券商发布二季度策略报告：指数下行，关注结构行情顺水鱼财经

今年一季度末，市场开始争论企业盈利的回升能否持续，对中国经济究竟是进入“繁荣的顶点”还是“新周期”存在分歧。

日前，' 券商的二季度策略报告发布，大多数券商认为受' 房地产调控及去产能接近尾声的影响，企业盈利面临压力，由此对二季度A股的态度也偏向谨慎。投资机会也从周期行业中的上游公司向下游公司过渡，雄安、' 一带一路、混改等成为关注重点。

谨慎态度是主流

券商对二季度的态度总结为两个字：谨慎。今年一季度时，各大券商普遍认为经济回暖、企业盈利复苏，进而唱多A股，而A股也确实走出了一波“吃饭' 行情”。但进入二季度，券商的态度发生了转变，' target='_blank' >中投证券表示：“二季度指数不具备明显的上行空间。”' 光大证券(' 601788,' 股吧)也建议投资者保持中性仓位，等待更好的买入时机。在已经发布二季度策略报告的7家券商中，有6家提出要谨慎面对市场。' target='_blank' >浙商证券提出，2017年全年的运行区间在3000——3500点之间，二季度在3100——3300点之间，可见浙商证券认为二季度会在预期范围的中下段运行。

做出这个判断的理由，各家证券的观点较为统一，核心原因为两点：一是企业盈利能力减弱，二是高利率遏制了市场中的流动性。

具体来说，受到2016年去产能的影响，无论是上游的钢铁、煤炭企业，还是中游的重卡等机械设备，企业盈利都达到了近几年来的利润高点。但目前阶段，去产能已经阶段性进入尾声，上游企业冗余、亟待去化的库存不像之前那么多了，去化库存带来的企业盈利回升越来越有限。此外，房地产的调控政策也在发挥收紧的作用。中投证券表示，短期来看，虽然1——2月份延续了经济复苏的势头，但政策在房地产行业不断加码，而房地产是中期需求的来源，需求又是' 业绩的推手，因此房地产调控也将影响企业盈利的回暖。

在利率方面，长、短期利率居高不下，意味着市场中的流动性并不充沛。光大证券判断，二季度利率下行的概率较小，理由是目前的货币供给小于需求。具体来说，中国经济从去年开始定调L形，进入新常态模式，因此为了提振经济，对资金的需求十分迫切。但目前环境中，物价上涨、金融去杠杆、美联储' 加息等原因，限制了货币的供给。货币出现了供给小于需求的局面，因此利率在短期内难以下行，导致市场中流动性收紧。

除了这两点主要原因，多家券商还提到了很多外围环境的影响，如' 海通证券(' 600837,' 股吧)提到的中美贸易摩擦；渤海证券提到的美联储6月份将进入加息敏感期；' 招商证券(' 600999,' 股吧)提到欧洲大选等。这些都将对中国二季度经济走势和市场信心带来扰动，提醒投资者防范风险。

值得注意的是，在7份策略报告中有1份的观点和其他6家相反，' 国信证券(' 002736,' 股吧)不仅没有提示风险，反而提出“把握二季度做多的时间窗口”。国信证券认为不必过度担心基建和房地产投资下行带来的负面冲击，“如果假设2017年基建投资增速为12%（去年15.7%），地产投资增速2%（去年6.9%），制造业投资增速小幅回升至6%（去年4.2%），则全部固定资产投资增速仅下滑1%，影响并不严重。另外，今年出口和消费预计也会好于2016年，所以总体而言，未来企业盈利的实际情况可能会好于市场预期”。

另外国信证券的二季度策略报告发布时间相对靠后，多家券商在3月中下旬就发布了二季度策略，国信证券的发布时间是4月10日，因此在报告中关注了雄安概念。国信证券认为，雄安新区主题行情是一轮中期行情，雄安新区像一张白纸，未来的各项发展规划都将带来主题机会。

寻找非周期的业绩白马

从宏观角度看，虽然指数承压，但多数券商看好二季度的机构性行情，其中一致看好成长股和非周期的消费股。另外，海通、光大、' target='_blank' >中信建投还建议关注周期行业中的工程机械、重卡和建筑工程等中游行业。光大证券提到，随着无风险利率的上升，价值股的安全边际越来越有限，相对沪深300的2017年动态市盈率，以中小创为代表的成长股已经下降到2012年的均衡水平。而在周期行业中的钢铁、煤炭等上游企业，需求已经有所减弱，这将大大增加产品价格的不确定性，未来业绩面临迷雾，因此态度相对谨慎。

在主题机会方面，多数券商建议关注PPP、一带一路、国企混改和雄安概念。其中，海通证券认为，国改已经进入以混改为突破口的2.0阶段。各类激励政策也进入了股权结构的调整阶段，从原来的国资委主管转变为国资委与发改委协同管理。海通证券在策略报告中提到，一带一路也进入了从规划期到实施期的2.0阶段，西南省市GDP持续高于全国，正是因为建筑类企业2016年海外订单的快速增长。

今年5月，中国将在北京举办“一带一路”国家' target='_blank' >高峰合作论坛，届时将出现炒作机会。中投证券对PPP主题的投资机会进行分析，认为2016年底PPP项目落地率超过30%，较年初有了大幅增长，预计2017年将迎来落地高峰期，总规模将达2.4万亿，其中，轨道交通、生态环保、水利建设值得关注。

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