“盈利牵牛” 蓝筹仍有吸引力顺水鱼财经

朱茵

' 华泰证券(' 601688,' 股吧)首席策略分析师

戴康

' 光大证券(' 601788,' 股吧)首席策略分析师

赵扬

■ 财经圆桌

沪市中字头等蓝筹权重股企稳，让市场恢复强势。机构认为，虽然险资举牌暂停，但场外资金仍旧虎视眈眈，加上政策红利仍有部分待兑现，12月市场或给投资者带来惊喜。

12月市场有看头

中国证券报：险资举牌从去年万科开始，到今年仍是市场推动力，当前蓝筹股发力上攻与去年底相比有何不同？

戴康：险资举牌成为A股市场热点，我们认为今年市场与去年相比有两个较大的不同：一是率先提出的“慢牛”没有成为一致预期，当前投资者分歧依然很大，无论是市场方向、市场风格还是市场结构，且市场风险偏好水平并不如去年年底高；二是市场的核心驱动力发生了变化。去年四季度市场上行主要由风险偏好驱动，而当前A股市场的核心驱动力是盈利能力的可持续修复，仍存巨大分歧，大类资产轮动仅是表象，全球再通胀预期带来的盈利改善才是资产轮动的根本驱动力。

赵扬：证监会主席痛批强盗式险资收购，12月5日险资举牌概念股遭遇重挫，直接导致沪深300收跌1.69%。但在低利率环境下，以长期股权投资为主的另类投资有利于缓解险资期限错配的风险，稳定长期投资收益率。在这样的背景下，未来' 保险资金还会继续在资本市场上加大配置。不过这应该是一个循序渐进的过程，投资者切莫短视相待，应该客观理性对待。

王明利：这些现象都是在资本过剩时代发生的，可以看到资产配置主要呈现出以下4个特点：一、加杠杆。这加大了资产价格波动的幅度，也加快了资金在不同大类资产之间转换的速度。这些特征从去年股市和今年' 房地产市场的表现可以看出。在房地产市场，首付贷也属于加杠杆的一种形式。二、风险偏好被动提升。三、向长久期倾斜。为了使得收益与既定的高风险相匹配，投资者不得不选择较长久期的资产。投资股权，从理论上来将，久期是无限大的，即便如此，也成为资金配置的较好的选择对象。这一点从今年股市的市场风格上可窥一斑，今年整体上蓝筹股走势较强，而按照一般经验来看，投资蓝筹股一个重要的出发点和吸引力在于作为股东分红。如果投资者当初的决策是基于此，那么就是无意识地提高了资产配置的久期。四、国际化配置。

会否回归净减持

中国证券报：年末到明年一季度市场减持压力不小，怎么看当前的资金面供需对于市场的影响？

赵扬：过往三次12月A股暴涨的原因，主要包括以下三个方面：一是经济基本面发生重大变化；二是中央经济工作会议对情绪面的提振；三是资金博弈。有效市场理论的信徒，是不应该相信所谓日历效应的。但当某一现象经常出现且在一定程度上得到基本面的解释时，就应当引起操作层面的重视，比如容易暴涨的12月。我们观察从2006年到2015年这10年上证综指的月度表现，12月份60%的上涨概率并不出众，2.6%的涨幅中值也只是位居中游，但6.2%的平均涨幅却高居榜首。

戴康：资金紧平衡为短期现象而非钱荒，上周资金紧平衡对A股造成扰动。一方面，在金融去杠杆背景下，央行锁短放长，通过抬高资金成本抑制资产价格泡沫；另一方面，人民币近期在强势美元下加速贬值，基础货币下行压力增加。央行在经济需求端走强情况下，金融去杠杆为目前主要政策目标，虽然同为资金面逐渐紧张的时间段，但此次资金面紧与2013年中仍有不同，当时主要是通过管控高收益率的非标规模增长而导致资金面偏紧，而目前企业盈利恢复仍然处于前期阶段，且通胀水平及总需求水平并未出现明显回升。因此，我们判断维持低利率水平、降低融资成本仍为趋势，资金紧平衡局面仅为短期现象。

王明利：对于' 股票 的需求，我们认为2017年将会进入存量博弈下的均衡维持阶段。而2017年A股市场整体流动性和新增结构性需求主要来自三个方面。

一是再次流入的资金。随着地产调控政策加码，居民资产配置将再次重构，当股市活跃时可能再次流入形成成交量；二是长线资金，包括养老金、企业年金、职业年金、保险资金等，如流入预计将带来1000亿元左右资金流入，据观察多次' 上证指数2800点附近，护盘资金表现活跃，我们认为这也是长线资金对底部的一种认同；三是海外资金。随着MSCI脚步临近，如A股成功纳入其指数，初始阶段约有200亿美元流入。随着市场开放程度加深，根据MSCI曾编制的中国指数，参考' 新兴市场中其他国家市场表现，根据A股市值占比，预计完全纳入后，将带来共计1500至2200亿美元的配置资金。虽然沪深港通开通后资金南下意愿增强，存在约1000亿元左右的净流出潜在性，但加之QFII、RQFII和' 港股通开通后吸引的资金流入，中长期内仍将为市场引入千亿级美元的增量资金。总体看，2017年资金供需压力不大。市场供给增加的冲击可控，需求端改善空间充沛。而股票 作为一种特殊商品，随着价格的上涨将产生更多的有效需求。

蓝筹仍有吸引力

中国证券报：年底蓝筹股的良好表现是否具有可持续性？成长与蓝筹的切换还会发生吗？当前投资布局的重点在哪里？

赵扬：对于市场整体，我们维持中期策略乐观的观点，估值合理区间下的' 业绩回升是主要逻辑。风险方面，主要是解禁' target='_blank' >高峰和联储' 加息，特别是12月中下旬解禁股纷至沓来，资金面容易出现东边冷西边热的极端分化。同时，考虑到市场对业绩回升已经反应得相对充分，同时无风险收益率稳中有升，目前尚不具备趋势性' 行情的条件，不宜过度乐观。中期配置上，考虑到险资的风险偏好，建议增加对大消费、大金融等蓝筹板块的配置权重。主题方面，考虑到中央经济工作会议的到来，建议关注环保、京津冀、债转股、' 国企改革、健康中国、军民融合等相关领域的投资机会。

戴康：A股继续推荐“黑基金组合”+“新动能补短板”主题。当前部分投资者依然将周期股的行情视作博弈性机会，忽视了中国正在进入可持续性的盈利修复周期，全球经济也正在出现积极的变化。维持“盈利牵牛、慢牛延续”的观点。继续看好“黑基金”组合，上游有色煤炭+中游基建+金融。

王明利：今年，市场风格总体上偏向周期股、蓝筹股，以往集中于中小创板块的' 新兴产业中的成长股表现较差。这是市场风格转换的一个具体体现，也与市场主流预期产生较大的偏差。关于明年的市场风格，我们认为要从资金净流动、政策导向、业绩变化和投资者结构等角度综合考虑。从政策导向来看，供给侧改革会继续推进，传统的周期性行业受益范围有望扩大。对货币投放方式的选择上，要尽可能做到防通缩和抑泡沫的兼顾，通过财政扩张的方式来实现的可能性较大。此外，以保险资金为代表的机构的话语权增强，周期股、蓝筹股继续走强的基础是存在的。资金的净流入，一方面会带动股市整体上涨，另一方面对缓解高估值成长股的调整压力有利，有望缩短高估值板块的调整时间，进而参与板块轮动，形成风格切换。同时，明年国际政治经济都面临着很大的不确定性，避险与进攻的' 投资策略频繁切换，也会给商品市场带来阶段性投资机会。

' 国元证券(' 000728,' 股吧)首席策略分析师

王明利

主持人：本报记者 朱茵