景气延续　逢低布局家电次新股顺水鱼财经

即将进入2016数据的情况来看，预计家电行业大概率有不错的年报' 业绩表现。与此同时，家电板块作为A股中高股息率的代表行业，历来在年报披露前后有较大的几率可能享受到超额受益。即便2016年在资产荒的背景下该板块已出现接二连三的接力上涨，但从市盈率角度来看，家用电器仍是估值洼地，多个角度看2017年仍有一定机会。考虑到家电行业2017年二三季度可能出现阶段性景气高点，叠加考虑家电行业2016年较高的涨幅，判断2017年上半年家电行业机会更大，同时行业分化会显著加剧，因此优选' 个股则显得很有必要。

2016年家电行业迎戴维斯双击

家电全行业2016年前3季度实现营收6010亿元，同比增长19.47%，实现归母净利润411亿元，同比增长6.89%。其中，龙头家电企业的增速更为喜人，如白电的' 格力电器(' 000651,' 股吧)、黑电的' 海信电器(' 600060,' 股吧)、小家电的' 新宝股份(' 002705,' 股吧)、厨电的' 老板电器(' 002508,' 股吧)等，2016年前3季度净利润的同比增速均超过了10%，新宝股份和老板电器，前3季度净利润的增速更是达到了40%以上。从目前的产销数据来看，2016年家电行业大概率将交出一份靓丽的年度成绩单，主要是受到了库存出清和成本红利的促进。

家用电器的主要原材料为钢、铜、铝、塑料件等。从全年的价格走势来看，主要原材料的涨价大多是从2016年四季度才开始的。考虑到大多数制造业企业均有原材料库存，价格上涨带来的成本上升预计要到2017年初才会显现出来。且家电行业的市场集中度大多较高，龙头企业往往有较强的议价权，有能力转嫁原材料价格上涨压力。综合这两点来看，2016年下半年的' 大宗商品涨价对家电行业2016年的业绩影响有限。

本轮家电行业的去库存始于2015年，当时行业的产成品价值超过千亿元，连续数月增长，出现了库存增速高于营收增速的情形，去库存压力巨大。以空调为例，根据中怡康发布的《2016年中国空调行业白皮书》，截至2015年末，空调行业库存总量已突破4000万台，而当年中国空调市场整体零售销量为4170万台。在此期间行业去库存迅速进行，效果也十分明显。根据2016年10月份中怡康公布的数据，前10个月空调零售端销量增长6%，去库存效果显现，行业再度进入补库存周期。渠道的补库存对上游整机厂的业绩形成了强有力的支持，预计这轮补库存的时间跨度能持续至2017年二季度。

家电行业业绩回暖，叠加资产荒背景下险资配置需求上升，家电板块出现戴维斯双击。2016年以来，由于黑天鹅频出，市场风险偏好长时间处于较低水平，成长板块屡屡遭受资金抛压。在这样的背景下，处于估值洼地且经营稳健而分红率又高的家电板块自然就受到了低风险偏好资金的屡屡垂青。截至12月26日，家电行业股价平均上涨1.27%，涨幅接近于景气度同样爆棚的食品饮料行业，位居28个申万行业的亚军。

2017年家电行业公司分化加剧

2016年家电行业无论是业绩表现还是股价表现都深得投资者之心，尽管行业的景气上升仍有机会将持续一段时间，但笔者认为家电行业利润增速将逐步向收入增速回归，2017年整体表现或逊于2016年，下面将从需求端和成本端两个角度分别进行探讨。

仍以空调行业为例，渠道补库存的逻辑仍在持续；与此同时，四季度以来渠道商因大宗商品涨价而形成了额外的补库存动力，从整机厂的出货情况来看，预计本轮补库存所带来的需求景气有望持续到2017年二季度。在这之后，将进入新一轮的库存回落阶段，届时家电行业的内部分化将逐步显现。

家电行业作为地产的后周期行业，其需求情况历来都受到地产行业的影响。2016年9月末以来，国家对重点城市实施了一系列严格的限购政策，考虑到过往家电销售和地产销售的峰值往往滞后两至三个季度，预计本轮地产调控对家电行业的影响将在2017年下半年开始逐步显现。

2016年大宗商品的上涨' 行情实则是四季度才全面展开的。以家电常用的原材料铜为例，四季度以来，铜的涨幅达到18%，市场预期铜的需求仍存在较大的缺口，2017年在中美印都有可能大兴基建的情形下可能面临一轮新的涨价行情。倘若原材料价格进一步上涨，则家电企业的毛利率空间将受到压制，部分成本转嫁能力较差的企业将面临严峻的考验。

关注小家电和照明行业的次新股

从2015年公布的年报分红方案来看，排位第一的' 银行业股息率为4.44%，第二的家用电器为2.28%。按以往规律，高分红个股在年报披露前后往往有一波短期行情，如2016年家电板块二季度行业涨幅达5.26%，位居申万28个一级行业的第四位。考虑到一季度市场维持弱势均衡的概率较大，叠加近期债券价格下杀加剧资产荒的背景，家电行业作为防御性、高股息的板块或继续受到资金垂青。

以12月26日的数据来看，在申万28个一级行业中，家电行业市盈率为19.77倍，与之相比有明显估值优势的行业仅有银行板块。但家电行业经过2016年的数轮炒作之后，板块估值吸引力已出现了一定程度的下降。再考虑到2017年行业基本面有可能逊于2016年的情况，推断2017年板块内的分化将加剧，且上半年的机会优于下半年。下面笔者将结合家电次' 新股的具体所属行业的基本面进行分析讨论。

白电方面的次新股有朗迪集团和' 聚隆科技(' 300475,' 股吧)。白电主要包括空调、冰箱和洗衣机。其中，空调方面，格力和美的形成的双寡头格局无人能撼动，行业的短期逻辑仍在于渠道补库存，预计景气度能持续到2017年二季度；长期行业格局已趋于稳定，需求基本源于换代。朗迪集团从事空调风叶的生产销售，塑料类风叶产品是公司的传统产品，也是公司主营业务收入的主要来源，具有较高的盈利能力，未来的看点主要在于商用空调金属风机，关注募投项目以及后续商用金属风机的开拓。冰箱和洗衣机方面的市场格局较为稳定，海尔均占据第一的市场份额。尽管公司在海尔配套的占比已超过80%，考虑到洗衣机减速离合器的竞争已高度市场化，下游2011年以来的不景气给上游的零部件企业带来较大的增长压力，近年来产品毛利率的下滑拉低了净利润的增速。

黑电方面的次新股有' 中新科技(' 603996,' 股吧)。近年来，黑电（电视）终端销售表现较为平淡，年中以来面板价格的上涨对短期的黑电企业盈利情况造成了扰动，但长期来看，拖累彩电终端售价的主要原因仍是分散的市场格局。随着' 互联网品牌和日系品牌的接连退出，彩电行业存量博弈发生了边际上的变化，竞争格局趋于集中的趋势正重新确立。中新科技主要从事平板电视与平板电脑的生产销售，商业模式以ODM为主。受原材料液晶面板价格上行的影响，公司整体毛利率呈现阶段性下滑。随着面板供应回归偏松格局以及竞争环境的改善，行业集中度有望提升，关注2017年公司业绩可能出现的阶段性改善。

厨电方面的次新股有' 天际股份(' 002759,' 股吧)。厨电行业是家电板块中成长性较为确定的子行业，市场占有率和渗透率的双重提升助力厨电龙头穿越市场周期。市场占有率方面，龙头企业正凭借品牌和渠道优势不断扩大市场份额；渗透率方面，随着居民消费需求的提升，人们对厨电的要求也越来越高，目前渗透率仍处于提升的阶段。天际股份是国内陶瓷烹饪家电的龙头，目前推出了各种陶瓷烹饪电器，如电炖锅、隔水炖、电炖盅等多样化产品，是国内销售规模最大的陶瓷烹饪家电企业。2016年定增收购六氟磷酸锂企业江苏新泰材料全部股权。由于六氟磷酸锂是制备锂电池材料电解液的关键原料，占电解液成本的60%，通过此次收购，天际股份将切入锂电池材料产业，形成了双主业驱动的布局。

小家电方面的次新股有飞科电器、' 莱克电气(' 603355,' 股吧)和新宝股份。小家电消费升级仍旧是传统家电行业中最具投资价值的趋势性逻辑。从目前小家电的渗透率情况来看，预计行业景气度仍将维持5～10年。从具体的投资主线来看，老品类产品的体验升级以及新品类产品的推广放量是两条值得关注的思路。飞科电器是个人护理小家电的龙头，根据中怡康的统计，在一二级市场，飞科生产的剃须刀和电吹风的零售排名仅次于飞利浦，而在三四级市场则排名第一；由于公司以轻资产的模式进行生产，制造环节70%左右均由外包厂商负责，故公司的净利润率远高于行业可比对象。莱克电气我国家居清洁家电领先企业，公司吸尘器出口稳居第一位；其生产的吸尘器和空气净化器产品定位中高端，市场份额第一，预计未来两年仍能维持20%+的销售增速。新宝股份则是国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商，主要产品为电热水壶、电热咖啡机等小家电产品；公司除了继续在海外市场开拓新的品类外，也在国内积极打造内销品牌。

照明方面的次新股有欧普照明。近年来LED照明行业增速有所放缓，但行业仍然有提升空间。目前，LED已成为照明的主流光源，继道路、商业等公共照明实现井喷式增长后，LED在家居照明领域也进入大规模应用，渗透率不断提高。欧普照明处于通用照明行业的第一梯队，产品主要包括家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品等四大类，2015年公司营收在国内品牌中居第一位，毛利率和净利率水平也高于其它公司。

综上而言，小家电和照明行业的几家次新股在2017年更值得期待，建议投资者在年报披露期间逢低留意相关家电次新股。