竞争力是低下的。为什么中国的服务业竞争力这么低呢？大家可以看，这是中国各个行业投资的所有制结构。我们看中国的制造业，国有投资比重只占10%，中国制造业当中80%到90%是民营企业和外资企业的投资，我们来看中国的服务业，中国服务业投资当中，60%到80%是国有投资，所以中国的服务业发展滞后、竞争力低下、效率低下。

所以，我们很多的居民被迫到海外进行支出，每逢过年过节，中国' 老百姓(' 603883,' 股吧)到全世界去' 旅游买东西，买人家LV包、' target='_blank' >香奈儿也就算了，很多同志非常的过分，把人家马桶飘洋过海都背回来了。我们这么大一个国家，这些东西都生产不了吗？我认为关键就是要新一轮的改革开放。中国过去三十年的成功，是制造业开放的成功。中国未来三十年的成功，将是服务业开放的成功，这些行业未来都是好的。

最后，给大家报告一下我们对大类资产的看法，股市、房市、债市、汇市、商品。

第一个对于股票 市场，我们在2014年的8月份提出五千点不是梦，在2015年的四五月份提出海拔已高风大慢走，在今年的1月4日我们提出休养生息，A股跌了一千点。随后，在两会前后，我们开始说要有修复行情，春季行情等等。站在现在这个时点，我认为对A股过度悲观肯定是错的。

为什么？因为风险是涨出来的，机会是跌出来的。对未来的市场我们有这么几点判断，供大家参考。第一，A股应该是主跌浪已经结束了，未来这个市场将是一个振荡市，而且这个振荡市会持续相当长的时间。这是第一个。第二，2014、2015年仓位定胜负，2016年板块、个股定胜负。第三，下半年，我们认为有些行业大家是可以看的，跟国企改革有关的，跟供给端收缩有关的，跟周期性行业有关的，跟居民的消费升级有关的，也包括跟地缘政治变得紧张有关的这些行业，大家是可以去看的。这种振荡式下的结构性行情涨高不要去追，便宜的可以去买。这是振荡式结构性行情。

第二个是对债市，我们看多国债，我们看多黄金，为什么呢？因为经济通胀下行，货币的宽松预期又重新起来。

第三个对于房市。一线城市房价上涨接近尾声，我们看好1.5线城市，以及大都市圈人口的流入是有空间的。

对于美元，我们看阶段性尖顶，我们判断12月份美联储会有一次加息，一是美国基本面造成，二是美国大选。对于商品，今年是商品的大年，原因是流动性泛滥的情况下，填平所有的洼地，而且再加上2014、2015年的暴跌，今年商品看上去便宜。

这是要跟大家报告的主要的观点。

后站在一个新的时点，我愿意传递一点正能量，在增速换挡期，世界上100多个国家只有10个干成了，但是我跟大家讲，这10个当中的一半都在中国的周边，日本、南韩、中国台湾、中国香港、新加坡，文化、制度、区位、追赶的条件，甚至种族都很接近。我们认为只要中国能够痛下决心，重启第三轮改革，为改革背水一战，中国的前景是光明的。我们认为未来最大的机会、最大的希望就在中国，中国有13.7亿人，正在蓬勃的进行消费、升级和转型创新。美国3.2亿人，欧元区3.4亿人，日本1.3亿人，' 德国8000万人，南韩5000万人，中国台湾2300万人，全球70亿人，中国就有13.7亿人，最大的生意、最大的机会就在中国。

女士们、先生们，我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，改革是最大的红利，改革是唯一的出路，改革也将造就资本市场。因此，让我们为改革干杯，谢谢。

  文章来源：微信公众号券商中国

（责任编辑：王曦晨 HF068）
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