公立医院取消编制 医改向深水区迈进顺水鱼财经

29日午后，医疗改革、中药、民营医院等板块联动上涨。' 同花顺(' 300033,' 股吧)' 数据，截至发稿，浙江医院、' 鱼跃医疗(' 002223,' 股吧)、' 国际医学(' 000516,' 股吧)、' 吉林敖东(' 000623,' 股吧)、' 昆药集团(' 600422,' 股吧)、' 东阿阿胶(' 000423,' 股吧)、' 同仁堂(' 600085,' 股吧)、' 桂林三金(' 002275,' 股吧)等涨幅居前。

最近，人社部新闻发言人称，将研究制定高校、公立医院不纳入编制管理后的人事管理衔接办法。这一表态意味着，公立医院不纳入编制管理已成定局。当多地还在探索公立医院“去行政化”路径，深圳市已明确提出，新建市属公立医院不再实行编制管理，取消公立医院行政级别。

国家卫计委近日印发《关于做好2016—2017年度提升医疗质量相关工作的通知》(下称《通知》)，围绕医疗质量管理体系、分级诊疗中医疗质量连续化、重点病种及医疗技术质量管理和费效比控制、日间手术质量精细化管理、提升县医院和民营医院医疗质量安全水平等五方面，明确了今后一年中的重点工作内容。

在外界看来，当前医改正向深水区迈进，这或将成为国家层面向诊疗服务提出同步跟进要求的积极信号。当然，对于医疗服务而言，其提供的一系列诊疗服务能否确保质量不断提升，事关患者生命健康安全。基于此，医疗质量在医疗业界一直被视为“医院的生命”。

鱼跃医疗：质地优良的器械龙头企业稳步成长

公司发布2016 年利润3.31 亿元（+31.55%），扣非净利润 3.08 亿元（+35.70%）， EPS 0.57 元。' 业绩增长基本符合预期。

聚焦高毛利产品，原有业务稳定成长。上半年业绩大幅增长主要受益于上械并表。若排除并表影响，原有业务收入约11.4 亿（+4.3%，低于预期，预期为+17.2%），净利润 3.0 亿（+19.6%，符合预期，预期为+19.7%）。从收入与利润增长结构看，公司上半年销售明显聚焦于高毛利产品，管理费用率与销售费用率分别下降 0.1 和 0.3 个百分点，总体运行稳定。

重点产品销售基本符合预期。公司重点产品增长决定了未来的发展潜力。上半年，电子血压计收入约 1 亿元（+20%，全年预期 3 亿），血糖仪收入约 5000 万（+30%,全年预期 1.2 亿），制氧机收入约 3.7 亿（+10%，全年预期 6.9 亿），雾化器收入 5000 万（+10%，全年预期 1.15 亿），睡眠呼吸机收入约 1000 万（全年预期 5000 万）。考虑到下半年销售略高于上半年，公司重点产品销售基本符合预期。

上械稳步增长，产品线丰富可期待。16 上半年上械收入约 2.9 亿，净利润约 3000 万，基本符合预期（全年收入预期 7.5 亿，净利润预期 6000-7000 万）。随着公司增发完成，并在' 德国图特灵根设立了子公司。上手厂有望通过德国子公司扩展在手术器械的产品线，上卫厂有望通过外延并购扩充卫生敷料的产品线。产品线丰富及外延并购将成为未来最大的超预期变量，值得关注。

质地优良的器械龙头企业稳步成长。考虑到增发后股本增加，我们预测公司 2016-18 年 EPS 为 0.75/0.85/1.02 元，当前股价对应的估值为 43/38/32x。公司业绩稳定增长， 高管参与增发彰显信心（增发价为 30.64 元/股），定增资金到位后内生外延发展可期待。

国际医学：布局精准医学中心， 深化医疗服务产业布局

公司与中国药物临床试验机构联盟签署《精准医学战略合作协议》，公司拟出资 1 亿元启动公司精准医学中心建设， 打造国内领先的精准医学平台。

联盟汇集国内精准医学和新药研发精英， 实力雄厚。 中国药物临床试验机构联盟（ 以下简称联盟） 会员遍布全国，拥有三甲医院会员 208 家。 联盟致力于精准医学和新药创制事业发展， 拥有丰富的精准医学临床研究、药物基因组学数据库、医学和药学专家方面资源。 联盟成员主持的国家重点研发计划“精准医学研究”专项“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”项目（北京大学）和“抑制 VEGF 治疗黄斑下新生血管疾病药物基因组学研究”项目（上海交通大学）名列精准医学研究专项的前茅。

布局精准医疗， 深化医疗服务产业布局。 精准医疗代表了当前医学发展的最高水平，前景广阔。我们预计精准医疗目前全球市场规模已经突破 600 亿美元，其中精准诊断领域在 100 亿美元左右，精准治疗领域在 500 亿美元左右。今后5 年，全球精准医疗市场规模还将以每年 15%的速率增长，国内增速超过 20%。

此次携手联盟，有以下影响： 1） 建设符合国际临床试验规范的西安高新医院药物临床试验基地，有望分享新药政下， 新药研发和一致性评价红利； 2）对接联盟的项目资源、专家资源和数据资源， 有助于完善公司精准医学体系的建设， 提升公司的长期投资价值； 3） 构建“临床发现—基础研究——临床应用”的转化医学链条，实现精准医学的产业化，有望为公司增加新的利润增长点。

畅享国家政策红利， 医疗板块正加速布局。 目前公司已形成医疗服务+商贸零售的双主业格局。 在国家鼓励民营资本进入医疗服务和近期医疗服务价格改革的政策红利下，医疗服务行业已成为医药领域高景气子行业之一，公司已将医疗服务作为战略方向重点布局： 1）公司旗下高新医院是国内首家民营三甲医院，目前拥有床位 760 张， 目前已满负荷运行，新院区正在筹建， 有望新增 1000张床位； 2） 公司重点募投项目西安国际医学中心预计 2018 年建成， 2019 年投入运营； 3）去年公司分别与陕西商洛市政府、商洛职业技术学院签订协议，筹划建设商洛国际医学中心，迈开陕西省内参与公立医院改革第一步，该项目已于 2016 年 3 月 25 日开工建设。 我们认为公司已将医疗服务作为战略主业，未来持续布局预期强烈。

' 盈利预测与投资建议。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14 元、0.16 元、0.17元， 净利润未来三年将保持 11%的复合增长率， 我们认为精准医疗中心将打开公司长期成长空间，同时考虑到公司西安高新医院的稀缺性和公司未来将在医疗服务领域的持续布局。

风险提示：国家政策或出现重大变化风险、工程进度或存在延期风险。

昆药集团：内生增长确定，期待战略转型

2015 年业绩快速增长主要源于营销精细化改革+原材料三七价格下跌。 2015 年公司医药商业实现收入 25 亿元， 医药制造实现收入 24 亿左右，整体收入增长 13.9%，其中医药制造业务增速 20%左右。 公司在 2015 年对公司的营销体系进行精细化改革，推行

事业部制，划分络泰、天眩清、血塞通软件、特色口服药和普药等五大事业部，并对事业部充分授权， 将渠道下沉至市县级甚至是单个医院，加大了络泰等主要产品和特色口服中药等新品种的推广，带动公司各产品的快速增长。

从具体产品来看，公司的核心产品血塞通注射剂 （络泰）2015年实现销售规模 5.1 亿，与 2014 年基本持平；二线产品快速增长，血塞通软胶囊剂实现收入 1.19 亿元， 同比增长约 30%；天麻注射剂（天眩清）销售收入为 2.82 亿元，增长 30%左右。 公司旗下子公司发展势头良好， 化药平台贝克诺顿实现收入 6.6 亿元， 同比增长 18%左右；中药 OTC 平台昆中药实现收入 5.14 亿元， 同比增长 28.79%。 2015 年净利润整体同比增长 45.71%，高于收入增速的主要原因在于原材料三七价格的显著回落，以血塞通注射液为代表的心脑血管疾病系列产品的毛利率大幅提升 15 个百分点，节省生产成本 7000-8000 万元。

二线产品有望持续发力， 内生增长仍有空间。公司主要产品血塞通注射液是三七皂苷类心脑血管疾病用药， 主要竞争对手包括' 中恒集团(' 600252,' 股吧)血栓通（50%）和' 珍宝岛(' 603567,' 股吧)血塞通（30%），公司市场份额约为 20%左右。 在医保控费背景下，传统中药注射剂市场增速逐渐放缓，但由于中恒集团受董事长立案调查影响血栓通销售大幅下滑， 腾挪出一定的市场空间，对血塞通注射液销售有一定利好，因此整体来看，血塞通注射剂有望保持平稳增长。血塞通软胶囊相比注射剂型在安全性方面具有显著优势，已进入 16 个省市地方医保，但是 80%销售主要集中在北京、广州、浙江和昆明等城市，因此随着市场深度和覆盖度的提升，未来 3 年有望保持 30%的增长；

天眩清主要用于镇静催眠， 属于化药批文，在天麻素制剂细分市场占有率接近 60%，随着公司在医院市场学术推广力度的加强，有望继续保持 20%以上的增长； 昆中药随着 OTC 药品价格放开和销售渠道逐渐向外省扩张，有望保持 20%左右的增长；而主要原材料三七价格未来 5 年大幅上涨的概率较小，不会造成成本压力。

大股东全额认购定增， 充实现金储备， 外延并购有望加速。 2015 年 8 月，公司定增方案获得通过， 定增价为 23.66 元/股， 大股东华方医药以 12.5 亿元现金全额认购，持股比例由 18.83%提升至 30.14%。 此次定增后， 公司现金储备金进一步充实，为外延并购奠定提供坚实基础。 其实近两年来， 公司在外延并购方面已经进行积极探索，与' target='_blank' >王庆华教授为法人代表的香港医韵医药技术有限公司组建合资公司，共同开发长效降糖药 GLP-1 融合蛋白，涉足糖尿病领域；投资500 万美元参与 Rani 公司 C 轮融资，布局糖针胶囊。随着战略定位的改变，打造聚焦心脑血管、专注慢病领域的国际化药品提供商， 并提升化药、生物药制剂领域的竞争力， 因此预计未来外延并购将加快步伐。

盈利预测与投资评级。预计公司 2016-2018 年 EPS 为 1.35 元、 1.69 元和 2.06元，对于当前股价 PE 为 23X、 18X 和 15X。 我们认为公司内生性快速增长具有确定性，随着公司战略定位的转变，将会加快以产品为导向的国内外并购。 参考申万中成药子行业 2016 年平均估值为 25X， 给予公司合理估值为 25-30X，合理价格为 33.7-41 元。

风险提示。 医保控费背景下，血塞通注射液销售加速放缓；血塞通软胶囊和天眩清销售不及预期。 （责任编辑：邓益伟 HN006）
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