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本文首发于微信公众号：' 券商中国。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
保险界对刘主席的痛斥如何在讨论？险资举牌是否真遭遇一刀切？
险资当前用于举牌的资金到底合不合规，合不合法？
周末证监会主席' target='_blank' >刘士余“妖精”、“害人精”的一番痛斥，引发了保险业的集体讨论。券商中国记者从多家保险公司人士处获悉，保险公司当前最期待的是完善市场规则，在一个更加成熟、规范、公正、透明的资本市场上投资。同时，有保险机构倡议行业加强自律，理性举牌。
刘主席愤怒指向杠杆举牌，举牌未被一刀切
证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上，真的是在痛批险资举牌吗？
其实，从证监会权威发布的全文来看，刘士余讲话的本意是这样的：
“你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。”
“但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。”
有保险资管公司高管认为，根据全文来看，刘士余并未对举牌行为喊停或者一刀切，而是分成了两类：
一类是正常合法的举牌，对促进上市公司治理有正面积极的意义，一类是利用当前监管漏洞，利用来路不当的钱做杠杆收购，变成行业的强盗，这一类才是要坚决制止的。
对于绕开监管、利用规则漏洞的行为，12月3日保监会主席' target='_blank' >陈文辉也做出了抨击。他在财新年会发言中指出：保险公司如果通过各种金融产品绕开监管，偿付能力监管、资本监管就变成了“马奇诺防线”，修得再好也没有用。绕开监管套利行为，严格意义上就是犯罪。
遏制高杠杆收购的危害，难点在哪里？
“妖精”、“害人精”和“强盗”，刘士余讲话中言辞恳切地痛批高杠杆收购的危害性危害不小，但是坚固的“马奇诺防线”能被绕开，一定程度上暴露了监管盲点。
宝能的资管计划，是目前典型的杠杆收购案例。根据深交所问询后宝能的披露，宝能动用的资金链很完整，包括了银行、证券、保险、基金等各个业务条线。
有前海人寿万能险资金，
有基金公司和券商管理的结构化资管计划。
去年股灾之后，证监会逐步清理场外配置，针对证券公司出台了《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，针对基金公司（含子公司）出台了《关于规范证券' 期货经营机构涉嫌配资的'私募资管产品相关工作的通知》。这些“补丁”政策中，对结构化资产管理计划采取分类清理、有序清理的措施，但并没有给出行政处罚。
杠杆收购业务涉及多类金融机构，在仅有的证监会政策“补丁”之下，结构化资管计划的' 法律地位仍然不明确。
金融的本质便是杠杆，要规范金融市场，不仅要管好杠杆资金的源头，还要管好发行杠杆的金融机构。然而在当前的分业监管形态下，各个金融子行业的监管者都因为自身职权的限制，无法通盘考虑，因此站在更高层面的协调，完善顶层设计就显得迫切。这是一道抛给整个金融监管部门的难题。
一家保险资管公司负责人认为，刘主席这番讲话，是否意味着监管部门已经掌握部分犯罪行为的证据，堵住漏洞的监管措施是否即将出台，值得关注。
险资资金用于并购是否合理？
虽然险资进入资本市场有着合理依据，但利用资金优势实施并购是否合理？
北京大学金融法研究中心' target='_blank' >刘燕撰文指出，宝万之争中前海人寿万能险的蜕变，并不符合我国保险监管的理念。
来看保监会对于保险资金参与公司并购的约束：
《保险资金运用管理暂行办法》第十三条规定保险集团(控股)公司、保险公司不得使用各项准备金购置自用不动产或者从事对其他企业实现控股的股权投资。
《保险资金投资股权暂行办法》则进一步明确，保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权；其中投资非控股的企业股权，除资本金之外也可以运用责任准备金，但必须与投资资产期限相匹配。
宝万之争中的前海人寿和恒大人寿，均是因为股东一致行动人的意志而卷入了并购事件，尽管险资在其中本身的占比并不高，但是这一现象引起了监管部门的注意。保监会对于保险公司一致行动人的约束正在变得严厉：
保监会在2015年12月发布《保险公司资金运用信息披露准则第3号——举牌上市公司股票 》明确，保险公司投资上市公司超过5%举牌标准的，要求举牌保险公司说明资金来源（自有资金、保险责任准备金、其他资金）以及对该股票 投资的管理方式（股票 或者股权）。若资金来源于保险责任准备金的，应当按照保险账户和产品，进行更详细的说明。
今年8月，保监会资金运用部对《关于加强保险机构与一致行动人股票 投资监管有关事项的通知》征求意见，拟对险资及一致行动人举牌、参与上市公司收购等行为实施更加严厉的监管措施。
针对市场上出现的新情况，保监会不断调整监管政策。今年实施的万能险中短期产品的新规、人身险费率新规，拉长万能险期限，下调万能险责任准备金评估利率，都给万能险套上了紧箍咒。
可以想象，未来保险公司对于上市公司的投资或者举牌，将更多地围绕着财务投资，而非实施并购或者控制权为目的。
保险机构呼吁理性举牌
“作为重要的机构投资者，保险资金也盼望着能够在一个成熟、高效、安全、规范、公正、透明的资本市场上投资，发挥自己稳定市场运行、引导价值投资、推动市场发展的积极作用。”一位保险资产管理业资深人士表示，完善制度规则，健全市场机制，加强信息披露，规范市场行为，才是维护资本市场健康持续发展的根本之策。
多位接受券商中国记者采访的保险机构表示，在当前低利率和资产荒背景下，保险公司加大股权投资是不可扭转的大趋势。险资举牌和' 信托举牌、产业资金举牌一样，都是正常的市场行为，大多数保险机构从自身资金特点出发，举牌的标的以价值发现为主，符合价值投资的主流。
不过，个别保险公司在市场上的短炒和激进投资行为，对于整个行业声誉带来了负面影响。如何规范、稳妥地引导保险资金在资本市场上的投资行为，在制度层面加以约束，切实让保险资金做到长期投资，考验着监管的智慧。
中国保险资产管理业协会投研负责人联席会主席巢洋表示，保险机构应该合力维护市场稳定。他倡议保险机构遵循长期投资、价值投资和稳健投资的理念，从保险投资的规律出发，与上市公司董事会和管理层进行更充分地沟通，防范化解冲突，理性举牌，让保险资金成为市场上真正的基石投资者。
被险资举牌的上市公司，既有万科、南玻A等起奋起反击的，也有' 中国建筑等表示欢迎的。未来，保险资金“野蛮人”的帽子还需要自己用行动来摘除。
曾担任过保险业首位首席经济学家的王家春表示，“资本市场市场和投资领域专业性很强，讨论这个领域的问题，尤其是正式的讨论，得在法律和专业两大语言体系内进行，即合不合法、法规本身有无问题、专业角度有无问题。若使用的语言超出这个范围，是没有建设性的。”
金融监管的“马奇诺防线”为何能被轻松绕开？监管套利现象为何一再出现？这些都需要加强反思。如果举牌个案能促成金融监管制度自身的完善，对与整个市场而言，都是善莫大(博客,微博)焉。亡羊补牢，为时未晚。
文章来源：微信公众号券商中国
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