年底大跌：从去杠杆到“故事会”收官顺水鱼财经

李隽

“双12”不仅仅是网购大减价，连' 股票 也是如此，但到底会不会继续“折上折”?

证监会主席' target='_blank' >刘士余对险资发出相关言论后，上周开始险资举牌股率先调整，' 大盘就进入了调整的节奏，再到之后恒大人寿被限制投资，前海人寿表态要卖出股票 ；12月12日A股大跌，' 创业板跌得比此前领涨的主板更惨，跌破2000点，跌幅达到5.5%，创七个月来新低。这让人再次怀疑到底创业板是否会最终跌破2015年9月初1779点的位置，会不会继续本次熊市之旅?

A股延续着到年底大概率有大震荡的定律，2015年12月的举牌热潮引发的蓝筹股' 行情，和2016年11月的' 保险资金举牌潮如出一辙；2016年1月的大跌让市场心有余悸，这次后市会不会再次重演1月的暴跌？回看历史，其实2009年、2010年、2011年、2013年等年份的行情当中，年底A股都出现了明显调整，调整幅度从300点到1000多点不等。

2016年市场进入收官阶段，经历过“双12”的大幅杀跌后，A股未来将会何去何从？尽管依然有乐观的声音，但在12日市场大幅调整后，在11月底12月初反复提示风险的多位市场人士看来，都向《第一财经日报》记者继续表达了悲观的态度，经过10月开始连续两个月反弹后，预计这次调整或将持续一两个月。

去杠杆尚未结束

' target='_blank' >华林证券策略分析师胡宇向《第一财经日报》记者表示，过去一个月市场情绪有点过度乐观，看好2017年牛市的声音比较多。本次市场的反弹主要集中在蓝筹举牌股，比如万科、' 格力电器(' 000651,' 股吧)和' 中国建筑。这些龙头股带动了相关地产、家电和基建股的大幅上涨，从而市场出现了反弹。

但现在监管机构对保险举牌行为叫停，甚至要彻查举牌资金的合法性和合规性。这些举牌资金往往是通过杠杆和融资手段实现的，本轮监管机构实际上是在进一步去杠杆。如果2015年的去杠杆行为主要是针对个人大户和散户的融资，那么这一次则是针对机构大户，债券市场同样如此，胡宇表示。

' 国金证券(' 600109,' 股吧)策略分析师李立峰则认为，临近年底，机构一直看空不做空，处于高仓位，这是投资者“知行不一”引发的统一调仓的结果。前期股市上涨的背后是保险举牌带动市场热情，机构年底为了排名追逐已经形成的趋势，尽管年底资金面利率紧张，但机构并未显著降低仓位，再加上市场本身的脆弱性，最终导致了机构集体减仓的行为。

适逢年底，当前依旧面临五方面因素制约着风险偏好：本周四美联储召开12月议息会议，' 加息板上钉钉；近期' target='_blank' >特朗普不着边际的言论(对台问题、贸易问题等)，引发了市场对中美关系的担忧；监管层对“险资举牌”采取高压整顿态势，显示监管层当前政策重心以“防风险，抑泡沫”为主；' 新股发行加快、年底解禁减持压力持续增加；年底，资金紧张也让投资者对流动性担忧，李立峰称。

并购“故事会”收官

12月12日的暴跌，创业板是重灾区，权重股' 乐视网(' 300104,' 股吧)依然在停牌当中。在此前市场反弹过程中，主要集中在被举牌的权重股，还有因为商品涨价效应而股价上涨的煤炭有色等，然而12日为何涨得不多的中小创，调整幅度却会更大?

上海某资深保险资金人士向《第一财经日报》记者称，乐视网事件还在发酵，这对高估值的股份都会形成打压，创业板也受到影响。2012年到2015年，以乐视网为代表的创业板公司可以称为“神话”，在于这些公司通过并购资源整合，并以此来增加每股收益，增加每股净资产。并购重组的钱并不来自于自身，资金都来自场外融资等，而参与认购的资金过去对成长股热捧，主要因为赚钱效应和流动性较好。

但随着2015年6月创业板进入熊市阶段，不少认购定增的机构被套牢，现在流动性溢价和赚钱效应都在逐步减退，这显然在未来会增加乐视网等创业板高估值公司的融资难度。当融资能力不如以往，' 业绩增速也自然会大幅下滑，如果“圈不了钱”做不了并购，“故事会”和业绩增长很可能也无从谈起了，未来一两年创业板都难有机会，不排除继续“慢熊”大格局，该险资人士称。

' 广发证券(' 000776,' 股吧)策略分析师陈杰就表示，在提取了2010年以来A股重要股东对上市公司股票 增减持的年度' 数据(“重要股东”主要指持股比例在5%以上的股东)之后，发现从2010年到2015年，无论是主板还是创业板，重要股东每年都是净减持的，且2013年以后净减持规模逐年扩大。但是今年却出现了一个非常明显的新变化——在创业板重要股东净减持规模进一步扩大的同时，主板的重要股东却首次出现了大幅的净增持。由于主板上市公司的重要股东往往是产业资本或者金融资本，这说明资本的力量已经在改变市场风格的“游戏规则”。

未来一个月或延续调整格局

2009年11月中开始调整超过两个月，2010年11月开始调整近三个月，2011年11月开始调整两个月，2013年12月开始调整近两个月，2015年12月底开始调整持续超过一个月，近年来除了2012年底和2014年底A股上涨以外，多数年份A股的年底行情都是大调整；持续时间之长有目共睹，幅度在近300点到超过1000点，这次A股到底要调多久多深?

李立峰认为，展望年内，流动性受限、新股IPO发行速度加快、二级市场减持热度有增无减、机构仓位高等等，都不支持A股在年内有特别可观的涨幅，预计年内市场的波动会相应加大，短期以“金融、消费、石油化工、军工”配置为宜；预计市场有望在明年1月中旬左右企稳，不妨碍看好明年上半年。

胡宇则称，此前A股炒作仍然在重复过去的板块和热点轮换的逻辑，先从小盘股和次新股开始炒起，带动散户们的热情，然后在赚钱效应显著的情况下启动煤炭有色，随后进入' 券商和金融保险的补涨，最后银行石油石化掩护资金撤退，一轮年底红包行情结束。既然行情结束，那就不要对未来两个月存在太大的期望值，“降低期望才能安心睡觉”。

尽管市场悲观情绪笼罩，不过也有资深市场人士继续看好后市。前海开源基金执行总经理' target='_blank' >杨德龙认为，短线调整不改中线上升趋势，大盘回调带来最好上车机会。因为考虑到举牌概念股多数都是优质蓝筹股，调整之后可能吸引其他资金抄底，因此跌幅有限。而上周深港通开通后，明显呈现北热南冷的特征，优质蓝筹股成为港资加仓重点，继续关注军工、白酒、医药等二线蓝筹板块机会。