“深港通”能否催生新一轮牛市顺水鱼财经

期盼了两年的“深港通”终于石头落地。是进一步兑现利好还是利好出尽？这成了年底考验投资者的一道难题。

“深港通”一波三折终启动

2014年8月，中国证监会出台“深圳资本市场改革创新15条”，力挺深圳发展。其中谈到，未来将在“沪港通”积累一定试点经验的基础上，支持深、港交易所探索新的合作形式。于是，“深港通”的概念呼之欲出。

2014年11月，当“沪港通”启动时间定格在11月17日后，市场又将目光转向“深港通”。香港证交所的高层多次表示，“深港通”会是“下一步”。

2015年5月份，央行行长" 周小川透露：“今年将推行深港通。”

2015年6月份股灾发生，资本市场巨震打乱了“深港通”开通节奏。包括注册制在内的多项处于计划之中的金融改革创新之举也都出现了实质性的推迟。此后，监管部门出台一系列监管举措，强调“防风险、去杠杆、严监管”。

2015年12月份，在沪港通刚刚过了一周岁生日后，来自内地和香港监管层频频吹风“深港通开启只是时间问题”。更有" 券商大胆预期，深港通推出的最近时间就在2016年一、二季度。

没有想到，2016年1月份股市又大跌，" 港股通再次沉寂。

直至今年下半年，A股市场逐渐走出股灾的阴霾。8月16日召开的国务院常务会议明确表示，深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已正式批准《深港通实施方案》。

11月25日，中国证监会与香港证监会发布联合" 公告：深港通将在今年12月5日正式开通。目前，深港通交易结算、额度管理等相关业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场培育和投资者教育取得良好结果，并制订了有针对性的应急预案。

至此，经过两年多的等待，一波三折的“深港通”终于开通。

乐观派：期盼牛市再来

2014年7月份，在“沪港通”的背景下，蓝筹股走出一波价值回归的" 行情，从此带动A股从死气沉沉的氛围中一跃而起。如今，深港通来了，市场人士纷纷期盼再来一轮牛市。

前海开源基金执行总经理" 杨德龙表示，与沪港通类似，深港通开启后，港资偏好于A股市场蓝筹和稀缺性标的的喜好还会延续，有望带来新一波蓝筹行情。目前，股市在巨震后处于底部回暖阶段，深港通也可能催化出终极反弹行情，A股明年目标点位有望到4000点。

他指出：“深港通开通对于A股的影响，主要是有利于提高深圳主板的估值，特别是如白酒、医药、券商、军工、" 一带一路等板块的估值。其实深港通的开通，意义不在于带来的增量资金，而在于先进投资理念的引入以及开放的国际化姿态，这将有利于推动A股加入MSCI国际指数，一旦加入就可能给A股带来大量的增量资金，很多国际指数基金就会被动配置A股。”

在近日举行的2017海通证券" 投资策略报告会上，" 海通证券(" 600837," 股吧)首席策略分析师荀玉根表示，预计2017年A股有望从震荡市演变为牛市。“放眼全球，A股的价格不贵。国内大类资产比较中，股市的性价比也较高，同时地产调控会强化银行理财和" 保险资本转向股市”。

" 东吴证券(" 601555," 股吧)也认为，市场显现慢牛行情。“短期来看，深港通即将开通，A股估值体系将进一步与国际成熟市场接轨。操作策略上，可逐渐由短期投资向中长期持有过渡；行业配置上，应注意安全边际，选择盈利能力确定性高、估值合理行业，如公用事业、大金融板块”。

与此同时，外资机构也开始看好A股。摩根士丹利最新报告指出，中国股市将重回牛市，上调" 沪指至4400点。

" 研报指出，假设中国和" 特朗普正式执政后的" 美国不会产生重大的贸易保护冲突，将使得中国整体资金情况在2017上半年仍保持宽松。同时，近期的" 房地产收紧政策，尤其是针对第二套及第三套房产购买，将驱使中国富人重新将资金分配至" 股票 市场。

总体来看，摩根士丹利认为，相比较上轮牛市，此次牛市将更为温和，因为监管方已经在相关" 保证金交易、" 期货交易以及IPO方面汲取了经验。

悲观派：" 资金流向恐“南热北冷”

由于当下的市场与2014年沪港通开通时的市场完全不同，因此对“深港通”效果持相对悲观态度的机构也大有人在。

" 国开证券的专题报告指出，目前市场环境与沪港通启动时有较大区别。当年A股经历了较长时期低迷后估值较低，AH溢价也处于历年低位，对香港资金有较大吸引力。但如今经历了一轮牛市后，AH溢价大幅上行，虽然近一年连续下跌但仍处于近年高位。

此外，随着" 香港股市低估值和汇率避险功能对投资者的吸引力加大，沪港通近年来南下资金显著高于北上资金，A股对H股的整体吸引力不如当年，预计深港通正式开启后部分有稀缺性的低估值品种有望获得香港资金流入，但很难形成规模趋势。

持相似观点的还有" 广发证券(" 000776," 股吧)，其预计深港通会延续“南热北冷”的局面，明年南下资金新增规模预计为4000亿-5000亿元，深港通的开通对港股的正面影响会大于A股。

报告指出：“人民币贬值和资产荒的大背景是内地资金南下的动力，各类‘沪港深基金’的加速成立以及香港互认基金的火爆均表明内地资金南下需求旺盛；今年9月份保监会允许险资通过港股通南下投资港股，明年南下资金规模会进一步扩大。”

从两地股票 估值来看，也许更加一目了然。

截至11月25日，深市平均市盈率44.34倍，其中主板平均市盈率27.65倍，" 中小板53.46倍，" 创业板80.99倍；而香港主板市盈率只有12.29倍，恒生大型股指数成份股 10.71倍，恒生中型股指数成份股14.15倍，恒生中小型股指数成份股15.53倍。

因此，深市估值与港股相比并无优势可言。

影响：对香港市场意义更大

深港通给A股带来“朦胧牛市”的希望，但从目前来看，更加有利于香港的资本市场。

香港知名" 股评家石镜泉认为：“深港通应已部分被消化了，暂不宜太兴奋，但长线言，" 中国资本要出海，重要的途径之一就是香港，假以时日，深港通对港股市场是有一定支持。”

货币专家黄生则提供了一个另外的视角——“深港通”在美国12月份" 加息之前这个特殊时刻开通，有着更为丰富的内涵。

他认为：“港币实施的是联系汇率，紧跟美元，美联储如果加息，为了维持港币汇率，香港必然跟随加息，而香港经济又处于下行周期中，对香港股市和经济伤害很大。这个时候，中国开通深港通，实际上就是输血香港，拯救香港因为美国加息带来的资金外流问题。实际上是中国主动出手，加入战团，对抗美国加息。”

市场环境：尚未扭转

股市如果要从熊市中再度走牛，一定要有一个前提，就是市场环境发生逆转。对于普通的投资者，我们如何监测“市场环境”的变化呢？可以从宏观（政策、资金）、中观（企业）、微观（投资者情绪）三个层面来观察市场。

首先看宏观层面。

中国股市受政策的影响非常大，沪港通开通之前，管理层希望营造一波人造牛市，所以从舆论方面到管理层都是积极为股市唱多，政策面利好也不断；而经过了股灾之后，管理层对股市的态度明显发生了变化，去杠杆、防范金融风险成了监管者的第一要务。

在今年6月的第十届“夏季" target=_blank ?>达沃斯论坛”上，国务院总理李克强就曾表示：“中国的资本市场在某些领域发生短期波动难以避免，但要防止出现‘井喷式’或‘断崖式’的变化。”可见，监管层当下本身并无意营造一轮牛市行情，股市的稳定发展远比股指的大起大落更加重要。

资金方面，目前市场的新增资金" 主力主要来自保险资金，而未来潜在的入市力量还包括养老资金。而中国人民银行公布的最新" 数据显示，截至10月末，中国M1（流通中现金与商业银行活期存款的总和）余额46.54万亿元，同比增长23.9%，处于历史高位。

从全球角度来看，来自全球最大的资产管理公司贝莱德的研究显示，截至今年10月，全球投资者当前持有逾50万亿美元现金，现金持有量也处在历史性高位。这说明市场正忙于避险，而非急于投资。

再看中观层面。目前中国经济依然在探底过程之中，去产能、去僵尸企业、" 国企改革尚未“革命成功”，因此不能确定2017年企业盈利水平将有明显改观。

最后看微观层面。中国证券登记结算有限责任公司截至11月25日的数据显示：目前市场投资者1.1643亿，持仓投资者数5021.15万，空仓者占比57%。而持仓的投资者中，只有三分之一在最近一周内参与了交易。

当下的股市，距离股灾结束还不到一年的时间，各方面的调整与准备都不充分。虽然投资者都希望行情上涨，但不少套牢的投资者是希望行情涨上去帮自己解套的。所以，就投资者的心态来说，依然还没有扭转。

可见，目前的市场环境尚不具备催生新一轮牛市的基础。

（链接）

“深港通”究竟是个啥？

深港通，是深港股票 市场交易互联互通机制的简称，指深圳证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票 。

深港通与沪港通一样，都是在目前人民币尚未自由兑换、国内资本项目尚未完全开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项创新性的制度安排。

据深交所25日发布的公告:港股通股票 共417只，包括恒生综合大型股100只、恒生综合中型股193只、恒生综合小型股95只、不在上述指数成份股内的A+H股29只，约占香港联交所上市股票 市值的87%，日均成交额的91%。

香港联交所同日也发布公告：深股通股票 共881只，包括深市主板267只、中小板411只、创业板203只，约占深市A股总市值的71%，日均成交额的66%。

(短评)

莫把反弹当牛市

文/ 本刊记者 刘畅

股市的形态基本有4种：牛市单边上涨、熊市单边暴跌，这其间还有“反弹”以及方向不明确的“震荡”。

4种形态中，无论市场上专业的机构，还是民间各种路数的“老师”，对“反弹”的理解比较多样。为了生计的需要，他们要经常开动脑筋，经常性地创造出许许多多吸引眼球的概念。例如什么“慢牛”、“结构型牛市”、“交易型牛市”、“螺旋形的转型牛”，其实都是一回事——反弹。

不是说“累计上涨20%就是技术性牛市”吗？

唉！如果认同所谓“累计上涨20%就是技术性牛市”这样的说法，那么在去年股灾期间已经又神奇地诞生了三轮牛市了。隔几个月就“牛熊转换”，纠缠在这里，就永远也看不清股市的真实方向，永远被日常“波动”折磨得体无完肤，直至精神分裂。

应该说，鉴于本轮2015年6月以来的熊市存在“国家队”救市、托市等A股市场从未有过的举措，所以本轮熊市的反弹也相对复杂，表现为在2015年7月、9月的股灾1.0、2.0阶段之后都出现过20%以上的反弹；现阶段反弹幅度也超过20%，对应的则是年初股灾3.0的急跌。

我们无法预知未来，更无法知道未来股市可能的涨幅或跌幅。但我们可以做到一点，就是感知市场的“位置”与“温度”。这样，我们的投资就不会盲从，也可以避免大的失误。

目前A股市场整体的状况怎么样呢？我们可以观察到如下事实。

1、杠杆资金依然保持在高位。截至11月25日，沪深股市" 融资融券余额为9603.17亿元。这个数据又在怎样的位置呢?是牛市之前（2014年7月）的两倍，与2014年12月末指数飞涨、各路资金飞奔入市时基本相当。

2、从募集资金情况来看，市场还未进入到冰冻期。一方面，公募基金发行难度虽然加大、数量减少，但尚未到“困难”；另一方面，" 新股发行依然受市场青睐，新股上市股价飞涨。

3、A股在今年年初股灾3.0阶段跌下来之后，在11月29日盘中首次触碰3300点，之后有大资金撤退迹象。对此，可以理解为“反弹成功”。

4、国家队成为市场主导力量，并且频繁入市操作，说明股市距离“恢复市场化”还很遥远。

再加上美国12月份要加息。所以，反弹就只能是“反弹”