行情深化仍需量能支持顺水鱼财经

□' target='_blank' >南京证券温丽君

自6月底以来，资产间的快速轮动特征明显，从此前的股、债、商品普涨，到出现一定的分化，再到近期债市的“疯牛”、' 大宗商品价格的持续反弹，直至近期权益类市场的跟随上涨，资产轮动及投机氛围日趋浓厚，短期“资产荒”的逻辑在市场预' 期货币政策将进一步宽松的预期推动下再度被强化。而A股也在流动性的推动下，从低估值、高股息率价值品种的走强再到各路题材股、超跌品种的纷纷反弹，流动性宽松倒逼市场风险偏好短期提升明显。然而，当前流动性在各个资产中流窜速度已明显加快，周一股指放量突破前期震荡平台过后，后续需密切关注量能变化，只有量能持续放大方意味着有更多的增量资金入场，也才能支持反弹' 行情进一步深化，否则仍需警惕流动性快速流动下的波动风险。

流动性外溢效应明显

“资产荒”的逻辑在近期愈演愈烈，10年期国债到期收益率已下行至2.67%，1年期国债到期收益率也下行至2.14%，而与此同时，7日银行间拆借利率却维持在2.33%左右的水平，流动性极其宽裕下，资金哄抢各种长久期高收益率品种，并以此倒逼市场风险偏好的提升。近期低评级信用债的信用利差也在不断收窄，甚至' 股票 资产也开始出现了明显的异动走势。由此，资金对于长期资金回报率的下降已基本形成了一致性预期，并将长期利率向“0利率”方向直接“强势出征”，并也因此开始倒逼货币政策的进一步宽松。

而刚刚公布的7月经济' 数据无疑强化了这一预期。从7月刚刚公布的一系列投资数据上看，固定资产投资增速累计同比仅为8.1%，环比下降0.9个百分点，而地产投资累计同比增速为5.3%，环比下降0.8个百分点。其中，民间投资增速累计同比增速再度下滑至2.1%，7月单月同比增速已是负增长1.2%。而基建投资增速7月也出现了下滑，其累计同比增速下滑至18.7%，环比下降1.6个百分点，单月增速已下滑至11.7%，相比上月数据已近腰斩。投资数据的疲软使得市场对于未来刺激政策的出台预期持续升温，尤其是社融数据大幅低于市场预期下，市场对于降准乃至降息的预期明显抬头。而即使M1与M2的剪刀差已达历史新高，“流动性陷阱”异常明显，市场也预期央行无论采取定向抑或是全面、数量或价格上的政策工具，依然将维持流动性的相对宽松，这就足以促发金融市场流动性的自我强化。

投机性行情 关注流动性变化

债券市场收益率的持续下行正倒逼货币政策的宽松，短期流动性的充裕也在各个相对低风险的“估值洼地”中流窜，并呈现出典型的交易及投机特征，与此同时，也开始哄抬风险偏好的提升，如近期信用利差的收窄以及A股此前中高股息率价值股股价的上涨。而由于A股中一些价值品种的股价已被哄抬至历史高位，近期连金融、地产等低PB品种也迅速回填“估值坑”，在此格局下，若流动性宽松格局未改，则不排除倒逼风险偏好的提升，外溢至近期明显走势更弱的成长及题材品种。毕竟市场的强势反弹下，次' 新股的走势又重新趋于活跃，而目前' 创业板指相对于主板的估值溢价率也再度回归至今年的相对低位，不排除短期成长品种有接力并进一步反弹的可能。

然而，稳增长压力以及“流动性陷阱”双重制约下，央行当前陷入明显的“囚徒困境”，加之“金融去杠杆”、“抑制资产泡沫”犹在耳畔，资产价格白热化交易格局却在演绎，央行近期再度宽松的几率着实不高。这也意味着，目前避险品种、价值股的投机模式带有较强的自强化特征。在交易的同时，或许需要“留一半清醒留一半醉”，尤其当前债市收益率下行空间趋窄、杠杆率却高企的格局下，始终需要紧盯短期流动性变化，并警惕“祸及萧墙”的可能性。对于风险资产A股而言，目前反弹更多的是“流动性外溢”的结果，且投机特征下其行情启动特性明显“快而急”，而A股基于基本面以及改革预期下的风险偏好并未明显回升，那么，若流动性遭遇短期挫折，则A股反而会面临更大的回调风险。