西南证券策略周报：较大概率将止跌回升顺水鱼财经

我们认为，市场当前的下跌，主要源于对流动性收紧的担忧。这一风险表现为国际国内两大方面：在国际上，随着杭州G20峰会落幕，各国声明“仅靠货币政策不能实现平衡增长”，被解读成各国将收紧货币政策，转而依靠财政政策刺激；在国内，随着央行四年内首次重启28天期逆回购，国债利率出现了探底回升趋势，市场将之解读为央行开始收紧流动性。而在此时，又恰逢中国8月外汇储备出现了较大程度的下滑，外储规模创下2011年12月来的新低，回落到3.18万亿美元，这又进一步加剧了市场对于流动性紧缩的担忧。

市场的这种担忧很有可能是过虑了。从国际上来看，流动性很有可能依然维持在目前的状况下，很难出现方向性改变，主要原因在于三个方面：第一，“老龄化加剧、贫富差距扩大并固化和技术创新遇到瓶颈”这三大结构性因素虽然制约了货币政策发挥作用的空间，但也压制了货币政策退出的空间。第二，当前各国实施财政刺激的空间十分有限。第三，发达国家经济' 数据不及预期将成为常态，流动性收紧概率低。从国内来看，一方面，国际流动性保持宽松的格局也使得国内货币政策有着较大的自由度，另一方面，国内通胀未来几个月仍将处于低位运行，这使得货币政策没有收紧压力。

从投资角度看，决定' 股票 涨跌的主要因素在于DDM模型（股利贴现模型）分子与分母端的边际变化。目前，分母端边际上升的幅度很小，而分子端却正在逐步改善：一方面，企业的盈利在逐渐好转，另一方面，中国政府正在逐步推出各项经济刺激政策。

综合来看，市场目前的下跌可能更多地是一种情绪的冲击，未来随着投资者逐渐认识到市场发展的大格局正在逐步好转，市场较大概率将止跌回升，重回前期缓慢震荡向上的格局。

风险提示：' 美国加息频率与幅度超预期或导致国际市场崩盘式下跌。