九泰基金宏观策略周评：情绪延续弱势 关注军工、国企改革主题顺水鱼财经

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市场观点：

考虑到两市成交和换手接近底部位置，场内股市杠杆水平创下新低，情绪面大概率已近底部，而信贷层面的企业中长期贷款占比和增速的明显改善以及PPI后续仍将继续改善，预计17年上半年企业盈利将进一步好转，考虑到市场交易层面的特征和企业盈利改善的持续性，我们仍认为短期调整孕育机会的概率正在上升，一旦市场因悲观预期出现超调，市场将迎来难得的买入机会。

配置建议：

预计具备估值优势、盈利增速稳健的板块仍具备更好地机会，从板块来看，主要集中于大消费及金融板块。主题方面，军工热度上升，或出现阶段性博弈机会。

行业方面，建议配置重点为：畜牧养殖、白酒、银行及非银金融、有色及化工。

主题方面，建议关注军工、' 国企改革主题。

一、市场表现：国外股市涨跌互现，国内股市悉数调整；' 美国十年期国债收益率继续显著上行，国内十年期国债收益率亦继续上行；油价有所回落，贵金属及工业品价格走强，国内大宗涨跌互现；美元指数继续震荡走弱，人民币即期汇率继续小幅走强，' 新兴市场国家货币多数出现升值。

1.' 股票 市场：国外股市涨跌互现，国内股市悉数调整。

外围市场方面，上周美国三大股指涨跌互现，其中，纳斯达克上涨0.96%，道' target='_blank' >琼斯、' 标普500分别下跌0.39%、0.10%；全球其它主要股指亦涨跌互现，涨幅前三的为' 巴西IBOVESPA、' 恒生指数、孟买SENSEX30。

国内股市方面，上周上证综指和沪深300分别下跌1.32%和0.83%，' 创业板指下跌3.31%。分行业看，上周29个中信一级行业全部下跌。其中，跌幅最大的三个行业板块分别为通信、计算机、轻工制造，跌幅分别为5.98%、5.95%、5.23%；跌幅最小的三个行业板块为银行、钢铁、非银金融，跌幅分别为0.05%、0.35%、0.71%。

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2.债券市场：美国十年期国债收益率继续显著上行，国内十年期国债收益率亦继续上行。

本周中国十年期国债收益率上升0.69BP，收于3.20%；美国十年期国债收益率上升25BP，日本和欧元区十年期国债收益率也继续微弱上升。

3.大宗商品：油价有所回落，贵金属及工业品价格走强，国内大宗涨跌互现。

黄金和白银分别上涨1.37%和0.73%；布油和WTI原油分别下跌1.82%和1.91%；铜、铝、铅、锌价格较前期继续上涨，涨幅分别为5.63%、5.53%、10.65%、6.32%；国内螺纹钢和跌矿石分别上涨5.96%和5.03%，焦炭和鸡蛋' 期货分别下跌3.22%和4.20%。

4.汇率：美元指数继续震荡走弱，人民币即期汇率继续小幅走强，新兴市场国家货币多数出现升值。

人民币兑美元中间价贬值0.35%至6.8909；CNY升值0.27%，CNH升值0.13%。

美元指数下跌0.98%至101.19；欧元兑美元升值1.04%；日元兑美元升值2.18%；英镑兑美元贬值0.84%；' 俄罗斯卢布和巴西雷亚尔兑美元分别升值1.95%和0.07%。
经济数据与事件 src="http://i1.hexun.com/2017-01-18/187788095.jpg">

二、重要宏观经济数据与事件

1.国外：（1）美国12月PPI同比为1.6%（预期值为1.6%，前值为1.3%）；美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为98.1（预期值为98.5，前值为98.2）；（2）欧元区11月工业产出同比为3.2%，高于预期值1.6%和前值0.6%；欧元区11月失业率为9.8%，与预期值和前值持平；' 德国11月工业产出同比为2.2%，高于预期值1.9%和前值1.2%。

2.国内：（1）2016年12月份CPI同比上涨2.1%（前值2.3%）；PPI同比上涨5.5%（前值3.3%）；（2）12月份新增人民币贷款1.04万亿元，比去年同期高出4422亿元；新增社会融资规模为1.63万亿元；M1同比增长21.4%；M2同比增长11.3%。

三、重要行业中观观察

上游原材料

煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价跌0.25%至576.23元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.95%至599.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少9.00%至652.50万吨，港口铁矿石库存增加1.42%至11899.00万吨。

国际大宗：WTI本周跌1.82%至53.01美元，Brent跌1.91%至56.01美元，LME金属价格指数涨5.62%至2839.50，' 大宗商品CRB指数本周涨0.52%至194.54；BDI指数本周跌5.50%至910.00。

中游制造

钢铁：本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周涨1.32%至3216.00元，冷轧含税均价涨0.17%至4782.00元。本周钢材总社会库存上涨3.74%至1020.12万吨，螺纹钢社会库存增加4.85%至511.32万吨，冷轧库存涨1.29%至103.02万吨。本周钢铁毛利率均上涨，螺纹钢涨1.74%至-0.84%，冷轧涨0.55%至8.43%。截至1月13日，螺纹钢期货收盘价为3194元/吨，较上周上涨9.68%。钢铁网数据显示，12月下旬重点企业粗钢日均产量为166.38万吨，较12月中旬上升了0.50%。

水泥：本周全国水泥市场价格环比小幅回落0.6%，价格下跌区域主要是江西和云南，幅度20-30元/吨。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.59%至334.17元。其中华东地区均价环比上周跌1.50%至328.57元，中南地区保持不变为370.83元，华北地区保持不变为343.00元。

化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素涨0.52%至1668.57元，轻质纯碱（华东）保持不变为2025.00元，PVC(乙炔法)跌0.55%至6175.00元，涤纶长丝（POY）跌2.07%至8568.57元，丁苯橡胶涨11.68%至23828.57元，纯MDI涨3.08%至24635.71元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨0.36%至983.57美元，国际纯苯涨7.38%至922.64美元，国际尿素涨4.54%至223.57美元。

下游需求

' 房地产：截至2017年01月13日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌14.18%，相比上周的-6.57%有所下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降64.72%，月同比下降14.18%，周环比上涨1.97%。

汽车：乘联会数据现实，12月第4周乘用车零售销量同比上涨1%，相较12月第3周的10%有所回落。汽车工业协会数据显示，12月商用车销量38.5万辆，同比上升12.1%；乘用车销量267.2万辆，同比上涨9.10%。

四、流动性状况

1.公开市场操作及利率水平：央行本周共进行了10次逆回购操作，总额为5300亿元；有14笔逆回购到期，总额为4300亿元；有2笔MLF（投放），总额为3055亿元；有1笔MLF（回笼），总额为1015亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）3040亿元资金。截至2017年1月13日，R007本周下跌3.52BP至2.39%，SHIB0R隔夜利率下跌0.80BP至2.104%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌60.00BP至3.30%，珠三角下跌60.00BP至3.35%；期限利差本周涨10.02BP至0.52%；信用利差下跌3.86BP至0.91%。

2.' 融资融券：两融余额周环比继续下滑（日均减少78亿元，本周两融余额平均值为9303亿元，上周值为9382亿元，周环比下降0.83%）。融资买入额/总成交额降为7.53%，处于有数据以来的低点位置。

3.大小非减持、限售股解禁

大小非减持：本周A股整体大小非减持10.36亿，本周减持最多的行业是电气设备(-6.94亿)、计算机(-5.83亿)、食品饮料(-3.42亿)，本周增持最多的行业是房地产(5.71亿)、电子(1.75亿)、综合(1.68亿)。

限售股解禁：本周限售股解禁563.91亿，预计下周解禁497.15亿。

从' 个股来看，本周共有32支（上周为36支）限售股解禁，其中个数最多的三个行业为电子（3）、电力及公用事业（3）、医药（3）、计算机（3）；其中占自由流动比率前五的定增解禁个股为' 东方能源(' 000958,' 股吧)、' 克明面业(' 002661,' 股吧)、' 凤凰股份(' 600716,' 股吧)、深天马A、' 西部建设(' 002302,' 股吧)。

4.两市成交及换手：本周沪深两市日均成交额较上周减少317亿元，降幅为7%（本周两市日均成交额为3970亿元，上周值为4287亿元）。沪深两市换手率（年化，周移动平均）本周五为194%（仍为去年10月以来的非常低的水平）。

基金发行：本周新发股票 型+混合型基金份额为55.13亿份，上周为6.70亿份；本周基金市场累计份额净增加137.25亿份。 src="http://i4.hexun.com/2017-01-18/187788097.jpg"> 5.基金发行：本周新发股票 型+混合型基金份额为55.13亿份，上周为6.70亿份；本周基金市场累计份额净增加137.25亿份。

四、定增市场周度观察

上周定增进程概览

新增预案：上周新增预案' 公告7宗，总计募资金额，105.32亿元。其中竞价发行4宗，募集资金46.52亿元。从认购方式看，现金认购6宗，资产认购1宗。从募资用途看，主要用途分别是项目融资（4宗）、配套融资（2宗）、融资收购其他资产（1宗）。

表：上周新增证监会核准的竞价发行项目（亿元、元/股）

定增发行：上周公告成功发行的现金认购定增项目共11宗。其中一年期项目8宗，共募资152.11亿元，折价率中位数为95.30%。三年期现金认购项目3宗，共募集资金211.61亿元，折价率中位数为63.46%。
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表：上周公告发行的现金认购一年期项目（亿元、元/股）

表：上周公告发行的现金认购三年期项目（亿元、元/股）

五、二级市场观点：我们认为，仍然存在的结构性估值压力，股市供需压力仍较大（尤其是' 新股发行和限售股解禁压力较大），外围方面，' target='_blank' >特朗普的经济及对外政策也存在较多的不确定因素，预计这些因素短期内仍继续会对市场形成一定的影响，但更多的仍是偏短期的交易情绪上的影响，本质仍是市场需要新的催化因素的验证。与此同时，考虑到两市成交和换手接近底部位置，场内股市杠杆水平创下新低，情绪面大概率已近底部，而信贷层面的企业中长期贷款占比和增速的明显改善以及PPI后续仍将继续改善，预计17年上半年企业盈利将进一步好转，考虑到市场交易层面的特征和企业盈利改善的持续性，我们仍认为短期调整孕育机会的概率正在上升，一旦市场因悲观预期出现超调，市场将迎来难得的买入机会。

风险因素方面，利率上行压力（短期缓解不改上行趋势）仍在以及股票 供给压力明显是重要的抑制性因素，与此同时，监管趋严仍将对风险偏好产生偏向抑制性的影响；就外围而言，特朗普的经济及对外政策仍需要进一步关注。

就债市而言，央行流动性补充和注入可以部分或暂时地化解利率上行压力，但多重目标或约束的存在意味着政策空间有限，整体而言，利率上行压力仍较为明显。

汇率方面，离岸市场前期过于拥挤的市场交易有所修正，流动性急剧收紧带来离岸人民币的明显走强，人民币走弱压力有所缓解。12月外储降幅有所收窄，预计短期内这一趋势还将进一步延续，但中美利差扩大以及经济基本面边际变化上仍维持美国相对更强的态势，美元走强周期下，未来一年内人民币走弱仍是大概率事件；12月进出口数据双弱，贸易顺差有所收窄，关注后续贸易顺差走向对于汇率预期的影响。

六、二级市场配置建议：预计具备估值优势、盈利增速稳健的板块仍具备更好地机会，从板块来看，主要集中于大消费及金融板块。主题方面，军工热度上升，或出现阶段性博弈机会。

1.行业方面，建议配置重点为：（1）农林牧渔中的畜牧养殖：三' 季报业绩表现靓丽，畜牧养殖估值位分位水平较低，后续有潜在涨价因素的利好；大逻辑上看，通胀预期仍处于上行通道；从主体催化来看，农业供给侧改革的推进是新的亮点和催化因素；（2）白酒：从基本面来看，将迎来春节消费旺季；短期偏弱情绪下，有基本面支撑的白酒仍为机构和个体投资者所偏好；从配置需求来看，“深港通”开通利于白酒行业龙头表现；（3）银行及非银金融：低估值、前期市场过于悲观且后期存在好转催化（尤其是基本面好转）、险资等机构潜在配置需求较大、债转股等不良资产处置步伐加快、“深港通”开通；' 券商、' 保险等非银金融板块基本面及政策面的改善；（4）边际改善、有盈利支撑的强周期板块：有色、化工，催化剂为供给侧改革、混改、债转股，经济基本面仍具备向好的基础，左侧布局的确定性相对较大。

2.主题方面，建议关注军工（估值、板块轮动、地缘政治以及军民融合的推进）、国改主题（石油石化）。

附注：相关数据及图表参考

数据来源：wind,九泰基金整理 src="http://i8.hexun.com/2017-01-18/187788111.jpg"> 数据来源：wind,九泰基金整理

文章来源：微信公众号九泰基金

（责任编辑：王姝睿 HF059）
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