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去年股灾之后，资金大举进入债券市场，商业银行委外业务异常活跃，不少人担心建立在杠杆之上的债市可能重蹈股市覆辙，从而导致“债灾”。不过在' target='_blank' >中投证券看来，并不是所有的杠杆都会遭遇崩盘，债市的杠杆依然稳定。
和股市一样，债市同样存在着场内杠杆和场外杠杆，场内杠杆则又包括银行间和交易所债市杠杆。
针对银行间债市，中投证券分析师何欣认为，债市的波动并非受到场内杠杆资金的推动：
银行间市场的杠杆率从2009年之后缓慢上行，在2015年末达到顶峰。只是 2009～2015 年期间，债券市场收益率已经经历了两峰三谷，似乎意味着过去两年的债券市场和银行间的杠杆并无必然联系。而且自2016年开始，银行间市场的杠杆率已经回落到2014年年初的水平（图 10）。银行间市场杠杆率的下降，可能与2016年年初实施的MPA有关，但是这并没有引发货币市场利率的上扬，或者可以说债券市场的波动，并非受到场内杠杆资金的推动。
针对交易所债市，中投证券分析称，交易所的未到期回购余额在2016年年中较去年同期上升了一倍，不过交易所市场在2015年股灾后曾经出现了井喷式的增长，其债券存量规模一年之内增长了两倍，即便是考虑了中登公司不断调整质押率的影响之后，交易所回购余额占托管规模的比例依然保持在较为稳定的水平。
对于场外杠杆，中投证券认为银行资金以理财面目在债市“王者归来”。报告称：
截止2015年，银行理财存量规模大约在23万亿，按照29%左右的债券投资占比，银行理财投资于债券市场的资金规模接近7万亿，较2014年的4.7万亿增加了2.3万亿。
如果我们用中债登和上清所广义基金的债券托管规模（8.51 万亿，加上交易所市场中剔除' 保险公司（1.34万亿）和证券公司以及财务管理公司等中小机构的持债规模（粗略估计在 1 万亿），再减掉公募基金在 2015 年底的 2.65 万亿的债券持仓规模，计算结果为剩余部分几乎与银行理财所持有的债券规模相差不多（图 19）
或者可以说，目前债券市场中的广义基金投资者绝大部分是以银行理财为主。
从银行报表来看，中投证券称，甚至隐约看到2015年四季度到2016年初，商业银行自营资金也介入到委外大军中。
如果将银行理财和银行表内持有的债券合并计算，银行表内外合计持有的债券大约占全部托管债券（银行间＋交易所）的 70%左右。只不过，银行在表内增持低风险和零风险权重的政府债券，通过银行理财增持风险（风险权重）较高的信用债，或政策性金融债，或者说对于债券市场，银行算是“王者归来“。
此外，中投证券还写道，在以居民为净储蓄者的金融结构中，银行所面临的情况是负债无期而资产有期，中期来看，银行资金所去之处，就是 real money 的所在，也是投资人应该予以重视的资产。
对于典型的杠杆市而言，负债是有期限的，但资产是无期限的，这在2015年的股灾中表现得尤为明显，以配资为代表的资金是通过发售短期负债来购买无期限的' 股票 资产，一旦价格出现剧烈波动，这种负债资金会迅速撤离股票 市场。
但是以银行为“金主”的债券市场，这个情况或许恰恰相反，表现出的是负债是无期限的，居民因为不能自由的将资产腾挪出境，所以只能在银行存款，或者委托理财的圈子里面打转，到期之后，只能在银行体系里面购买其他产品。
但是银行所面临的资产却通常存在期限，在风险资产减少的背景下，银行只能通过增加无风险资产配置，完成长久期负债带来的投资压力。所以，银行资产配置方向所指，才是真正的 realmoney 所在，会形成相对稳定的中期趋势。
（责任编辑：王曦晨 HF068）和讯网今天刊登了《多头的反击：不是所有的杠杆都会遭遇崩盘 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
