定增爆发后遗症：解禁潮来袭 倒挂率达38%顺水鱼财经

市场调整，“破发”隐现

A股的持续下行也令市场中各类“破发”现象隐现。先是出现了久违的次' 新股破发——上周四，' 红蜻蜓(' 603116,' 股吧)盘中跌破17.70元的首发价格。这也是在' 纽威股份(' 603699,' 股吧)、' target='_blank' >国泰君安破发后，又一家跌破发行价的次新股。而据统计，在目前统计到的432只次新股中，最新收盘价与首发价格的比值在150%以下的有15只，占比3.47%。而在过去三年繁荣的定增市场上，由于上市公司以高于二级市场的价格进行定向增发，市场下行倒逼价值回归，定增“破发”即股价低于定增价格的达232家次公司。这同时也是高溢价下估值回归正常的一个“阵痛”过程。

导读

定增尤其配套融资遭遇严管后，定增生态也发生很大变化，明显降温。“从去年下半年起，定增发行时的折价比例一直在降低，尤其定增新规以来，定增的投资价值更是下降了不少。”

经历了定增大爆发的过去三年，而今随着市场转向，定增倒挂成为普遍现象。

Wind' 数据显示，2017年共有613家次上市公司（有些上市公司不止一次定增）的定增到期解禁，实际募集总额达到1.08万亿元。截至5月16日，其中232家次上市公司的股价低于当时的定增价格，倒挂率达到38%。

这也意味着， 2.6家次定增中就有1家次出现倒挂。对于定增倒挂现象，业内人士认为除了市场低迷的原因外，定增火爆时的高溢价发行也是一大因素，由此一些定增对象不得不为其买单。

频频倒挂两因

5月16日，天信投资首席分析师' target='_blank' >孙立鹏表示，定增倒挂简单讲就是上市公司定向增发' 股票 的价格高于二级市场上的最新价格。

过去三年，定增市场的火热有目共睹。彼时，上市公司纷纷找项目搞定增，机构们挤破头皮也要成为认购方。而今，他们不得不为当时的市场高点集体买单。

Wind数据显示， 2017年解禁的613家次上市公司定增中，截至5月16日，有232家次出现不同程度的倒挂，其中倒挂率超过10%的有161家次。奥飞娱乐（002292.SZ）、' 海伦钢琴(' 300329,' 股吧)（300329.SZ）、' 新联电子(' 002546,' 股吧)（002546.SZ）等8家次倒挂比例超过40%。其中，奥飞娱乐两次定增均倒挂超40%。

另外，' 中恒电气(' 002364,' 股吧)（002364.SZ）、' 苏宁环球(' 000718,' 股吧)（000718.SZ）等27家次上市公司的定增倒挂比例为30%-40%；' 凤凰股份(' 600716,' 股吧)（600716.SH）、雷科防务（002413.SZ）等65家次上市公司定增倒挂比为为20%-30%。

孙立鹏指出，定增倒挂一方面是因为市场连续下跌，个体公司难以避免；另外则是上市公司以高于二级市场的价格进行定向增发。

实际上，在过往火热的定增市场中，溢价定增频频出现。比如wind数据显示，2017年解禁的613家次上市公司中，有84家次上市公司的发行折价率为负数，也即发行价格高于市价。其中，发行折价率低至-10%以下的就有29家。

比如，' 龙泉股份(' 002671,' 股吧)（002671.SZ）、' 宏大爆破(' 002683,' 股吧)（002683.SZ）、' 铁汉生态(' 300197,' 股吧)（300197.SZ）的发行折价率分别为-40.85%、-34.11%和-33.49%。另外，' 冀中能源(' 000937,' 股吧)（000937.SZ）、' 岭南园林(' 002717,' 股吧)（002717.SZ）的发行折价率也低至-30%以下。

“这种高价定增的上市公司应该很缺钱，现金流紧张。为了维持公司正常运行周转，只能通过高价定增来维持现金流。”孙立鹏指出，另外不排除公司未来或许真的具备快速发展的潜力，并且预计公司股价能够长期保持竞争力，希望通过未来股价的上涨来弥补高价定增。

以发行折价率最低的龙泉股份、宏大爆破、铁汉生态为例，他们均是在2016年上半年发行。而2015年末，他们的每股经营现金流量分别为-0.0379元、-0.3611元和-0.0705元。

随着解禁期的到来，一些定增对象也不得不为彼时的高价认购定增买单。5月26日和6月21日，龙泉股份、宏大爆破的定增分别解禁，而截至5月16日他们的倒挂率分别为24%和16%。

倒挂连锁反应

面对定增倒挂，认购对象以及上市公司如何以待？

“对于那些倒挂得多的定增项目，即使解禁了，短期肯定不会减持，只好再等等。”5月16日，北京某开展一级半市场业务的机构人士对21世纪经济报道记者表示。

“如果认购产品到期了，到期一般肯定会卖；如果是母基金的产品或者时间错配，也许可以拿一段时间，不一定解禁就要清理。”上海某'私募投资经理称，有些认购产品一般会将存续期设置为一年半或者三年半、四年不等。

部分上市公司也很关心定增对象的选择动向。“我们每次披露' 季报或者上市公司证券办人士对21世纪经济报道记者表示。

“股价是市场化行为，定增对象自己承担市场波动的风险。解禁时，公司帮他们办一个手续后，他们就可以解禁了。至于如何减、减多少，也不会对我们说。”' 正邦科技(' 002157,' 股吧)证券办人士对21世纪经济报道记者表示。

对于定增倒挂现象，孙立鹏认为，有些公司具备投资价值，有些则未必。要甄别他们定增的目的是开展新项目还是补充流动资金，如果开展新项目就要看其未来发展的预期。同时也要考虑公司本身的质地，比如成长性、扩股能力、业绩增长、分红等综合指标。

对于之前频频出现的高价定增，孙立鹏认为，不排除个别人为合谋股价行为，比如与资本大鳄相互勾结，通过高价定增给市场释放一种“公司非常具备发展潜力”的错觉，从而迷惑投资者，通过拉高股价，达到金蝉脱壳的目的。

北京某大型私募投资总监认为，定增市场里跌出来的好货肯定有，但目前的市场泥沙俱下。

值得注意的是，定增尤其配套融资遭遇严管后，定增生态也发生很大变化，明显降温。

“从去年下半年起，定增发行时的折价比例一直在降低，尤其定增新规以来，定增的投资价值更是下降了不少。”北京某中型' 券商人士对21世纪经济报道记者表示，再加上二级市场不理想，很容易亏损。