从微观面看水泥行业：乐观一点多买点顺水鱼财经

中泰证券 杨涛

2017年市场习惯性向2014年对标，心态也偏悲观，但认为2017年和2014年不太相同，应对水泥持乐观态度。

自上而下看，2017年和2014年有相同之处，同处于地产放缓，基建补量。但也有不同之处，2017年海外需求更好，工业投资底部回升，此轮经济复苏周期或更长。地产投资增速缓慢下降，对应水泥需求增速的下降幅度也较小，测算2017年水泥需求增长0左右，较2016年增速下滑3个百分点。而2014年水泥需求增速为1.80%，增速下滑了7.8个百分点。

自下而上看，2017年和2014年差别较大，2014年下半年企业的激烈竞争导致盈利水平出现大幅下滑，2017年水泥供需边际变化非常小，加上低库存和供给侧政策的加强，企业的预期比较平稳且谨慎。预计盈利水平将能够维持在中等甚至更高一些，龙头企业盈利则创新高。具体而言：

第一，从供需边际来看，2013年（需求增长9.6%，供给增长5.6%）至2014年（需求增长1.8%，供给增长4%）的变化相当大，而2016年（需求增长2.5%，供给增长1%）至2017年（需求增长0%，供给增长1%）非常小。

第二，经过上一轮的大幅扩张和兼并重组，各区域竞争格局明显优于2014年。

第三，企业对于行业增长更加谨慎，而对于盈利的诉求趋于一致，心态、行为更理性。大企业更积极主动参与到供给侧改革之中。

2017年的景气走势可能呈现“淡季微幅下跌，全年高位震荡”。低库位和供给侧政策的强力介入，一季度可能出现阶段性熟料紧张甚至短缺。“乐观一点，多买点水泥”，首推海螺，动态PB目标在1.4以上，同时推荐' 华新水泥(' 600801,' 股吧)、' 万年青(' 000789,' 股吧)、' 冀东水泥(' 000401,' 股吧)等。