二论周期股：山雨欲来风满楼 岂能尽是不如人顺水鱼财经

龚璨

2月28日，我曾在《周期股机会仍存 股价分化难免》一文中指出，周期股集体涨价狂欢的大风口即将过去，对于没有定价权的周期品种，原材料涨价的速率已经超过了产成品涨价的速率，多出来的成本增加无法转嫁只能自己消化。周期股里滥竽充数的品种应该引起投资者警惕，它们的股价短线已如无源之水，难以为继。

言犹在耳，却不幸言中，文章发布后，市场上传统周期品" 个股，比如铜铝产品、钢铁、水泥、煤炭类的" 股票 价格指数均出现明显回落，而我们前" 文强调的“定价权控制比较充分的”如“小金属（稀土）”的股价却开始此起彼伏。钴、钨、钼、钛（含钛白粉）、钕、钒钛等小金属概念股出现了轮番拉涨，比如" 中钨高新(" 000657," 股吧)、" 宝钛股份(" 600456," 股吧)、" 安纳达(" 002136," 股吧)、*ST五稀、" 格林美(" 002340," 股吧)、" 东方钽业(" 000962," 股吧)等等。

可以说，周期股的“分化”已经充分兑现。然而，对于本轮周期品种的涨价潮，本文从另一个角度来谈一谈：那就是货币层面与通货膨胀预期变化对于周期品的影响。走势已经“分化”的周期股走势终结了吗？还有没有可以把握的投资机会？

我们知道，按照美林时钟，货币层面的宽松叠加温和通货膨胀的预期，这是支撑周期股股价层层递进的最好环境。货币宽松，支持宏观经济发展的流动性就充足，货币乘数效应、经济带动效能就比较明显、积极和有效，需求端不断扩张，周期品就有市场；温和的通货膨胀预期也会随之传递，周期品涨价、周期行业盈利改善有了充分预期，于是星星之火、薪火相传。这其实也正是本轮周期品轮番涨价的内在逻辑，但是，这一切，也许正在悄悄改变。

根据李克强总理在全国“" 两会”作的《政府工作报告》，2016年，我国广义货币M2余额为155.01万亿，增速同比11.3%，明显低于规划的13%增长速率。要知道，2016年我国金融系统应对内外部环境变化并不轻松，无论是美联储的" 加息、" 英国退欧、人民币外汇占款持续走低，还是国内“供给侧结构性改革”带来的短期阵痛，无不需要充足的货币流动性予以支持和保障。

我们的基础货币投放量做到了游刃有余、不升反降，这说明了什么？说明央行对于货币层面流动性的管控已经更加精准、更加有效、更加艺术。主动缩减基础货币供给，避免“流动性陷阱”，防范“滞胀”风险已经成为大势所趋。

针对货币投放（以M1-M2剪刀差衡量）与通货膨胀（以CPI指数衡量）的量化关系，本文根据历史" 数据进行数理统计学回归分析，发现CPI峰值与M1-M2剪刀差峰值存在线性正相关关系，当其滞后期数为6期（个月）时，相关系数接近0.75,呈现强正相关性，在此之后，相关性减弱。

也就是说，M1-M2剪刀差的峰值最大的那个月之后6个月通货膨胀CPI将会见顶。而上一次我国M1-M2剪刀差峰值出现在2016年7月为15.20%，此后剪刀差一路收敛（见附图），据此判断， 2017年1月通货膨胀CPI数据见顶的概率较大，那么从2月开始，CPI指数将开始稳步回落。若果真如此，货币趋紧 + 通胀回落对传统周期品的“双杀”将成为大概率事件，这类品种的短线收益率恐怕很难再跑赢指数平均收益。

当然，货币政策的“中性”趋紧也将同时意味着财政政策的“补救”加码，无论是供给侧改革的深化推进，还是“" 一带一路”的精耕细作，抑或是" 美国要上的“大基建”战略，周期品种的需求端中期看保障尚属充分，暂告段落的只是“集体狂欢”而绝非是“穷途末路”；尤其对于周期品里“有定价权的品种”，比如小金属（稀土），比如消费升级捆绑的酿酒、高端农业，比如下游有涨价预期却始终没能涨价的公用事业水、天然气改革，仍然还可能会带来新的惊喜。

(作者系怀新投顾四川分公司首席投资顾问)

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