天风证券策略周报：保持相对“谨慎”顺水鱼财经

市场' 行情回顾

上周，上证综指上涨2.49%，深证综指上涨1.65%，' 中小板综指上涨1.47%，' 创业板综指上涨0.93%，A股市场各大股指都出现一定程度的上涨或反弹。

市场观点

信息面来看，上周国内7月份经济' 数据集中公布。数据上来看，消费、投资和出口三大需都出现了超预期的下降。与此相一致的是，工业增速自4月份以来再次出现下降。不过，PPI同比增速继续大幅回升，这一方面可能受基数影响，但在总需求不彰的背景下，PPI的超预期大幅改善很可能也反应了供给收缩的速度在加快，供给侧结构性改革应当是在实实在在被推动前行。7月份的经济基本面可谓差强人意，同时，金融数据也在收缩，M2、贷款增速都出现了明显超预期下滑。不过，若依此加强对政策放松等传统方式重回“稳增长”老路的预期，则并不明智。原因：1、传统的“稳增长”政策措施边际效应已经明显下降，真的再次采用传统方式进行刺激，效果大概率也并不会好，今年一季度的“稳增长”就是一个还让人印象深刻的例子，大规模的放贷并没有带来经济的实质性反弹；2、从近期的金融数据来看，三个数据不容忽视，第一个数据是M1与M2的同比增速差，自去年下半年以来一直在上升，M1也一直在上升，不管M2是上升还是下降，这表明当下企业其实并不缺少资金，原因可能是企业的产能和库存投资需求都处于疲软状态；第二个数据是居民中长期贷款占金融机构新增贷款比例，自2015年年底以来进入了一轮上升，7月份更是上升至令人咋舌的103%！第三个数据是国债利率，近期1年期国债利率再次跌破2.2%，10年期国债利率更是跌破2.7%，创下十几年以来的新低，虽然近期短期SHIBOR利率并没有明显下降。这几个数据表明，若政府因为当下经济数据表现不好而再度采用传统方式来“稳增长”，结果大概率是未能获得“稳增长”效果的同时（因为企业看起来根本不缺资金），资金进一步在金融机构空转进一步加大对国债等资产的需求，或者流入' 房地产甚至' 大宗商品等资产市场，前者将使得金融机构面临的收益率压力越来越大，后者将使得相关资产价格泡沫被吹生，无论哪一种，都将使得金融系统风险出现膨胀。

长期来看，中国经济体量已然很大，增长中枢下降是自然之事；短期来看，经济增速下滑的症结并不在于需求端的恶化，而在于供给端需要转型，企业的供给结构需要根据需求新态势进行相应调整，同时修复资产负债表（降低过去长期积累下来的高杠杆）。实际上，施政者对现状的认识可谓深刻，我们认为，政策继续以“调结构”、“防风险”为主导方向是理性的预期。

同时，今年A股市场的一个明显特征是，市场反弹时上涨缓慢，而下跌时急速且幅度大，这使得投资者操作风险明显加大。

因此，我们认为，有必要继续对市场保持一种相对“谨慎”的态度。

行业配置观点

近期关注度最高的是深港通的临近和险资的举牌。从近期的公开信息表明，深港通的开令枪确实临近。对于市场的影响，参考沪港通，基于目前AH的高溢价指数，整体的流入资金有限。沪港通每日投资额度为130亿元，使用比例平均不足21%，但结构上看活跃的' 个股集中在' 贵州茅台(' 600519,' 股吧)、' 中国平安、' 民生银行(' 600016,' 股吧)、' 伊利股份(' 600887,' 股吧)、' 中信证券(' 600030,' 股吧)、' 海螺水泥(' 600585,' 股吧)、' 兴业银行(' 601166,' 股吧)、' 上汽集团(' 600104,' 股吧)、' 恒瑞医药(' 600276,' 股吧)、' 招商银行等，所以南下资金偏好低估值、高股息率的蓝筹，特备是白酒、医药这些' 港股稀缺的龙头个股。恒大举牌万科近两周引起市场高度关注，也部分验证了我们在此前报告中对边际增量资金如险资等影响分析，利率特别是债券利率下行背景下，险资的资产配置压力和风险偏好决定了险资可能会提高对低估值、高股息率等权益行业的配置。估值角度从产业资本看，年初以来明显受到青睐的包括地产、银行、商业贸易等行业，高股息率则主要集中在银行、非银、公用事业、家用电器、交通运输、食品饮料等行业。综上，继续关注有估值优势、高股息率的银行、商业贸易、医药、食品饮料等防御型行业。另外，可以逐渐关注超跌的传媒行业。另外，基于市场对确定性和景气度的重视，可适当关注景气度上行的水泥、光通信、中医药等细分子行业。

主题投资观点

上半年' 国企改革推进相对缓慢，去产能力度也较小，在经济环境倒逼和改革大力推进的背景下下半年国企改革和供给侧改革都将提速。这将改善国企改革和供给侧改革此前较低的市场预期，可继续关注。投资主线上关注：1）央企第一批及第二批试点公司的改革，特别是国有资本投资公司的试点改革；2）关注改革推进较快且资产规模较大的如上海、广东等地方国企改革；3）国企改革与供给侧改革共振的煤炭、钢铁等相关企业。

量子通信近期催化剂不断。' 中国科技大学量子实验室成功研发了半导体量子芯片，中国首颗量子科学实验卫星也将于这个月择机发射，基于事件催化和其在军用和民用市场几百亿的市场发展空间，关注产业链相关受益个股如' 科华恒盛(' 002335,' 股吧)、' 三力士(' 002224,' 股吧)、' 浙江东方(' 600120,' 股吧)、' 凯乐科技(' 600260,' 股吧)、' 神州信息(' 000555,' 股吧)、' 光迅科技(' 002281,' 股吧)、' 宁波建工(' 601789,' 股吧)、' 福晶科技(' 002222,' 股吧)、' 华工科技(' 000988,' 股吧)、' 银轮股份(' 002126,' 股吧)等。