华泰证券：买“入实” 关注混改尤其七大垄断行业顺水鱼财经

' 华泰证券(' 601688,' 股吧)戴康表示，本轮库存周期+产能周期拐点，企业盈利能力改善弹性和持续性增强。中国工业企业盈利能力进入长周期修复，人民币汇率贬值预期继续减弱，随着资金面紧张季节性因素缓解，我们建议利用“不可持续性”负面冲击买入“可持续”的“再通胀”方向。继续推荐“金钢石”组合(银行/钢铁/石化)，关注产能去化带来行业集中度提升的基础化工/机械以及受益于主动补库存产能利用率见底回升的有色，“新动能补短板”主题(混改、农业供给侧改革土地流转、债转股).

戴康指出，库存周期遇上产能周期拐点。当前，补库周期已经基本成为市场的一致共识：虽然仍处于总需求增速放缓的时期，但是由于工业企业库存持续下行至历史低位，需求与供给之间的缺口推动企业库存回补，带来企业盈利的改善。不同于市场的是，我们认为这一轮补库周期与前一轮补库周期不同：这一轮补库周期遇上了产能周期的拐点。中观上看，过去五年社会投资总额周期性下行，并已经历了结构性变化；微观上看，多数周期行业的龙头市占率提升，产能过剩行业的产能利用率在16年见底回升；内外对比看，国内工业品涨价下，部分集中度提升的行业净进口增加，侧面反映国内供给缺口；历史对比看，本轮上中游工业品价格的相对涨幅与历史涨价时期相比，差异较大，反映部分行业的产能去化程度较好。

对于本轮企业盈利能力改善情况，戴康认为其弹性和持续性增强。上一轮主动补库是12到13年，但当时还在产能' target='_blank' >高峰，盈利弹性小一些，持续性也较短。而这一轮补库周期遇上产能周期拐点，盈利改善的弹性会增大持续性增强。从库存逻辑来看，我们认为当前处在主动补库初期的中游行业受益于盈利持续改善+预期仍低：石化、钢铁、有色冶炼加工、化学原料与化学制品、通用设备；从产能去化逻辑来看，煤炭、石化及化工大部分品种、挖掘机、风机、水泥、造纸，汽车、家电等制造业的龙头市占率过去几年有显著提升，同时，钢铁、煤炭、有色、水泥、玻璃等的产能利用率在16年见底回升。

A股估值水平上，戴康表示流动性二次分配支撑A股估值水平。从流动性角度分析，我们认为：1)从基础货币源头上看，随着人民币汇率贬值预期缓解，外汇占款流出带来的基础货币减少会边际改善：2)中国企业接近偿债周期尾声，盈利能力与融资成本重新匹配，制造业投资与民间投资在2016年三季度持续回升，资金将逐渐“脱虚入实”；3)从金融市场上看，在名义利率上行，实际利率利率下行阶段，储蓄活化是流动性的主要来源，实际利率下行引导存款搬家，对整体A股市场估值构成强支撑。因此，我们认为在“脱虚入实”大背景下，企业盈利能力提升与资金呈现正反馈效应，在盈利长周期修复阶段，EPS提升将驱动盈利慢牛。

策略上，戴康表示继续推荐“金钢石”组合+主题“新动能补短板”。慢牛换芯，盈利牵牛。行业配置配置两条逻辑交叉的“金刚石组合”：钢铁—2017年供给侧改革去产能重要抓手行业(' 方大特钢(' 600507,' 股吧)、河北地区的龙头企业)；石化—受益于原油价格低位缓慢回升带来ROE修复(' 中国石化)；银行—信用收缩接近尾声净息差重新改善，不良生成见顶(' 南京银行(' 601009,' 股吧))。同时关注产能去化带来行业集中度提升的基础化工行业(' 万华化学(' 600309,' 股吧)、' 华鲁恒升(' 600426,' 股吧)、' 荣盛石化(' 002493,' 股吧))、机械(' 三一重工(' 600031,' 股吧))和受益于主动补库存产能利用率见底回升的有色(' 驰宏锌锗(' 600497,' 股吧))。主题投资围绕“新动能补短板”，继续关注混改尤其七大垄断行业(' 铁龙物流(' 600125,' 股吧))、农业供给侧改革尤其土地流转与深加工(' 中粮生化(' 000930,' 股吧)/' 辉隆股份(' 002556,' 股吧))、债转股主题(' 海德股份(' 000567,' 股吧)).