供给收缩 奶价继续上涨顺水鱼财经

恒天然全球乳业贸易平台第176次拍卖近日完成，平均中标价格相比上次上涨4.5%，中标数量下降13.8%。其中，全脂奶粉拍卖价格继上次大幅上涨19.8%之后，继续上涨3.2%至3423美元/吨；脱脂奶粉环比大幅上涨9.8%至2562美元/吨，其他乳制品亦环比上涨。

乳制品价格的上涨源自欧盟和新西兰出口量的减少。据了解，这两个地区是全球乳制品出口量最大的地区，占比超过60%。欧盟原奶产量自6月开始连续下滑，四季度计划减产106万吨，下降幅度较三季度加大。加上新西兰南岛发生7.5级地震，对中短期原奶产量及出口贸易产生负面影响。业内人士指出，这将加剧原奶供需矛盾，进而影响到国内原奶价格走势。

据海关统计' 数据，2016年1月-6月国内从新西兰进口奶粉35.03万吨，占全部进口量的85.9%，同比增加16.7%。业内人士认为，中国对新西兰大包粉的需求量巨大，一旦地震影响当地奶源，将影响国内大包粉的价格，倒逼国内奶价上涨。乳业专家宋亮表示：“新西兰的大多数奶牛场都在南岛，这次地震覆盖了26%的存栏量。目前新西兰属于产奶旺季，地震带来的影响比较严重。”

' target='_blank' >中信建投认为，有三点原因将推动国内奶价上涨，国际大包粉价格上涨，缩小了国内国外原奶价格差距，倒逼国内乳企选用国内原奶进行生产；随着春节和元宵节两大传统节日的临近，牛奶消费旺季到来，乳企可能会提前备货；今年冬天北方地区可能遭遇极寒天气，将直接影响到产奶量，对短期国内原奶供给产生一定影响。

相关概念股：

新希望：景气回升推动' 业绩增长

公司公布2016年三' 季报：报告期内，营业收入为443.38亿元，同比减4.82%；实现归属于母公司所有者的净利润为21.14亿元，同比增19.06%；基本每股收益为0.51元，同比减40.00%。

农业供给侧改革及环保趋严的背景下，农业企业的网络布局面临价值重估。看好公司强大的网络布局和养殖业高景气带动的饲料行业景气回升。

业绩增长来源于毛利率提升、财务费用和所得税下降。报告期，公司营收同比下降4.82%，营业成本同比下降5.86%，销售毛利率达8.08%，同比增长0.97个百分点。净利率达6.12%，同比增长0.93个百分点。

此外，财务费用和所得税下降增厚了业绩。 看好理由1：强大的网络布局。在农业供给侧改革和环保趋严的背景下，完善的网络布局对公司未来的发展意义重大。截至2016年金融为核心竞争力的产业集团公司。

看好理由2：饲料行业景气回升。养殖行业高景气度必推动了畜禽存栏量的增长，从而拉动了饲料行业的增长，也为饲料产品盈利提升打开了空间。同时，饲料产品的原料玉米等粮食价格的下降也提升了主营业务的盈利水平。

投资建议：强大的网络布局、饲料行业景气回升以及生猪养殖规模：逐步增大，看好公司在畜禽养殖产业链上的' 竞争优势。预计16/17年，公司EPS分别为0.64元和0.73元，当前股价对应17年PE为11倍，认为17年合理PE为15-20倍，对应目标价格区间为10.95元-14.6元。

伊利股份：基本面好转，未来有望成为健康食品龙头

第三季度基本面有所好转，现金流情况良好：公司前三季度收入459.32亿元，同比增长0.98%；净利润43.90亿元，同比增长20.69%；扣非后净利润35.99亿元，同比增长8.21%。其中，第三季度收入159.97亿元，同比增长2.40%；净利润11.78亿元，同比增长20.85%。由于上半年扣非净利润增速仅2.92%，第三季度基本面有所好转。

前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金521.77亿元，同比下降0.78%；经营活动产生的现金流量净额为122.99亿元，同比增长30.51%，现金流情况较为良好，主要是因为存货较年初减少15.21亿元，预收账款和应付职工薪酬较年初增加15.04、10.07亿元所致。

前三季度毛利率38.77%，较去年同期提升3.81个百分点。期间费用率29.56%，较去年提升2.84个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别提升2.24、1.29个百分点。前三季度净利率9.59%，较去年同期提升1.55个百分点，除毛利率提升外，公司报告期内处置辉山乳业和内蒙古优然牧业导致投资收益较去年同期增加了2.17亿元。

外延并购+内生增长的成长路径清晰，未来有望成为健康食品龙头

1、伊利第一次大体量外延并购已启动，未来有望通过并购成为全球健康食品龙头公司。收购圣牧主要看中其有机产业链，国内有机奶市场占比1%左右，发达国家如' 美国占比10%左右，前景较好。收购完成后，伊利在国内有机奶市场份额约70%。此次收购符合公司做健康食品的战略方向，并开启外延并购成长的新阶段。

2、未来内生增长主要依靠高附加值产品较快增长，产品结构升级明显。上半年，安慕希、金典、畅轻零售额增速分别为131.4%、10.4%、21.7%，上述伊利核心产品凭借公司强大渠道渗透力，有望充分受益酸奶、高端液乳等子行业较快增长，产品结构提升有望带动盈利能力提升。

' 盈利预测及投资建议：预计' 伊利股份(' 600887,' 股吧)2016-2017年EPS分别为0.90/1.04：元，考虑公司收购圣牧37%股权及定增摊薄，预计备考EPS分别为0.87/1.00元，对应PE21/18倍，合理估值22元。

光明乳业：低基期下前三季度纯利同比增长70%

受益于原奶价格低以及业绩基期低，' 光明乳业(' 600597,' 股吧)前三季实现纯利4.26亿元，同比增长70%。公司的产品销售在今年前三季有所恢复，但在外部环境压力下全面恢复尚需时日。目前股价对应2017年PE为30倍。

光明乳业前三季度实现营业收入154.55亿元，（按调整后的报表，下同）同比增长2.3%；实现归属上市公司净利润4.26亿元，同比增长69.45%。对应每股收益0.3475元。扣非后实现归母净利润3.66亿元，同比增长65.33%。受益于低价原奶，前三季度毛利率同比增加5个百分点至40.8%。

单季度看，第三季度公司实现营收51.97亿元，同比增长6%；实现归属上市公司净利润1.85亿元，同比增长263%。3Q单季净利润大幅增长一方面得益于奶源价格低带来的毛利率提升，另一方面则主要是2015Q3业绩大幅衰退（2013年高价奶粉库存拉低毛利率以及幷表TNUVA造成税费大幅增加），业绩基期低。

公司在华东地区拥有很强的品牌力和销售网络，但随着经济增速放缓以及进口奶的冲击，市场竞争不断加剧，近几年伊利和蒙牛竞品不断加大促销力度争抢华东地区常温酸奶市场份额，公司的明星单品莫斯利安面临压力，2015年销售额接近60亿元，同比首降。2016年预计恢复个位数增长。鉴于光明在华东地区的品牌力，从长远看莫斯利安仍有冲击200亿元市场规模的潜力，但短期的压力较大。其他产品如优倍鲜奶和畅优系列等，预计2016年也录得个位数的增幅。

在恒天然最新的一次奶粉拍卖中，全脂粉及脱脂粉价格分别为3423美元/吨、2562美元/吨，环比上涨3.2%、9.8%，其他各品类也均有不同幅度的上涨，GDT乳品价格指数环比上涨4.5%。此轮国际奶粉价格上涨主要是由于供应量下降。自9月恒天然奶粉拍卖价格跳涨之后，国内原奶价格跟涨但是幅度非常有限（目前在3.5元/公斤附近），主要还是由于目前国际原奶价格仍比国内原奶价格便宜（按进口均价折算约比国内低约0.8元/公斤）。展望2017年，预计国际原奶价格在各国主动控制产量的背景下价格会走高但是幅度应不会太大。

公司的奶源主要来源于华东地区，其中上海的原奶价格按照惯例分上下半年由奶农代表和公司协商后达成，2016年下半年双方达成的生鲜乳收购基础价格为3.75元/公斤，比上半年的3.8元/公斤略低，有利于保持四季度的毛利率处于较高的水平。

综上，预估公司在竞争加剧的态势下费用支出会增加，预计2016、2017年将分别实现净利润5.38亿元和5.79亿元，同比增长28.67%和7.56%，EPS分别为0.44元和0.47元。