申万宏源：现有条款对理财权益投资影响有限顺水鱼财经

投资要点：

事件：据第一财经 7 月 27 日报道，《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿）已下发至银行。据悉，此次《征求意见稿》共六章（全文如后附），对银行理财业务监管重点包括了：对银行理财业务分类管理，分为基础类理财业务和综合类理财业务；禁止发行分级产品；对银行理财业务投资的限制，不得直接或间接投资于本行信贷资产及其受（收）益权、本行发行的理财产品、除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金、境内上市公司公开或非公开发行或交易的' 股票 及其受（收）益权、非上市企业股权及其受（收）益权。 2014 年底监管层曾下发《征求意见稿》，搁置近两年后再次重启。

点评（基于上述媒体披露的征求意见稿内容）：

从《征求意见稿》已有条文来看，对理财产品的权益类投资设限所产生冲击不大。目前该《征求意见稿》尚未正式发布，不排除后续进一步修改的可能性，且本次版本中尚无对权益类投资的占比约束条款（非标投资为 35%占比和净资本 4%上限约束）。规模方面，截止 2015 年底银行理财产品余额总计 23.67 万亿元，其中权益类投资（包括上市和非上市权益类投资）的资产配置占比 7.84%，规模约 1.86 万亿，占比并不高。同时，《征求意见稿》中对权益类投资的定义尚不明确，考虑到理财现有权益类投资均为优先级，具有一定“明股实债”性质，是否都纳入管理口径仍存在不确定性。结合我们对监管改革大方向为平稳有序推进的判断，预计政策落地的节奏和影响都较预期更为平缓。此外，关于理财产品不得投资于信贷资产收益权、货币市场基金和债券型基金以外的公募基金等规定，与此前实施的监管要求一致，并无重要新增信息。

从投资者关心的权益类投资视角来看，通道业务受影响较小。《征求意见稿》第三十九条规定，银行理财投资特定目的载体的，基础资产投资范围不得超出本行理财产品投资范围（参见表 1），其中，投资非标资产的，仅可通过' 信托计划。因此，理财产品投资信托投资计划、证券公司及其子公司资产管理计划、基金管理公司及其子公司资产管理计划、' 期货公司及其子公司资产管理计划和' 保险业资产管理机构资产管理产品等，均可在规定范围内进行权益类投资。

理财业务分类管理，大中型银行基本均能符合条件展开业务，理财市场受到的实质性影响较小。《征求意见稿》将银行理财业务分为基础类和综合类理财业务，后者的可投资范围更广，除了前者可投范围外，还可投资非标、权益类资产等，具体请见表 1。开展综合类理财业务需要 50 亿元净资本和 3 年基础类理财业务经验等约束条件，对于大中型银行而言均较易满足(所有 A 股上市银行基本均可满足)。在理财市场大中型银行占绝大部分份额（2015 年底，五大行和十二家全国性股份制行的理财产品余额占比 79.1%），因此理财市场总体受影响预计也有限。

本次《征求意见稿》拟禁止商业银行发行分级理财产品，这并不代表禁止理财资金投资结构化产品。《征求意见稿》所称分级理财产品，是指商业银行按照本金和收益受偿顺序的不同，将理财产品划分为不同等级的份额，不同等级份额的收益分配按照优先与劣后份额安排。禁发分级产品，意味着银行理财业务的杠杆在发行端受到控制，而理财资金投向分级产品的杠杆并不受此限制。据悉，分级理财的存量规模不足 1000 亿，主要投向债市，到期后也不再滚动发行，影响不大。