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价值投资的诀窍:挖掘免费或者廉价的期权顺水鱼财经

核心摘要: 【明远之道】 如果在熊市中以低廉的价格买入股或股,就等于买入一个公司长期增长的基本面本身,以及附送的免费看涨期权。 陈嘉禾 在投资中,大多数传统的价值投资者懒得看资产价格的波动,他们注意的主要是资产的内部增长。但是,这种做法其实在投资中会丢掉一些难得的机会。这种机会,我把它们称为“免费的或者是极其廉价的期权。” 举例来说
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【明远之道】

如果在熊市中以低廉的价格买入' 保险股或' 券商股,就等于买入一个公司长期增长的基本面本身,以及附送的免费看涨期权。

陈嘉禾

在投资中,大多数传统的价值投资者懒得看资产价格的波动,他们注意的主要是资产的内部增长。但是,这种做法其实在投资中会丢掉一些难得的机会。这种机会,我把它们称为“免费的或者是极其廉价的期权。”

举例来说,在电影《大空头》中,一些投资者就利用“廉价的期权”对赌次贷泡沫破裂。如果泡沫不破裂,那么他们每年只要付出一点期权费就可以,而如果泡沫破裂,他们会赚个盆满钵满。

在《大空头》中描述的期权,还属于需要付出代价(尽管并不高)的期权。在内地资本市场,由于市场不成熟,投资者发现机会的能力更差,同时制造泡沫的概率更大,我们则可以看到存在着一些近似于免费的期权。

举个例子,在2015年年中,分级基金A端的价格普遍下跌到相对净值折价20%到25%的水平。在这个时候,从债券的角度来说,它们固然已经是不错的债券,但同时,它们附送了一个免费的看空A股' 股票 的期权。

也就是说,由于分级B下折机制的存在,当时的分级A,在作为一个高息高等级债券近似品的同时,还给投资者提供了一个“一旦A股大幅下跌就可以快速大幅获利”的免费、无期限的看跌期权。

由于当时A股股票 、尤其是一小部分蓝筹股以外的股票 ,估值已经比较高,这样的免费看跌期权就显得弥足珍贵。结果,在后来A股突然而来的大调整中,分级基金A的价格果然大涨。

而在股票 的行业分类中,保险和券商这两个行业,也存在这种“免费/廉价的看涨期权”的现象。

众所周知,在股票 牛市来临的时候,保险公司的投资回报就会大涨,股价也会大幅抬升。同时,由于股票 牛市往往伴随着大量的成交(也就是成交佣金)、IPO上市、' 融资融券利息收入等因素,证券公司的利润也就会大涨。

而与此同时,由于市场牛市的未来有美好的预期(尽管事后经常被证明是错的),保险和证券行业公司的估值也就会大涨。由此,这两个行业的股票 往往在牛市中就会遇到所谓“戴维斯双击”,价格飙升。

也就是说,如果在熊市中以低廉的价格买入了保险股或券商股,就等于买入一个公司长期增长的基本面本身,以及附送的免费看涨期权。如果市场一直没有牛市投资者就可以取得平均的收益。但一旦出现癫狂的牛市(尽管这种牛市发生的时间和频率几乎完全无法预测),看涨期权就可以产生不错的效果。

而从大类资产的角度来说,在并不成熟的内地市场股票 整体来说也附送了一个免费的看涨期权(在成熟的' 美股和' 港股这种现象其实也存在,不过效果略差一些)。但收益率下跌有底、上涨无顶的债券就没有这个属性。

也就是说,考虑到股票 的波动性,如果假设股票 债券的长期内在回报分别是12%对5%的话,那么这个免费附送的看涨期权,可以把股票 的长期潜在回报再抬升几个百分点。

值得注意的是,这种“免费或者廉价的期权”,指的是相对其可能带来的价值而言的“免费或者廉价”,而非实际价格的廉价。否则,一张只要几块钱的彩票,就会成为一种非常廉价的期权。实际上,与其可能带来回报的概率相比,彩票这种期权贵得吓人。

与“免费/廉价的期权”相对应的,则是“收费的/昂贵的”期权。也就是说,这种期权虽然也能让投资者在可能到来的、极端的' 行情中获利,但是它们的费用合理、甚至昂贵,所以并不能带来非常理想的风险调整后的收益。一般来说,各类常见的金融杠杆市场上实际交易的大部分期权,都属于此类。

所以说,虽然资产的内在价值是价值投资者关注的最主要因素,但如果在此基础上,市场还能附送一个免费、或者廉价的期权,那么为什么要拒绝这种收益远大于风险的事情呢?毕竟,百川归海,以最大的概率、最小的风险赚取最多的钱,才是价值投资最核心的理念。

(作者系' target='_blank' >信达证券首席策略分析师

(责任编辑:柳苏源 HN091)
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