“危困企业”拯救联盟出手顺水鱼财经

现在企业、职工与地方政府官员的压力之大很难想象，谈“破”色变还是很普遍的现象

陈汉辞

“如果说三四年前就‘找到组织’，我也不会那么难。”近日，再次谈起危困企业的并购重组，曾在嘉峪关的戈壁滩驻扎三年、见证" 中核钛白(" 002145," 股吧)（002145.SZ）并购重组全过程的郑成新依旧很感慨。

现任中国信达资产管理股份有限公司业务总监的郑成新所说的“组织”，是本月14日在北京成立的“中投危困企业投资并购联盟”（下称“联盟”）。这也是中国首个以困境企业拯救为目的的投资者联盟，隶属中国投资协会旗下。其发起人主要为中国主流投资机构和上市公司，以及专注破产重整业务、掌握危困企业投资并购金融工具的资深专业人士。

在去产能的大背景下，中国危困企业（包括“僵尸企业”）蕴藏投资机会。" 数据显示，中国债权企业1100万家，每年大约有80万家企业通过注销、吊销，占7%，真正通过" 法律程序进入破产清算的大概不到3000家，仅占0.025%。

“今年可能就是破产并购元年，前期的低迷状态孕育的庞大资源处于休眠状态，巨大的财富被冻结在里面。当然就我们投资人来讲，是具有巨大商机的。”联盟常务副会长兼秘书长郑志斌在接受《第一财经日报》记者采访时表示。

两周“速成”联盟的必然性

这样一个吸引法律界与投资者快速融入的联盟，成立前后仅用了两周时间，这在发起人之一的郑志斌看来，看似偶然却是必然。

“我们三四年前也很想做这方面的工作，当时做的重组项目多是负债在10亿元、20亿元的企业。短短3年，变化极快，今年（涉及的）负债六七百亿、上千亿元的企业已很普遍。”已从事破产重组20多年的郑志斌告诉本报记者。

毫无疑问，“危困企业”已是中国经济发展的一大难题。以下几组数据或许值得参照：一是全国应当公示2014年度报告的企业数量为1741.62万户，但累计公示2014年度报告的企业数量为1482.49万户，

二是国际货币基金组织（IMF）一份最新报告显示，中国目前非金融国有企业占据了一半的银行信贷额，却只贡献了五分之一的工业产出。企业违约率显著上升，有14%的借款企业的利润低" 于利息额。

三是2015年，我国上市公司的总数是2268家，其中负债最多的50家企业总负债额高达11万亿元，占到当年所有上市公司负债总额的一半以上（54%）；负债最多的300家上市企业的总负债达到16万亿元，占到负债总额的82%。从纵向来看，2006年时，负债最多的50家上市企业负债总额约为1万亿元。

“现在企业、职工与地方政府官员的压力之大很难想象，谈‘破’色变还是很普遍的现象。当前我们在面对危困企业的时候就是处在十字路口，从理念上讲，大家对市场方式是承认的，但实际操作中，大多数危困企业的处置仍然是行政方式，那就是行政输血，包括政府输血、投资人输血、母公司输血、银行输血……采取行政方式的比例现在不好说，而真正用市场方式的是少数，且少之又少，这是现实。”另一位离休后将全部精力放在" 国企改革的知名专家向记者表示。

当然，这一切的困扰与焦虑，或将因《破产法》及相关法规政策的推进有所转变。

比如，2016年最高院发布一系列政策来落实中央经济工作会议精神，其中一大里程碑事件是6月底发布的《关于在中级人民法院设立清算与破产审判庭的工作方案》，要求在12月前全国各省会和副省级城市中院设立“清算与破产审判庭”；8月1日，另一大里程碑事件发生——最高人民法院正式上线“全国企业破产重整案件信息网”。

参与后者部分具体事务的知情者告诉《第一财经日报》记者：“这是一个重要的信号。破产案才3000件，商事案却有100万件，如果仅仅为了案件审理，破产案件的级别是不够的。如果没有投资人进入，这盘棋就盘不活，这个平台上线透露的信号之一就是要吸引投资者。”

该系统上线当天，联盟最初的发起人就召开了会议，7天时间里，很多知名投资机构积极参与，包括央企、国企，还有大的投资机构，像" 中信证券(" 600030," 股吧)、中信资产、" 中投证券等。

“能够在这么短的时间得到这样的响应与支持，这是我们事先没想到的。”联盟副会长" 王君政表示。

理想与现实的距离有多远？

至于“危困企业”为何受青睐，诸多投资者给记者的答案是，虽然困难重重，挑战巨大，也要求投资者有“情怀”，但这样的并购巨大的成就感，以及可观的收益。

事实上，在国外回报最高的一类投资中就包括对困境企业的投资，橡树资本、黑石等著名投资机构均将不良资产作为重要的配置方向。它们在2001年和2008年两次大危机中，逆势大举募集资金收购不良资产。数据显示，自1988年成立到2014年，橡树资本困境机会基金完全跑赢" 标准普尔500指数，获得23%（复利）的毛内部收益率，同时取得17%（复利）的净内部收益率。

橡树资本创始人和联席董事长霍华德曾表示：“我们打算以50%的价格进行收购。你要想买到便宜的，就得到废物堆里去寻找。”

当然，“危困企业”并非完全意义上的“废物堆”。

中国政法大学研究生院院长、破产法与企业重组研究中心主任李曙光认为，危困企业分三类，一种叫资困企业，就是现金流短缺，在短期内发生的一个调控性的危机；第二种叫债困型，企业负债太大太重，往往利息甚至高于本金，此时这个企业的困境靠自身是很难摆脱的；第三种叫营困企业，因为经营上的问题导致，这一类的企业困境，往往是因为管理特别是在整个企业成本的控制上出了问题。

“对于不同的危困企业，采取的措施也是不一样的，但都会涉及投资并购，这就是我们的机会。”郑志斌表示。

要做中国的橡树、黑石，容易吗？

以“僵尸企业”为例，一些投资者接触下来，发现目前依旧存在两种基本心态：一是“靠着”，这些企业要么由基层政府管理，每年拨付一笔财政资金给职工发放救助款、补齐社保费用，要么是大型国企的二三级企业，有利润时吃利润，无利润时吃资产；二是“耗着”，一些产能过剩的企业在陷入困境时，都对自己的生存能力抱有希望，盼望竞争对手们在寒冬的煎熬中逐一死去。

这样的心态势必使得针对“僵尸企业”实施的并购重组很难推进。

而对于危困企业，目前一种提法是“多兼并少清算”，还有一种是“债转股”。不过，也有观点认为，单纯搞债转股可以在一定时间内缓解企业的资金压力，尤其是还本付息的压力，但不可能从根本上解决问题。

“我个人认为前者不是很科学，因为‘少清算、多兼并’是避免可能出现的不稳定。但怎么兼并？我们20年前就提过这个口号，过程当中出现了‘行政式兼并’——地方政府把困境企业用行政命令交给好企业来兼并，结果就是困境企业没有脱困，反倒把好企业拖垮了。20年后总要有所进步吧，不能完全照搬20年前，否则就是掩耳盗铃了。”上述知名专家表示。

《第一财经日报》记者了解到，联盟旗下新成立的危困企业投资并购母基金已有6亿元到账。与此同时，一些地方有意成立联盟分会，将当地的项目资源与平台对接，为投资困境企业创造更好条件。

“短短几天，很多危困企业纷纷向我们表示，迫切需要有好的投资人参与。只要有解决问题的渴望，一切的难题都能克服。而我们也希望在这个过程中的实践，能成为推动政策执行的民间力量。”王君政表示。