大势研判：8月市场无虞！兼论周期演绎的两种可能顺水鱼财经

  本文首发于微信公众号：' target='_blank' >天风证券研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

上周美元指数涨0.15%；海外股市方面，' 意大利指数+2.28%领涨，' 标普500+0.19%，纳斯达克指数-0.36%；主要商品价格涨跌互现，布伦特原油+0.41%，铜+0.28%，CRB综合' 现货指数-0,.27%。上周美元兑人民币中间价、即期价分别变动-0.36%、-0.37%；商品方面，螺纹钢大涨9.11%，棉花+3.63%，铁矿石+3.49%，焦炭+2.78%，动力煤+0.61%；' 股票 市场方面，上周A股上证综指+0.27%，深证综指-0.53%，' 中小板综指-0.67%，' 创业板指综指-0.79%。

重要焦点及市场观点

1、趋势研判：上期周报和上月底的金股电话会议中，我们强调，进入8月份，市场尚未出现系统性风险的信号，不必悲观，调整就是机会。

自5月底判断市场企稳以来，我们是最坚定、最持续看反弹窗口期的卖方策略。但随着市场逼近3300的前期高点，分歧开始逐步加大。之前我们曾经回顾，市场4月中旬在3300的位置见顶，并开始系统性调整之前，出现了两大信号，一是资金面骤然紧张，DR007飙升；二是经济高频' 数据快速走弱、叠加' 期货价格连续调整。

向前看，有必要在再次检视这两大信号出现的可能性。

（1）资金面会不会再次紧张？

7月中旬以来，银行间利率shibor的确出现了一波反弹，原因可能归结为Q3首月的财政缴税回收了部分流动性。但与Q2首月财政缴税期间，shibor反弹的斜率相对比，要缓和很多。同时，银行间质押式回购利率DR007虽然近期波动加大，但与4月同期相比，中枢也相对较低。因此，总体上来看，货币政策的环境虽然没有大幅宽松，但相比4月仍然要温和的多，资金面收紧的信号尚未出现。

（2）经济会不会低于预期？

周期股的反弹是本轮行情的主线，同4月初的情况类似。但随后会不会出现与当时类似的高频数据快速走弱带来期货从而股票 的系统性调整？从目前7月的高频数据以及7月的PMI来看，至少8月经济几乎不会出现低于预期的情况。我们判断，未来一段时间，周期股和经济有两种演绎的可能性：

第一种情形，需求符合预期，周期股在前期的全面反弹后，开始进入分化阶段。由于月初公布的7月PMI中，主要原材料购进价格指数大幅攀升至57.90%，意味着7月的PPI环比极有可能转正，从而PPI同比出现2月见顶以来的第一次拐头向上。同时，7月PMI中原材料库存48.5%维持在相对高位，意味着7月工业企业原材料库存可能进一步回补，与价格的反弹相互呼应。但这些在7月的高频数据和PMI公布后，已经逐步开始形成预期，并反应在周期股的股价之中。在这种需求层面符合预期的情形下，后续周期股可能从全面上涨转为分化，其中环保和限产对供给端影响大的细分行业会持续。

第二种情形，需求超出预期，周期股继续全面开花。需求超出预期的情况在于，7月开始PPI连续拐头向上，带动产成品库存周期由主动去库存再次进入主动补库存，类似2010年中期的情况。如若出现新的产成品补库存周期，而非仅仅是5月以来的原材料补库存，那么需求将大大超出预期，周期股也将继续全面上涨。

2、配置策略：持续推荐建筑央企、' 券商龙头；新增配置航运板块

（1）建筑央企受PPP监管影响，遭遇错杀，我们维持推荐，逻辑在于PPP监管趋严反而有利于PPP项目向建筑央企集中，同时叠加建筑央企混改预期差（从' 公告上来看，' 中国交建(' 601800,' 股吧)集团的国改已经开始推进）；（2）此前券商的推荐逻辑在于年化ROE/PB计算的资产收益率在5-6%，具有极强的配置价值，但是随着市场交易量的提升，券商将逐渐具备高弹性；（3）随着铁矿石和BDI的底部反弹，旺季来临，新增推荐航运板块。

风险提示：流动性再度收紧的风险。 

  文章来源：微信公众号天风证券研究