这投资要是真好 你还管什么流动性？顺水鱼财经

陈嘉禾

在喜欢养猫的大' 收藏家' target='_blank' >马未都先生的著作《马未都说收藏·陶瓷篇（上）》里，马先生曾经提到一种珍贵瓷器，在现代仅有的一次公开交易记录，这就是宋代五大名窑的魁首：汝窑。

宋代瓷器冠绝天下，五大名窑从高到低分别为汝、官、哥、钧、定，其中汝窑为五大名窑之首。那么，汝窑究竟有多珍贵呢？马先生说，时至今日，全世界各国倾全国之力，收集了上千年，在册的一共只有67件。今天，这67件中的大多数都收藏在顶级博物馆里，能供个人收藏的机会，微乎其微。

那么，汝窑有没有过公开拍卖交易的记录呢？马先生说，有，但是只有1次。大概在20世纪90年代，' 美国卖过一个直径8公分的、有瑕疵的汝窑小盘子。在20多年前的美国，这个有瑕疵的小盘子卖了154万美金，这就是汝窑近代唯一有记录的一次买卖成交。

20多年前154万美金是什么概念？按美元兑人民币汇率为6做个假设，在20多年前这笔钱大概是1000万人民币。作为对比，1994年' 平安银行(' 000001,' 股吧)的前身、深发展银行的当年税后净利润是3.6亿元，而在2015年这个数字是218.6亿元，增长了60倍。按这个口径估算，今天这个小盘子最少也得值几个亿。

收藏与证券投资，虽然行业不同，但精神相似。从马先生讲的案例里，我们可以看到，汝窑珍贵吗？当然珍贵。可汝窑有成交量吗，基本没有。而汝窑的收藏者会在乎流动性吗？几乎不会。

所以说，如果我们确定一项投资是好的投资，为什么要在乎流动性呢？为什么要在意有没有人接盘呢？难道不是持有的时间越长，价值就越高吗？而什么样的商品才会在乎今天是否有客户来买呢，难道不是那些流通的、不可长期保存的日常通货吗？这些东西难道能称为是好的投资吗？

回到今天的' 股票 市场，投资者们纷纷指责' 新股发行（IPO）抽走资金太多，造成股票 、尤其是小公司股票 价格下挫。可是我们是否曾经想过，大家之所以这么在乎流动性，恰恰是因为对自己持有的股票 不够有信心。

如果我们持有的股票 每年净资产能确定增长20%、估值只有1倍市净率，我们会担心它没有流动性吗？难道对于理性的投资者来说，不应该希望这样的股票 跌得越多越好吗？如果价格下跌50%，能以0.5倍市净率买到年增长20%的股票 ，难道不是大赚特赚的机会吗？您别说，这样的机会在香港市场历史上，还真会偶尔出现。

所以说，今天的投资者们对市场的流动性感到担忧，恰恰是因为自己对持有的股票 所代表的公司没有信心。要么嫌估值太贵，急着想找下一个投资者接盘；要么嫌基本面太差，担心长期持有无法享受增长；要么更糟糕，两者兼而有之。

此外，换一个角度思考，今天我们担心IPO从市场抽血太多，可是在2015年大牛市的时候，我们怎么就不担心呢？个中关键，待我细细道来。

假设今天IPO每周从市场融资50亿元，那么大家有没有想过，在2015年大牛市时代，每天市场成交2万亿元，比现在的5000亿元（这两天还不到），这每天多出的1.5万亿成交量，能从市场里多收走多少手续费和印花税？

按买卖双方各付0.05%手续费、卖方付0.1%印花税、总计税费率0.2%来算，当时每天的成交比现在每天多1.5万亿元，就要多抽30亿元手续费，对不对？一周就是150亿，是现在IPO的3倍，可是投资者们当时一点都不感到失血，是不是？

所以说，今天的投资者把市场失利怪罪于IPO融资太多，其实在我看来，是一种错误寻找了因果关系的判断。也就是说，其实并不一定是IPO每周的融资导致了市场疲软，而是市场氛围恰好疲软了，正好IPO每周又在融资，大家为了找一个解释，就一股脑的指责IPO抽走资金。

尽管这抽走的资金量，只有大牛市时代每天手续费抽走的几分之一，但是，又有几个人愿意静下来思考呢？大家宁可轻信那看起来可恶、其实可怜的替罪羊，是唯一合理的解释，因为这种轻信，既简单、又轻松、看起来还很确定。我们总是喜欢那些简单、轻松、确定的事情，讨厌那些复杂、深奥、不确定的东西，难道不是这样吗？

（作者系' target='_blank' >信达证券首席策略分析师）