融通基金商小虎：国企改革是下一个高度确定性的方向顺水鱼财经

对于目前的市场状态，融通基金投资总监商小虎在盘后接受了记者的采访，阐述其看法。

商小虎认为，目前市场仍是反弹而非反转。“因为从大逻辑看，宏观经济仍处在转型的阵痛期，经济增速将有所下滑，企业盈利短期也难看到改善，当然市场对此已充分预期。”

在被问及什么是后市最可能出现的新变量时，商小虎表示，' 国企改革、供给侧改革、PPP项目的推进是其最关注的市场变量。

商小虎谈到，“目前国内货币政策维持中性偏稳健，综合国内外的环境，短期难看到全面的降准降息，而最后改革的全面推动将带动市场风险偏好提振，新变量也更多出现在国企改革或者供给侧改革的等方面，而非盈利和流动性方面。但改革需要时间，目前看市场对明年十九大前的改革力度仍存在分歧，所以合力稍显不足，尚难形成反转，但这恰恰是左侧布局的良机，存在预期差的地方。”

基于对国企改革的看好，由商小虎拟任基金经理的融通国企改革' 新机遇混合基金也于8月18日开始对外发行。商小虎称该基金预计在9月中旬募集结束，正式成立后将根据市场节奏逐步建仓。

谈及为何选择在此时发国企改革主题基金，商小虎解释道，“首先，我们认为国企是我国全盘改革的核心对象，包括供给侧改革、金融改革，都要落实到国企层面，所以国企改革本身关系到改革全局的成败，其具备较高的政策方向确定性。我们针对今年的市场提出了‘确定性资产溢价’的' 投资策略，这从前期的供给侧改革、' 新能源汽车等板块的表现可以佐证，而国企改革正是下一个高度确定性的方向。”

“其次，就时点看，国企改革是从2014年下半年的四项改革正式启动，2015年理论探讨阶段（如1+N方案），2016年下半年进入全面落地阶段。我们认为，伴随着近期以央企重组为代表的央企改革和以上海为代表的上海国资改革不断加快，国企改革将全面铺开。就估值看，客观讲每轮改革都存在利益博弈，所以都有反复，2015年下半年以来，市场对国企改革的投资情绪明显下降，这可通过国资改革指数的板块估值看出，2016年估值仍低于A股整体（除金融）。而就今年的市场看，低估值的板块后续反而存在更高的安全边际，比如4月开始的消费板块和8月份的银行地产均是低估值修复' 行情。”

从A股市场来看，国企占A股流通市值达到60%，这意味着在可选标的丰富化时，也增加了选股的难度。对此，商小虎表示，其国企改革的投资策略自上而下选择了三大维度，即国家改革战略、国务院改革重点、操作方式，每两个维度的交集就是投资机会。

商小虎介绍，“包括央企的重组（如已发生的' 中国中车(' 601766,' 股吧)）、国资运营平台（如已发生的' target='_blank' >中粮集团）、去产能行业（如煤炭行业）、地方国资。对于央企重组和国资运营平台，我们会根据上市公司中央企的战略地位、公司的体量和经营状况、已公布试点公司的特征、市值等进行分析筛选出潜在的' 股票 ，这两类投资机会的空间都较大；地方国资方面，我们会选择推进力度大、国资体量够大、改革意愿较强的地区，目前看包括上海、广东、山东、安徽、江西等地区。”

事实上，目前市场对国企改革的态度存在一定分歧，部分人士认为，国企改革的逻辑是伪命题，因为国企改革成功的概率很小。对此质疑，商小虎称个人看法不一，相异的声音并不会影响其对国企改革的信心。就投资而言，在市场达成一致性预期之前布局反而是好时机。

其表示，“其实国企改革本身非常契合中国经济当下之困，包括国企经营效率偏低但占有大量的资金、土地、人力等生产要素，如果要提升全要素生产力，必须改革国企。本轮国企改革堪比90年代末期，当时国内同样面临企业高负债、银行高不良、过剩产能（比如纺织产业），当时的改革也经历过反复，但从1998年朱镕基总理力排众议、大刀阔斧进行改革，实现了纺织行业的去杠杆和毛利率提升，那么看目前高层对国企改革的决心和信心也可比1998年。我们也可以推测，新一轮的国企改革将会给国企带来生产效率、行业利润的提升。”