鸡尾酒会理论与港股的位置顺水鱼财经

【明远之道】

实际上，并不是所有的市场都按鸡尾酒会理论演变，各个状态也不能区分得特别清楚。

陈嘉禾

上个世纪，" 美国著名的" 股票 共同基金经理彼得·林奇，曾经讲过一个市场四阶段理论（也就是鸡尾酒会理论），至今被投资界奉为经典。这种现象一再在我们的投资生活中出现，周而复始。

其实，这个理论是在鸡尾酒会上观察出来的。一般来说，当股票 特别便宜、" 行情特别惨淡的时候（一般特别便宜的东西，行情都特别惨淡，不信你自己看），鸡尾酒会上大家听说林奇是做股票 投资的，都懒得跟他聊股票 ，大家宁可去问一个牙医怎么保养牙齿。

这就是市场的第一阶段：行情特别惨淡。但是，这也是买入最好的阶段，因为价格便宜得像白菜一样。

第二阶段，在鸡尾酒会上，大家会多和林奇讨论一下股票 ，但是也就是多一点而已。这时候市场一般已经涨了一些，但是人们并不想追入这个“自己前两天还觉得很烂的资产”，所以他们和林奇聊天的内容，主要是希望从这位专家口中听到一些对市场的负面观点，以证明自己的想法是对的。

其实，这也是绝大多数的人在商量问题时候的真实目的：他们并不是真想获得什么有价值的建议，以修改自己的行为。恰恰相反，他们只是想获得一些赞同、一些安慰，尤其是来自“专家”的安慰，来让自己感觉好受一点。

说句题外话，如今社会上，有些“专家”看准了这个心理，专门顺着大家的心思、添油加醋说。至于实际情况到底怎样，不一定在考虑之列。不过这些人往往还挺有名，因为说的话大家喜欢听嘛。

第二阶段，虽然买入的时点不如第一阶段好，价格已经贵了一些，想以优质的价格、条款买到大的成交量也开始变得困难，但是这仍然是一个可以接受的买入时点。可惜的是，" 大众仍然不会在这时候疯狂买入，他们只是开始问问，不过也就是问问而已。

第三阶段，彼得·林奇说，这时候市场已经涨了不少，他的脑子里已经开始更多考虑风险，而不是机会。但是这时，鸡尾酒会里的人们却对股票 开始莫名感兴趣，之前的谨慎和怀疑已经开始消失不见，甚至第一阶段的酒会明星、那位牙医，也跑来问林奇应该怎么买股票 。

第四阶段，市场已经非常贵了，林奇甚至找不到什么可以买的东西，但是这时候的鸡尾酒会上，人们对股票 的热情也达到顶点。但是，已经没有人愿意听林奇说点什么，而之前那位牙医甚至开始向林奇推荐一些股票 ，当然是他自己“研究”出来的。

结果呢？大家都知道，人们在第四阶段买入最多、第一阶段几乎不会买，结果最后亏钱的多、赚钱的少。可是这都是看文章才“知道”，在市场里，知道的人大概没多少。

就拿当前的香港股票 来说，2016年年初，恒生" 国企指数最低达到7500点左右的时候，市盈率（PE）跌破5倍、市净率（PB）也跌到0.6、0.7倍，但是当时有多少人看好港股呢？当时最流行的理论是什么？港股再便宜也不能买，5倍PE跌到3倍还可以跌40%。

现在，算上汇率变动、派息因素，以人民币计价的港股累计上涨了接近50%。当然按现在的估值，还不能算是第四阶段，但是怎么也不算上第一阶段那个最便宜的时候，大概处在第二和第三阶段附近。实际上，并不是所有的市场都按上述规律演变，各个状态也不能区分得特别清楚。结果我们在市场上听到什么呢？港股大级别牛市已经启动，最好的投资机会在香港，港股大行情就在眼前。

我们再看一下恒生AH股溢价指数，2015年曾经高达154点，现在只有120点不到。如果说港股真有一个多么大的机会要来，那么A股又会怎样？为什么现在对港股牛市要来的呼声比A股还热烈？

至于当前炙手可热的一线城市" 房地产，笔者觉得基本属于第四阶段：几乎所有人都懂了为什么“北上广永远涨”，而且会说出一大堆理论给任何敢于反驳的人。不过，鉴于房地产这个东西的周期实在太长（日本在1960年到2010年的50年里只走了一个还算完整的周期），所以身在周期里的我们，看不清楚周期的阶段也在情理之中了。

（作者系" 信达证券首席策略分析师）