新西兰地震催化奶价加速上涨顺水鱼财经

11月15日晚，全球乳制品第176次拍卖结果出炉，全脂奶粉成交均价3423美元/吨，上涨3.2%，脱脂奶粉成交均价2562美元/吨，上涨9.8%，符合我们之前的预期。据了解，11月13日凌晨，新西兰南岛发生7.5级地震，当地属新西兰第二大产奶地区，占比12%左右，已全面停产。

目前正处于新西兰产奶旺季（10-12月即占全年40%以上），地震意外因素对产奶和运输均会造成严重影响。我们认为，原奶新周期趋势主要是新西兰新产季天气潮湿奶牛单产下降以及此前杀牛减产共同导致大包粉供给紧张，而短期事件催化可能会进一步推动奶价加速上涨。对此，我们在此前的资讯中反复予以提示。

此外，市场人士认为，国际奶价的快速上涨也将进一步影响到国内原奶价格上升。11月第二周国内主产区奶价为3.46元/kg，较10月底上涨0.6%，国内奶价回暖符合我们此前判断。国内三季度大型牧场收奶价在3.8-3.9元/kg的区间，而目前进口奶粉还原奶价格已超3.4元/kg，国内外价差基本抹平。加之，国内北方极寒天气导致产奶量下降和春节' 消费增长的推动，未来国内奶价将进入小碎步上涨的阶段。

相关概念股：

新希望：改革孕育希望，食品王国伊始

公司围绕“基地+终端”坚定转型，饲料销量触底回升，生猪养殖快速扩张，农牧业务景气反转，预计今年农牧板块贡献净利润12.21亿，同比大增216%。

猪：大力扩张养殖规模：公司近年来由于缺乏养殖基地，影响了饲料业务中高毛利的猪料产品的增长；通过大力加强养殖成为打通上下游、增加协同效应的关键。遍布全国的饲料产能、本香与PIC合资原种猪资源、现代化的新好模式为大力扩张生猪创造得天独厚的有利条件。随着养殖规模的扩大，将大大提升猪料销量的占比，提升饲料业务的盈利能力。

禽：“禽旺”提升养殖效率：“禽旺”模式以温氏为榜样，成立养殖服务公司以替代经销商，加强对农户的控制，增加对农户的让利；较好地促进了公司禽料销量的增长，实现对养殖基地更紧密的控制，从而获得更稳定的收益。另外，“禽旺养鸡”模式可以更好地解决食品安全问题，生产过程更加规范化，并能实现可溯源。

肉食品：战略聚焦，打造美食：围绕“美好”（高温肉制品）、“千喜鹤”（屠宰冷鲜肉）两大品牌调整结构、深耕渠道，狠抓质量管控和品牌创新，以资本的力量、多元化合作、并购的方式弥补消费端短板。在剑指终端的过程中，公司将充分发挥全产业链的成本和食品安全优势；假以时日，一定能看到本土食品巨头的崛起。

' 盈利预测与估值：预计公司2016/17/18年饲料销量为1500/1545/1592万吨，生猪出栏100/200/600万头，禽苗养殖4.5/4.7/5.0亿羽，屠宰245/270/296万吨，农牧业务贡献EPS为0.29/0.37/0.49元，投资收益贡献EPS为0.36/0.38/0.41元。给予农牧业务20-25倍、投资收益7倍PE，得出一年期目标价10.1-12.0元，较现价具有25%-48%的空间。

西部牧业：短期' 业绩承压，长期坚定看好

公司发布三' 季报：公司前三季度实现收入5.01亿元，同比下降3.88%；实现归母净利润-0.58亿元，同比下降400.50%。单三季度收入1.65亿元，同比增长8.42%；归母净利润-0.31亿元，同比下跌2，669.81%。

三季度收入止跌回升，净利润仍受压制：一二季度收入均同比下滑，三季度收入实现同比增长，既有原奶销售收入增长的原因，也有奶粉等乳制品销售收入增长的因素。另一方面，公司单三季度亏损扩大，主要是此前压制公司业绩的因素尚未改善甚至加重：1、尽管八九月份国内原奶价格有一定回升，但疆内涨幅并不显著，公司原奶售价仍徘徊在低位，原奶业务仍亏损。2、三季度公司销售费用环比继续增长，主要用于子公司西牧乳业的新品营销。3、上半年用配股所募资金中的1.5亿偿还银行借款后，财务费用虽然环比和同比均有下降，但仍对公司业绩有一定的压制。

浙江进口澳牛屠宰项目年底投产，对公司业绩边际贡献大公司以子公司（持股40%）浙江一恒牧业为主体投资建设的“年进口10万头' 澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”将于年底投产，假设明年产能利用率达到一半，保守估计可实现4000万净利润，从而可为公司贡献1600万元归母净利润，加之原奶价格触底回升利好公司原奶业务，可显著提升公司盈利水平。

长期看好公司婴幼儿配方奶粉业务：西牧乳业旗下的“茗星”和“因爱宝贝”婴幼儿配方奶粉已经上市，主要销往疆外，线上通过' target='_blank' >天猫、京东官方旗舰店以及微商平台进行销售，线下积极拓展各种渠道，并通过村访和社区推广贴近消费者进行营销宣传。花园乳业旗下的“黄金牧场”奶粉经过两年的培育已经开始放量，也看好西牧乳业的婴幼儿配方奶粉业务，但西牧乳业的产品和品牌均为新生，需要时间和财力进行营销，因此短期内难以贡献业绩。

盈利预测与估值：公司今年亏损已成定局，明年牛肉、原奶业务贡献业绩，同时公司已制定倒逼企业改革节省成本的任务目标，预计公司明年将能扭亏为盈。此外，对于明年原奶价格回升，市场已从分歧走向一直预期，A股直接对应的标的便是' 西部牧业(' 300106,' 股吧)，西部牧业兼具业绩弹性和股价弹性，短期目标价22元。

伊利股份：基本面好转，未来有望成为健康食品龙头

第三季度基本面有所好转，现金流情况良好：公司前三季度收入459.32亿元，同比增长0.98%；净利润43.90亿元，同比增长20.69%；扣非后净利润35.99亿元，同比增长8.21%。其中，第三季度收入159.97亿元，同比增长2.40%；净利润11.78亿元，同比增长20.85%。由于上半年扣非净利润增速仅2.92%，第三季度基本面有所好转。

前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金521.77亿元，同比下降0.78%；经营活动产生的现金流量净额为122.99亿元，同比增长30.51%，现金流情况较为良好，主要是因为存货较年初减少15.21亿元，预收账款和应付职工薪酬较年初增加15.04、10.07亿元所致。

前三季度毛利率38.77%，较去年同期提升3.81个百分点。期间费用率29.56%，较去年提升2.84个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别提升2.24、1.29个百分点。前三季度净利率9.59%，较去年同期提升1.55个百分点，除毛利率提升外，公司报告期内处置辉山乳业和内蒙古优然牧业导致投资收益较去年同期增加了2.17亿元。

外延并购+内生增长的成长路径清晰，未来有望成为健康食品龙头1、伊利第一次大体量外延并购已启动，未来有望通过并购成为全球健康食品龙头公司。收购圣牧主要看中其有机产业链，国内有机奶市场占比1%左右，发达国家如' 美国占比10%左右，前景较好。收购完成后，伊利在国内有机奶市场份额约70%。此次收购符合公司做健康食品的战略方向，并开启外延并购成长的新阶段。2、未来内生增长主要依靠高附加值产品较快增长，产品结构升级明显。上半年，安慕希、金典、畅轻零售额增速分别为131.4%、10.4%、21.7%，上述伊利核心产品凭借公司强大渠道渗透力，有望充分受益酸奶、高端液乳等子行业较快增长，产品结构提升有望带动盈利能力提升。

盈利预测及投资建议：预计' 伊利股份(' 600887,' 股吧)2016-2017年EPS分别为0.90/1.04：元，考虑公司收购圣牧37%股权及定增摊薄，预计备考EPS分别为0.87/1.00元，对应PE21/18倍，合理估值22元。