驯服新型险资使其成为股市正能量顺水鱼财经

【鹏眼看市】

近年新型险资在A股上的运作手法有点“变味”了，“青出于蓝而胜于蓝”的速度让人吃惊。

黄小鹏

" 保险公司负债的长期性决定它天然地适合担当长期投资、价值投资的角色，因此，多年来各方一直都在呼吁中国保险资金在A股市场发挥更大作用。但近年新型险资在A股上的运作手法却有点“变味”了。

由于保险业会计核算的特点，作为负债的保费可以零成本或低成本地被保险公司使用，因此" 巴菲特特别钟爱保险公司。中国企业学巴菲特，近年纷纷申请保险牌照，只是这些新型险资很快就不屑于老师的那一套老掉牙模式，“青出于蓝而胜于蓝”的速度让人吃惊。

首先是用杠杆，杠杆第一步：小马拉大车。保险公司成为大股东的平台，对外投资中更多体现大股东意志。杠杆第二步：不满足于对浮存金的利用，热衷发行万能险等投资型产品，以实现资金来源无限化。杠杆第三步，入市买股时再用一层杠杆，或从" 券商融资或发行配套的结构化产品。这三点都是巴老师没有做也不敢做的。

在投资模式上，中国险资不拘泥于老师的教诲。第一，巴菲特只买入赢利能力强且低估的公司，只从公司身上赚钱，中国险资则五花八门，既有价值发现型的买入，也有各种乱七八糟的看似无脑的买入，甚至玩几把短炒，从散户或其他投资者手上赚钱更快。第二，巴菲特买股出手重，能全吞的公司尽量全部吞下，必要时可以让目标公司" 退市，但有一个原则绝不打破，那就是绝不高价吃货，中国新型险资出手也很重，动辄几十亿、几百亿元买入一家公司，但它们有时候好像不在乎价格高低，只顾低头“买、买、买”，即便把目标" 股票 变成“庄股”也在所不惜。第三，巴菲特不主动找那些公司治理有缺陷的公司，除非万不得已，也没兴趣去重组董事会以改善公司治理，中国新型险资在某些个案中不惜代价要获得公司控制权，像鲨鱼一样嗜血，像疯狗一样失去理智，让高管害怕，让监管者为难。

概括来说，学生与老师间的不同有三点：第一是杠杆化，身上有上世纪八十年代" 美国杠杆收购基金的痕迹；第二是主动化，身上具有PE等主动投资型机构的特点；第三是投机化，价值投资也讲，但在价值投资没有用武之地之处，投机捞一把就走。总之，它突破了老险资保守稳健作风，因此也成了A股市场的超级资产管理机构。

深度和广度是资本市场健康的重要标志，对新型险资不能一棍子打死，但新型险资运作模式潜在风险不小，一是杠杆化可能对整个市场造成系统性风险；二是由于体量大，在散户主导的市场上，其激进作风很容易成为“韭菜”收割者，这会破坏股市生态。驯服新型险资这匹烈马有两点比较重要。一是证券、保险、银行等监管机构要打破部门分割，尽快制定约束险资总杠杆的" 法律或法规，这是所有工作的重中之重。有了杠杆约束，系统性风险就可以控制，险资短期行为就可以得到遏制，对市场的冲击就可以减轻，股市的生态就可以趋于良性。二是以信披为核心，加强市场操纵、内幕交易等监管。目前股市监管法规从框架上看基本完善，监管者没有必要过多地对险资的投资个案替代投资者进行判断。险资举牌太正常了，既然是大资金，持股5%算个什么？没必要那么紧张。至于控制公司、追求短期行为、损毁目标公司价值、破坏“中国制造”等事项，只要杠杆被控制住，内幕交易和市场操纵被杜绝，是很难出现的。监管者看到险资凶猛，不要慌乱之下忘记了自己的角色是裁判。只要裁判当好了，险资不可怕，它大概率会成为价值发现者。

（作者系证券时报记者）