申万宏源解读中央经济工作会议：改革将是2017最大看点顺水鱼财经

中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行。通过与2015年中央经济工作会议的对比，可以发现本次会议的一系列重要变化。

经济形势分析，突出矛盾和问题。“经济形势总的特点是缓中趋稳、稳中向好”。与15年相比，表述中突出了产能过剩、内生动力不足、金融风险及地区分化(关注东北)等问题。

政策基调方面，更加突出供给侧改革的主线。提出“坚持稳中求进工作总基调，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险。保持经济运行在合理区间。坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求”。与15年相比，促改革置于第二位，且突出了供给侧改革的主线地位。

深入推进农业供给侧改革。农业供给侧改革着力于增加绿色优质' 农产品(' 000061,' 股吧)供给、农村环境问题治理、改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度、细化落实承包土地“三权分置”、深化农村产权制度和农地制度改革、严守耕地红线等。重点一是优化农产品供给，并通过收储政策改革加速去库存；二是价格逐步市场化，解决收储等导致的价格虚高；三是农村和农地制度改革，与人的城镇化协调推进，提高农业适度规模经营。

着力振兴实体经济。重点在于引导资金脱虚向实。

促进' 房地产市场平稳健康发展。提出“加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落”。重点一方面是防范地产泡沫，另一方面是根据人口流动情况分配建设用地指标。通过提高热点城市土地供应，一方面可以抑制房价，另一方面也有助于防范地产投资过快下滑。

深入推进“三去一降一补”。去产能中，突出处置僵尸企业；突出环保、能耗、质量、安全等标准。意味着去产能将更有针对性，并将扩展至其他过剩行业。去库存中，突出三四线房地产去库存。去杠杆置于更加突出的位置，突出去企业杠杆、债转股和规范政府举债。降成本突出降低企业用能成本；强调劳动力市场灵活性。补短板更加聚焦脱贫。

更加注重防风险。“把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。处置一批风险点可能包括：打破刚兑和处置僵尸企业、金融领域降杠杆、规范' 保险银行' 券商资金运用等。完善监管的重点包括完善MPA管理、进一步规范理财以及一行三会联合监管架构的完善。

继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。强调财政政策更加积极有效(PPP就是有效的财政政策)；强调民生兜底。强调货币政策“稳健中性”，流动性由“合理充裕”变为“基本稳定”。货币政策大幅宽松的可能不大。

改革和开放。强调混改、产权保护、改革的统筹、改革的顶层设计与地方积极性的结合。重点关注电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的混改；以及“东航集团、联通集团、' target='_blank' >南方电网、' target='_blank' >哈电集团、中国核建、' 中国船舶(' 600150,' 股吧)和浙江省发改委”的“6+1”混改试点。要有重点地推动对外开放，推进“' 一带一路”建设。更加突出一带一路。

整体而言，最大的看点在于改革。无论是供给侧改革的深入推进及扩围、还是' 国企改革尤其是混改以及产权保护制度的推进、改革的统筹以及顶层设计与地方积极性的结合，其实都隐含着从改革布局到改革落地的安排。我们一直强调：从十八大到十九大是改革的整体布局期；十九大之后改革将真正进入落地期。因此，改革及其预期将成为2017年最大看点。

正文：

中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，分析当前国内国际经济形势，总结2016年经济工作，阐明经济工作指导思想，部署2017年经济工作。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，对明年经济工作作出具体部署，并作总结讲话。

在表1中，我们对比了2016年和2015年中央经济工作会议的主要内容，并重点提示了其变化。之后，我们再对各主要内容及其变化进行具体分析。

1经济形势

2016年中央经济工作会议对经济形势的表述是“缓中趋稳、稳中向好。但产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚，部分地区困难增多”。

与2015年会议内容相比，一方面明确经济放缓，但仍稳。从GDP增速来看，预计2016年增长6.7%。确实较2015年略有下滑，但回落幅度不大，并且企业盈利有所改善。另一方面，突出了矛盾和问题。如产能过剩、内生动力不足、金融风险以及地区分化等。其中，内生动力不足应主要针对民间投资动力不强。而金融风险积聚可能包含：房地产、债券市场以及商品' 期货市场的泡沫化倾向、汇率贬值压力以及僵尸企业问题等。而地区分化应主要针对东北地区的投资和GDP增速回落。预计2017年在低基数效应以及政策扶持下，东北地区存在投资机会。

2政策基调

我们总结的2016年中央经济工作会议对政策基调的表述是：“坚持稳中求进工作总基调，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险。保持经济运行在合理区间。坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求”。其突出变化体现在：一是将“促改革”置于第二位，二是突出了供给侧改革的主线地位。这也意味着，改革在2017年上升到了一个更加重要的位置。

3主要任务

2016年中央经济工作会议部署的主要任务包括四个大的方面：深入推进“三去一降一补”、深入推进农业供给侧结构性改革、着力振兴实体经济、促进房地产市场平稳健康发展。与15年会议相比，深入推进“三去一降一补”，具体内容有调整；新增了农业供给侧改革、振兴实体经济以及促进房地产市场平稳健康发展三大任务。

3.1深入推进“三去一降一补”

去产能方面，重点和变化在于：一是突出“处置僵尸企业；环保、能耗、质量、安全等标准”。这意味着2017年去产能将更有选择性和针对性，而非“一刀切”。二是强调“防止已经化解的过剩产能死灰复燃”，防止商品涨价导致去产能的反复。三是市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能，意味着去产能将扩围，并强调市场和法治。

去库存方面，强调“分类调控，因城因地”，重点去三四线房地产库存。意味着一二线收紧，三四线仍将激励。除了鼓励销售，还将加大基础设施和公共服务来提高人口流入。

去杠杆方面，2015年经济工作会议虽作为主要任务，但具体阐述不多。因此，2016年工作会议对去杠杆做了更加具体的部署，意味着去杠杆置于更加突出的位置，并突出了去企业杠杆、市场化法治化债转股和规范政府举债。

降成本方面，强调了降低企业用能成本(15年会议仅涉及电价)，不仅限于电价；强调劳动力市场灵活性。

补短板方面，15年会议涉及的领域较多，而16年会议则主要聚焦于扶贫。“要更有力、更扎实推进脱贫攻坚各项工作，集中力量攻克薄弱环节，推动精准扶贫、精准脱贫各项政策措施落地生根”。

3.2深入推进农业供给侧结构性改革

农业供给侧改革着力于增加绿色优质农产品供给、农村环境问题治理、改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度、细化落实承包土地“三权分置”、深化农村产权制度和农地制度改革、严守耕地红线等。其重点一是优化农产品供给，并通过收储政策改革加速去库存；二是价格逐步市场化，解决收储等导致的价格虚高；三是农村和农地制度改革，与人的城镇化协调推进，提高农业适度规模经营。

根据我们的分析，农业供给侧结构性改革的途径应主要包括以下四个方面：

1) 收储政策改革，加速去库存。2015年以来，临储制度的调整加速了玉米去库存，加快消化过大的农产品库存量，加快粮食加工转化；通过发展适度规模经营、减少化肥农药不合理使用、开展社会化服务等，降低生产成本，提高农业效益和竞争力；

2) 加快生产要素集中，提高农业科技水平。所谓“结构性”改革，意在强化“农业适度规模经营”(生产者)和“科技农业、高效农业”(生产方式)的发展变革方向，通过土地资源集中、农业科技水平提升来加速提高农业生产效率；

3) 价格形成机制改革(市场化)。国内许多农产品产能过剩，却由于收储 托市政策等原因导致价格虚高。后期需要完善粮食等重要农产品价格形成机制和收储政策，平衡农业生产者，农产品加工者/消费者及政府财政三方面的平衡，降低加工企业经营成本和农民负担，并通过不同额度的补贴积极引导农业生产结构性改革；

4) 农民解决增收问题。在价格形成机制改革过程中，部分农产品价格可能出现下跌。多渠道的增加农民收入，具体实现方式包括鼓励农业企业或经营主体利用' 互联网等新兴模式，鼓励适度规模经营，同时也积极引导农业经营主体将产业链延伸至农业技术服务、物流、加工、养老、' 旅游等领域等。

其影响：1)收储机制的变革将延续；2)转基因政策的进一步开放或呼之欲出。优先的土地生产更多的高质量产品，而利用生物技术手段(包括转基因技术)就是途径之一。考虑到审定周期的因素，我们预计17年相关政策将会开放(品种审定环节)；3)农产品价格将更为市场化。农业供给侧结构性改革对农产品价格的影响不能用“推涨”或“压制”一概而论，而降低政府收储调控，将农产品的供需真正匹配，最终市场定价，其中有一个隐含的目标，就是国内外植物蛋白的同质同价。4)生猪养殖环保整治力度不减，预计17年猪价仍维持在高位。

建议关注：1)首选是种业：行业去库存。目前国内杂交玉米、水稻种子库存几乎等于一年上述产品的需求量，种业是供给侧改革的重灾区。粮食价格下跌空间有限有望使板块估值得以解放，同时，借鉴欧美经验，转基因政策的推出将推动种业行业的重大变局，行业龙头过去多年来在相关科研上的投入和布局有望转换成生产效益，瓜分更大的市场份额。依次推荐：' 隆平高科(' 000998,' 股吧)、' 登海种业(' 002041,' 股吧)、' 农发种业(' 600313,' 股吧)，关注' 大北农(' 002385,' 股吧)、' 荃银高科(' 300087,' 股吧)；2)生猪板块择机参与反弹' 行情，推荐温氏股份。

3.3着力振兴实体经济

强调“提高质量和核心竞争力，创新驱动，建设法治化的市场营商环境”，实质还是在于引导资金脱虚向实。

3.4促进房地产市场平稳健康发展

一是研究建立房地产市场基础性制度和长效机制。我国房地产市场容易陷入一放就涨的局面，核心问题还是在于土地财政以及建设用地短缺。会议提出“要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设用地指标”。主要是加大人口流入地特别是热点城市的土地供应。一方面有助于抑制房价，另一方面也有助于缓解地产投资大幅下滑。二是抑制资产泡沫。主要是强化因地施策，严格限制信贷流向投资投机性购房。

4防范风险

16年会议把防风险置于更加重要的位置。“把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。处置一批风险点可能包括：打破刚兑和处置僵尸企业、金融领域降杠杆、规范保险银行券商资金运用等。完善监管的重点包括完善MPA管理、进一步规范理财以及一行三会联合监管架构的完善。

5财政和货币政策

“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。意味着财政和货币政策的整体基调不变，但具体操作方面有所调整。

“财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”。一方面，强调财政政策更加积极有效，结合规范政府债务的表述，预计积极财政将更加依赖于PPP。二是强调了积极财政兜底民生，如扶贫类民生领域。

强调货币政策“稳健中性”，流动性由“合理充裕”变为“基本稳定”。2017年货币政策大幅宽松的可能不大。

汇率政策方面，“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。而15年的表述则是“完善汇率形成机制”。

6改革和开放

改革的领域涉及较多，包括：深化国企国资改革尤其是混合所有制改革，国有资本投资、运营公司改革，加强产权保护制度建设，财税和金融体制改革，金融监管体制改革，' 养老保险制度改革，完善跨部门的统筹机制，既制定方案又推动落实；抓好重大改革顶层设计，也要充分调动地方和基层推动改革的积极性和主动性。

国企改革是核心，改革的重点是混改，“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”，这七大领域需要重点关注。此外，还需关注发改委确定的“东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶和浙江省发改委”的“6+1”混改试点。

加强产权保护制度，有助于提升企业尤其是民营企业对于政策的稳定预期，提高民营企业的投资积极性。

对开放的表述，主要是有重点地推动对外开放，推进“一带一路”建设。而15年会议的表述则比较具体。这意味着一带一路的重要性得到了进一步的凸显。其现实背景可能有三个方面：一是' target='_blank' >特朗普以' 美国为中心的战略收缩政策，为我国一带一路战略打开了空间。二是特朗普的贸易保护主义政策，加大了我国推进一带一路战略的迫切性。三是一带一路战略经过了前期的准备，将逐步取得实质性进展。

整体而言，最大的看点在于改革。无论是供给侧改革的深入推进及扩围、还是国企改革尤其是混改以及产权保护制度的推进、改革的统筹以及顶层设计与地方积极性的结合，其实都隐含着从改革布局到改革落地的安排。我们一直强调：从十八大到十九大是改革的整体布局期；十九大之后改革将真正进入落地期。因此，改革及其预期将成为2017年最大看点。