八大团队点评京津冀大气污染防治顺水鱼财经

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会议时间：2017年2月16日 15:15

会议实录

策略团队

关注京津冀大气污染防治方案在力度和广度上可能的超预期，从而对行业供需带来的影响

春节以来，随着市场整体风险偏好的提升，新疆、西藏、京津冀几大区域性板块在政策预期的推动下，都有不错表现，这与我们此前的判断一致，在目前的市场状态下，投资主线由确定性转向高弹性，于是主题投资的机会开始受到市场关注。

回到京津冀的问题上，除了2月26日是京津冀一体化上升为国家战略的三周年以外，近期市场关注的焦点在于《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，虽然征求意见稿还没有公开，但是从目前媒体的报道来看，很多内容都可能超出预期。

从政策跟踪的角度，可以回顾一下2016年年中发布的《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》，再结合媒体的相关报道，我们觉得这次的大气污染治理政策有几个问题值得重点关注：

（以下内容仅从媒体报道和政策回溯的角度分析和推测，最终情况还有待文件正式发布）。

1、16年下半年经济加快复苏步伐，但与此相伴的是传统行业污染的加剧，北京地区冬季的雾霾要明显比15年更严重。因此，不难推断，这一次的征求意见稿，在控制污染源的力度上大概率要远超过16年中的文件。

2、16年中的文件把范围局限在京津冀，以“2+4”城为重点，而根据媒体的报道，这次的文件会涉及除京津冀之外的周边更多省份，重点城市也扩大到“2+26”。

3、由于16年中发布的文件中，对几大重要污染源（钢铁、煤炭、水泥、化工、汽车）的控制都有提及，再加上这次征求意见稿的力度和范围都更上一层楼，所以对于相关行业的供需关系的影响力度更加不容忽视。

环保团队

我们预判，这次方案会呈现出三个跟以往方案非常不一样的地方。京津冀周边的大气污染防治的具体政策最早是在2013年9月，当时叫京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则，这个办法持续的时间一直到从13年到16年上半年。16年6月之后，又出台了京津冀大气污染防治方案（16-17），目前在讨论的征求意见稿是从2017年开始之后京津冀地区的大气污染防治的方案。这个方案比之前的方案有三个明显的区别：

一是范围既广又明确。在2013年的那一稿方案里范围非常广，包括北京、天津、河北、山西和内蒙、山东，没有具体的城市。2016年的方案中明确提出了责任城市，范围又缩得非常小，提到2+4。17年的新方案里范围非常广，北京、天津、河南、河北、山东、山西，华北地区全部覆盖，又非常明确具体到具体城市，2+26城市，指向性非常强。

二是影响范围非常广，不仅仅是传统意义上的" 能源行业、环保行业和高耗能行业，这次涉及的行业范围非常超预期。

三是与前两稿方案相比，这一次把环保大气污染防治的行动方案和供给侧改革两者结合在一起，我们在年度策略报告里提出的判断，如果16年我们做供给侧改革是通过行政命令，相对简单粗暴的进行量的控制，很有可能看到以这个方案出台为契机，在17年和整个“十三五”周期，我们越来越会看到环保会成为推动供给侧改革非常重要的技术性手段。

具体到环保行业的投资逻辑，基于这个方案我们的判断有两条非" 常清晰的主线。

一是工业环保，在新方案中很有可能非常明确的提出排污许可证的制度推广，可能会给出明确的时间表。其中6月份之前涉及到电力，10月份之前涉及到钢铁、化工、水泥，后续其他行业推广。排污许可证制度如果全面得到推广，我们就非常看好后面工业环保市场启动。17年环保板块的投资，工业环保是最大的变量。相对涉及的标的我们推荐的包括天壕环境（赛诺的工业水处理），神雾环保（煤炭清洁利用和节能），天翔环境（油田环保业务），清新环境（超净排放）等。这批公司很可能成为工业环保兴起之后受益的标的。

二是对燃煤的控制，可能明确提出对整个华北地区燃煤小锅炉进行全面的清零工作，如果政策得到落实之后，我们预计整个华北地区集中供热的市场可能会有一波比较明确的行业机会。这个方向上最为受益的是" 长青集团(" 002616," 股吧)，例如长青在河北满城的清洁煤供热的项目，当地分散的造纸企业燃煤锅炉进行拆除，取而代之的是大型的集中供热项目。

交运 | 姜明

本次京津冀环保治理及对煤炭物流运输相关的主要观点如下：

1、" 天津港(" 600717," 股吧)目前煤炭下水量1亿吨，其中神华、中煤两大码头采用海铁联运方式操作8000万吨，另外南疆有个焦炭码头采用传统公路集货方式操作2000万吨，由于新的环保协议要求7月份禁用柴油卡车集港煤炭，所以这个条款对于天津港是偏利空的；另外文中另外一个条款谈到9月份天津港禁止煤炭转运操作，字面的意思上看其实进口焦煤（炼钢）也是不允许的，所以我们感觉这个定义太模糊，不好判断。

2、现在的问题是天津的2000万吨煤炭和焦炭会分流到哪里？文中鼓励从张唐线铁路走，那么路径就是张家口到曹妃甸的路线来弥补天津的不足，但曹妃甸的煤炭码头并不在" 唐山港(" 601000," 股吧)上市公司体系，所以不会有多大影响，那么分流到上市公司的量就更不好测算了，另外部分焦炭甚至可能通过铁路线从日照出口；此外，唐山目前用卡车集港的量不到100万吨，所以新政影响并不大。

3、综合看：新政对天津港有一定影响，对唐山港略有利好，但受益程度可能并不会太显著，另外从整个华北污染治理的角度看，国家限产水泥钢铁的政策可能会对整体煤炭需求造成冲击，目前看整个投资机会更多是主题性质的，相关标的包括唐山港、" 日照港(" 600017," 股吧)和" 大秦铁路(" 601006," 股吧)。

汽车 | 崔琰

目前关于泛京津冀“2+26”城市出租更换为电动车方案仍是传闻，但反响较大。1）从我们拿到的文件来看，文中并没有提及出租车“油转电”的举措。2）政府部门有人反馈说此前有想法，但后来没有这么做。3）换车有成本，28个城市包括中小城市，操作上有难度（置换成本谁承担）。但是这则新闻依旧引起了市场和产业较明显的反应，说明大家对" 新能源的预期有松动迹象。

如果方案真实，“2+26”出租油换电的增量确实很大。从实际的量来看，根据统计，28个城市有20万+以上的出租车保有量，考虑北京以外城市的50%标准，剔除太原，今年需新增11.5万辆左右。不考虑该政府行为的销量贡献，我们预计2017年新能源乘用车产量达到53万辆，其中纯电动37万辆，同比分别增长63%和48%，出租“油换电”所带来的增量还是非常显著的。

受益的车企主要还是北汽、吉利、众泰、" 比亚迪(" 002594," 股吧)。从区域和车企来看，涉及的省市包括北京、天津、河北、山东、河南、山西，他们2016年电动车交强险注册数和强势纯电车企是：

北京：6.3万，北汽（份额34%）、" 比亚迪（29%）；

天津：1.6万，吉利（34%）、众泰（31%）；

河北：918，略；

山东：3.1万，众泰（43%）、北汽（23%）；

河南：0.5万，吉利（47%）；

山西：1.9万辆，比亚迪（47%）、吉利（29%）、众泰（22%）。

北汽、比亚迪、吉利、众泰都有对应的适用于出租的车型，都可能受益于这个“潜在举措”，尤其在当地有厂的车企。

2017年应该更加关心车企的销售策略。回到新能源汽车2017年本身，补贴退坡之后，市场开始既关注量又关注利，车企反而开始更加关注量，销售策略也开始随之变化。之所以这样是因为车企拿到既定补贴标准后，目前和电池等供应商的的价格谈判心里已经有底，在这样的基础之上，反而是努力走量能够1）提高生产规模效益，2）继续降低零部件成本，3）在2018年开始进入市场化竞争之前尽快建立市场口碑。我们认为这也是北汽今年销售策略这么激进，以及一些车厂开始放弃地补所带来的区域之隔的原因。

我们对新能源汽车全年保持乐观，这次的传闻也反映出政府仍有政策手段。我们预计全年新能源汽车产量77万辆，同比增长49%，与中汽协的预期相仿。其中乘用车53万辆（+63%），客车12万辆（48%），专用车12万辆（98%）。短期来看新能源板块未能启动，是因为没有得到量的验证，因此还在底部。但随各家车企激进的销售策略的推动，以及潜在的政策入市，量的启动将带动情绪改善，使板块走出底部。

假如方案属实，" 吉利汽车H、" 金马股份(" 000980," 股吧)（众泰汽车）、比亚迪、北京汽车H（持股北汽新能源6.5%）都是潜在受益标的。

假如方案未落地，2017年新能源汽车板块中，整车环节机会相对更大，物流车板块机会相对明确，乘用车逻辑顺畅。推荐电动物流车标的【" 新海宜(" 002089," 股吧)】、乘用车【" 江淮汽车(" 600418," 股吧)】，建议关注【金马股份】【北京汽车】。

有色团队

京津冀大气防治方案或加剧氧化铝短缺，中铝和云铝持续受益

大气防治方案对有色影响主要是在电解铝和氧化铝行业上。方案要求供暖期间山东、河北、河南、山西四省电解铝产量减少30%，氧化铝减少50%以上。方案直接受益于电解铝行业，尤其是行业内的氧化铝行业。

整体对行业和公司产生两大影响：1.政策实行会加剧氧化铝短缺。2.民企减产要求比国企更大。若方案实施，则有利于" 中国铝业、" 云铝股份(" 000807," 股吧)盈利能力。

氧化铝供给预期雪上加霜。产业链“两头大-中间小”，利润在产业链内分布倾向氧化铝企业。产业链“铝土矿-氧化铝-电解铝”中两头大中间小的行业局面使得利润向氧化铝端快速倾斜。2016年全年国内氧化铝库存从600万吨下降至300万吨左右。经测算，本次防治方案征求稿对电解铝产能影响160万吨，氧化铝产能900万吨。四省每年对外省净销售约2000万吨氧化铝，是其他地区主要的氧化铝供给来源。

本次方案若实行，将直接加剧氧化铝供给短缺。

方案利于中国铝业、云铝股份。中国铝业是A股唯一一家氧化铝自给率超过100%的铝行业企业。公司具有1600万吨氧化铝产能以及450万吨电解铝产能，其中，铝土矿自给率达到55%，氧化铝产能自给率超过200%，将近一半氧化铝产量用于外售。云铝股份电解铝产能产量120万吨，氧化铝2017年产量有望超过100万吨，自给率逐步提升至50%。A股氧化铝自给率仅次于中国铝业。公司碳素、氧化铝、水电成本变化较小，成本锁定能力强，随着能源价格上涨，电解铝作为成本支撑型品种，价格有望进步上涨。在此过程中，云铝成本上升幅度有限，产品成本价格差的变化在行业中居前。

方案存在一定不合理性，最终方案或考虑氧化铝不足。目前氧化铝产量已经出现不足，本次方案将加剧氧化铝供给不足，加大氧化铝季节性的波动，冬季价格可能出现大涨。在氧化铝目前已经短缺的情况下，不仅四省企业对方案态度有所反弹，外省电解铝企业大概率反馈不同意见。预计最终方案将更多考虑行业真实情况。

电力设备新能源团队

政府对于公交车和出租车的电动化态度一直是很明确的，京津冀和广深佛等城市群都有相应计划，太原在16年已经实现全部出租车电动化。北京机动车尾气排放占到PM2.5来源的30%，运营里程最长的出租车电动化有着很强的现实意义。

2014年这28个城市的出租车保有量达到20.39万辆（北京6.7万+其它城市13.69万）。如果网传版本落地，扣除存量，则今年需新增电动出租车12.1万辆（北京6.37万+其他城市5.73万），相当于2016年新能源汽车销量的22.4%，纯电动乘用车销量的48.6%，对于纯电动乘用车产业链条是个相当可观的增量。

三元电池将是核心受益产业链。出租车续航里程要求长，单车电池量大，按照45kwh/车的需求量测算，动力电池需求量达到5.45GWh，相当于2016年动力电池出货量的17.9%。按照70%渗透率测算，12.1万辆电动出租车需要三元电池3.8GWh，大约相当于2016年三元动力电池出货量的50%。

标的选择上，现在北京所用的出租车主要是北汽新能源的EV150、EV200和最新的EU220。如果京津冀全面推广电动出租车，北汽新能源将成最大赢家，直接面对北京的6.37万辆市场，并可以辐射周边区域的5.73万辆市场。利好个股" 东方精工(" 002611," 股吧)，其拟收购的普莱德为北汽新能源最大供应商，来自北汽的收入占普莱德总收入的40%。

其次受益个股" 当升科技(" 300073," 股吧)的受益逻辑为“高续航里程—— 高能量密度—— 高镍三元正极”，公司高镍三元的核心逻辑正在增强，而正极材料也是锂电四大主材里唯一还在涨价的品种。

化工团队

京津冀、山西山东河南，是中国基础化工原料的主要产区，其中山东是" 中国化工大省，2015年产值占比达到20%以上。因此，大气污染防治方案对这些化工子行业的供给端会有明显影响。我们重点看好两个行业，粘胶和草甘膦。

粘胶：行业需求稳定增长，新增产能增速放缓，16年行业开工率达到90%。今年考虑检修和需求增长，行业将供不应求。目前库存仅8天，近几年低位，订单已经超签到3月中旬。年初淡季逆势涨价到1.65万元/吨，目前已经涨到17500元/吨，本轮预计将涨到1.8万元以上，年内有望突破2万元/吨。据我们测算，每涨价1000元" 南京化纤(" 600889," 股吧)、" 中泰化学(" 002092," 股吧)EPS分别增厚0.31/0.14元。重点推荐南京化纤，粘胶涨价" 业绩弹性大以外，" 国企改革和外延并购也值得期待。预计2017年EPS0.9元，14倍PE。

草甘膦：农药是化工产品中，污染问题相对比较严重的，环保趋严对农药供给端影响是最大的。河北省草甘膦原料甘氨酸占比超过40%。一旦停产，将会引起短期供给严重不足，价格大幅上涨。草甘膦2016年产量约55万吨，我们统计有效产能84万吨，开工率已经达到67%。随着大宗" 农产品(" 000061," 股吧)价格回升和复配技术开发，草甘膦需求仍将保持稳定增长。目前仅剩13-14家企业正常生产，供给格局大幅改善。重点推荐" 兴发集团(" 600141," 股吧)，公司13万吨产能国内最大，同时配套8万吨甘氨酸完全可以满足公司生产所需。河北限产将会导致甘氨酸供给严重不足，对公司将是利好。草甘膦每涨1000元，公司PES增厚0.16元。

另外，大气污染防治利好电动汽车，锂电材料需求也会因此受益。我们看好高端隔膜，推荐" 沧州明珠(" 002108," 股吧)：高端湿法隔膜进入壁垒高，今明年供给紧张。公司已经切入比亚迪、力神和中航锂电等大客户的供应链，产能快速增长，今年新增8000万平，明年新增超过1亿平，保证公司业绩持续快速增长。同时，公司BOPA价格16年从2万涨到4万，今年没有新增产能供给依然不足，价格维持高位。

钢铁团队

钢铁供给侧改革从去年开始启动以来对行业的影响非常大。从年初到年底钢材价格几乎翻了一番，我们预计2017年供给侧改革力度也不会减弱。在这个背景下，现在又提出了大气污染防治计划，这两个因素叠加，可能对我们供暖季钢材供需造成失衡，钢价上涨几率很大。

具体看，首先供给缩减在量上会有一个叠加效应，我们大概测算了一下，如果按照要求石家庄、安阳、邯郸和唐山限产50%，每个月河北、河南合计要减少供应量达到700万吨，按2016年的月产量来看，接近占缩减10%。而且唐山、邯郸、石家庄产能约占河北产能的70%，产能集中度特别高。一旦计划实施，对河北，特别是唐山、邯郸地区的钢材供应会造成很大的短缺。另外一个叠加因素是供给侧改革，核心是目前政策要求1-6月份彻底打掉地条钢，供给量上又是一个缩减因素，还有需要注意的是，钢材市场马上进入需求旺季，如果这些因素共同叠加，钢价短期之内会有较大的涨幅。

其次，如果按照50%的限产，会给河北地区的钢铁企业造成很大的伤害。最主要的表现，按50%比例限产，而且整个采暖季限产，钢铁企业这50%的产能就要全部关闭，相当于从烧结、高炉、炼钢、轧钢全工序需要关闭，这与短期限产的最大区别是：临时限产，高炉可以采取闷炉，复产成本低。如果50%限产，全部关闭后复产成本就非常高。另外，实际上每个钢铁企业各工序的能力匹配并不是完全按照等量匹配的，也就是说不能同比例关闭生产线，会降低在产产能利用率，生产成本会大幅提升。这样对企业来讲不仅限产的部分有损失，在产部分成本也要增加。

从具体企业看，这些地区的河钢股份、" 安阳钢铁(" 600569," 股吧)和" 首钢股份(" 000959," 股吧)会有损失。但京津冀周边的钢铁企业就会受益非常大，如" 凌钢股份(" 600231," 股吧)、" 鞍钢股份、" 山东钢铁(" 600022," 股吧)，他们可以补充市场空缺，享受政策利好。如果大气污染防治实施方案一经确定下发，建议大家重点关注凌钢股份、鞍钢股份和山东钢铁。

最后需要说明的是，由于大气污染防治实施方案还在征求意见阶段，具体内容还有很大变数，还不能完全确定对行业的影响程度。下一步需要重点关注限产具体实施时间、限产的比例以及具体操作细则，才能详细判断对行业的影响力度。

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