中信证券全面看多 称2017年楼市资金将迁移至股市顺水鱼财经

“中国经济‘出清’已达到一定程度，而‘三去’加速经济出清过程，中国经济距离底部或仅一步之遥”。2016 年11月23日至25日，' 中信证券(' 600030,' 股吧)在深圳举办 2017 年资本市场年会，并发出了对明年宏观经济较为乐观的观点。

根据中信证券研究部宏观经济研究小组预测，2017年中国GDP 增长6.5%，社会消费品零售和固定资产投资分别增长9.8%和7.4%；而 CPI 将小幅下行，2017 年CPI为1.7%，PPI 继续回升，预计2017年上涨1.6%。对于人民币汇率，中信证券预计，2017年人民币兑美元将跌至7.3一线。

对于资本市场' 投资策略，中信证券认为，A股将整体受益于地产新政，因为地产新政而从楼市挤出的资金，会导致泡沫大迁移，这个过程中A股将整体受益，并对2017年A股' 行情整体乐观。大势研判上，中信证券预测，从结构到趋势，A股明年二季度可能表现较好，四季度开始风险因素则占据会主导。对于2017年A股的战略配置方面，中信证券认为，明年成长股结构上的行情已经可以择时参与，其中VR（虚拟现实，硬件+内容）、物联网、' 新能源汽车、精准医疗四大板块已经值得密切关注。而在战术上，2017年投资A股市场应该更重视政策的搭配，在不同的政策里做排列组合，寻找最适合当前政策、宏观与市场环境的配置方向。例如，在“三去+宽货币紧信用”大背景下，周期品行情未灭，并进入“打地鼠”行情，建议重点关注去产能政策聚焦的行业（水泥、平板玻璃、电解铝和造船），同时可布局钢铁、有色、煤炭的报表修复行情。而在“宽货币+防泡沫”的环境下，地产隐性通胀显性化，重点关注教育消费升级和医生集团改革催化下的医疗服务行业。另外，“紧信用+防泡沫”的组合下，中国的影子银行体系可能在2017年再次崛起，AMC（资产管理公司）相关主题也值得关注。

最后，对于' 港股投资，中信证券认为，Risk Premium（风险溢价）将是未来 1 年驱动港股市场的关键；内地资金将在香港产生定价能力。

宏观：中国经济距离底部仅一步之遥

展望2017年，中信证券认为，全球经济将呈现弱改善。预计全球经济增速将从 2016年的3.1%左右回升至 3.4%左右。在补库存和' target='_blank' >特朗普效应影响下，' 美国将重回经济快速上升的轨道；欧元区改善程度依然不佳，日本结构性问题致使通胀难有起色，新兴经济体继续延续今年的增长势头。因此，明年全球经济将在美国和' 新兴市场国家的带领下，继续呈现复苏局面，但动能依旧偏弱。

中信证券认为，2017年中国经济将小幅回落，但结构亮点可能增多。外需方面，全球经济改善有限，加之 反全球化 倾向和贸易保护主义氛围浓重，将影响全球贸易和中国进出口增长。内需方面，消费增速难有提高，制造业投资料将低位企稳，但' 房地产投资受调控影响料将再次回调，短期内基建投资仍将是稳增长的重要力量。预计2017年GDP 增长6.5%，社会消费品零售和固定资产投资分别增长9.8%和7.4%。经济结构持续升级，服务消费、二孩等相关消费和新能源汽车等亮点纷呈。

同时，中信证券预计，2017年CPI将小幅下行，为1.7%；其中，食品价格中猪价进入下行通道，菜价恢复季节性小周期，对CPI上涨影响减小，非食品方面对 CPI影响较为平稳。

PPI继续回升，预计2017年上涨1.6%。' 大宗商品中，预计煤炭价格小幅回落，钢铁价格维持，有色和油价可能小幅上涨。CPI 和PPI走势有利于工业企业盈利小幅增长。

对于明年政策走向，中信证券认为，2017年国内宏观政策将是 稳健+积极+改革构成的组合拳：货币政策基调仍将稳健，但边际存放松可能。财政政策仍将积极，赤字率进一步提高，赤字规模扩大，财政支出将出现压缩非刚性支出、向薄弱环节倾斜及通过基建投资支撑经济增长的三足并重局面。改革将重在促进经济出清、提质增效，提高全要素生产率。

总体而言，在中信证券看来，2017年中国经济距离底部仅一步之遥。据其从存货周期、设备投资周期、房地产周期、货币政策周期、金融杠杆周期以及人口周期等观察，多项指标一致性预示，中国经济出清已达到一定程度，三去加速经济出清过程，中国经济距离底部已经一步之遥。经济接近底部时，宏观政策环境将会发生变化，货币政策不再进一步宽松，利率水平已经达到底部，流动性可能重回实体经济领域，物价和盈利坐实底部，市场开始对未来实体经济逐渐乐观起来，整' 个股市的配置逻辑可能由 流动性重回实体经济增长。

A 股：将受益于地产资金大迁移

中信证券认为，2017年对国内大类资产配置最重要的影响因素是房地产市场在高位被调控新政冷却，而房地产新政冷却楼市后带来的流动性挤出效应会导致泡沫大迁移。

只要低利率和流动性宽松的大环境没有反转，那么地产新政挤出资金在其它资产之间的配置会带来泡沫大迁移，这种迁移体现在地产与其它各类资产之间，包括股市。因此，A股将受益于本轮泡沫大迁移。在以上判断的基础上，中信证券并对2017年A股行情整体乐观。

中信证券分析认为，2017年A股对资金的吸引能力将会增强。一方面，预计全部A股2017年盈利增速从2016年的4.4%回升至8.0%（其' 中金融/非金融：4.6%/13.1%）；A 股一致预期样本的2017年远期PEG已从4月的1.50下降到了1.15。另一方面，市场迈过整固期，安全边际比较高：国家队影响趋弱，但对市场预期依然有稳定作用，而T+0交易模式对市场波动的抑制趋于缓解，且金融监管趋严的' target='_blank' >高峰已过。

对于明年货币政策，中信证券预测认为大概率不会出现加准、' 加息等明显收紧的信号。宽货币下泡沫会在房地产新政的影响下迁移，而不大可能被刺破。综合各因素推演后，该' 券商认为，2017年A股会经历从结构市到趋势上行的过程，其中二季度行情较好，四季度开始风险因素会主导。

对于2017年A股战略配置，中信证券的建议是，成长永恒，但时机未到。战略性布局高成长和精选个股执行难度高，应首先考虑空间和容错率，再考虑择时问题。虽然2017年仍不是全面战略性配置成长股的最佳时期，但结构上，其中的 VR（虚拟现实，硬件+内容）、物联网、新能源汽车、精准医疗四大板块已经值得密切关注了，可以结合后续市场风格变化择时介入。

而对于战术配置，中信证券认为，投资者应在“三去、防泡沫、宽货币、紧信用”里做排列组合。具体而言，“三去+宽货币+紧信用”意味着，周期品行情未灭，进入打地鼠阶段。2016年煤炭和钢铁级别的强制去产能政策大概率会扩散到其它周期行业，政策性去产能非线性，预计上半年快、下半年慢，博弈涨价的机会出在上半年，期间周期品依然有底仓配置价值。重点关注去产能政策聚焦的行业（水泥、平板玻璃、电解铝和造船），同时可布局钢铁、有色、煤炭的报表修复行情。“宽货币+防泡沫”意味着，地产隐性通胀显性化。这会外溢至一线城市具有稀缺属性的高端教育、高端医疗服务行业，带来相关行业景气、热度快速提升。重点关注教育消费升级和医生集团改革催化下的医疗服务行业。“紧信用+防泡沫”意味着，2017年国内影子银行体系会出现新一轮扩张。这个过程很有可能以 AMC（资产管理公司）为新的载体，对接充裕的资金供给和地产等行业公司旺盛的融资需求。建议重点关注目前A股市场已有的AMC标的并跟踪AMC扩容后上市公司在该领域的布局和资本运作。

港股：明年' 恒生指数区间23300-25900点

对于2017年的港股市场，中信证券认为，Risk Premium（风险溢价）将是未来 1年驱动港股市场的关键。过去20年，AH股的折溢价不是来自于' 股票 定价模型中的分子盈利，或者分母无风险利率，而是来自于风险溢价。本轮资金南向 最原始的动力来自人民币贬值和国内投资回报率下降。在大陆资金持续参与下，香港市场风险溢价将被重新定义。

互联互通框架下，内地资金将在港产生定价能力。内地投资者在香港市场的外部投资者中比重达到30%只是时间问题，中期而言，这一占比预计将达到40%以上。走上定价权之路，但尊重市场，香港是真正的立体化交易市场。随着内地资金更深度参与，香港投资者结构改变，其背后的信息优势，将使其取得定价话语权。

对于港股明年的大势研判及投资建议，中信证券的观点是，港股2017年将是 Alpha市场，而非Beta。并且预计明年恒生指数区间23300-25900点。围绕三条投资主线布局：潜在高分红，低估值重估，以及再通胀受益。