并购重组提速，创业板、国改或迎机会顺水鱼财经

8月15日，证监会发文称，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。按全市场口径统计，A股并购重组交易金额已从2013年的8892亿元快速增长到2016年的2.39万亿元，年均增长率41.14%。在文章中，证监会表示，目前90%的并购重组交易已不需证监会审核，上市公司经自主决策并履行信息披露义务即可实施。证监会这一表述释放出并购重组的积极信号，同时，这也是继7月27日国务院印发《强化实施创新驱动发展战略进一步推进' 大众创业万众创新深入发展的意见》之后，监管层近期第二次发声支持并购。

近期审核周期缩短，审核数量大增

2016年9月，号称“史上最严”的重组新规落地，在并购重组和再融资政策收紧之际，重组项目上会以及项目过会后的批文下发一度变得非常滞缓，且这种并购重组市场遇冷现象在今年前5个月也未见明显好转，直到6月份后，并购重组市场才有一定回温。

据Wind' 数据不完全统计，今年1、2月份完成审结的并购重组申请（包括豁免审核，下同）均为26起，随后的3~5月审结并购重组项目分别为12、14、12起，均未超过15起。从审核时间来看，从上会到审结完毕的周期多集中在2至3个月内。

6月以来，有关并购的审核进度突然大幅提速，6月审结并购重组申请16起；7月审结高达43起；8月份截至8日，已审结了5起。值得注意的是，7月以来，多起上市公司的并购申请从过会到审结下发批文的时间已大大缩短，包括云赛智能、' 华宇软件(' 300271,' 股吧)、中昌数据、' 南都电源(' 300068,' 股吧)、' 汉邦高科(' 300449,' 股吧)等在内的多家公司都已实现了当月上会、当月审结的现象。

此外，从证监会上市部召开会议频率也可以看出这种变化。据初步统计，今年前5月，证监会上市部合计才召开了25次相关会议，审核了50余家上市公司的并购重组项目。而自6月开始，并购重组审批速度已经明显加快。6月份，证监会召开了11次并购重组工作会议；7月份召开次数9次，两月共计审核49个并购重组项目，接近前5月的总和。对此，有熟悉并购事项的业内人士表示，并购审核在今年前5月放缓原因主要是前期IPO加速导致重组委积攒的待审核项目并不多，出现了断粮。

今年6月份以来，并购重组市场确实感受到了阵阵暖风，证监会主席' target='_blank' >刘士余、副主席' target='_blank' >姜洋、主席助理' target='_blank' >宣昌能分别在不同场合提到鼓励并购重组。就二级市场而言，' target='_blank' >中航证券认为，并购重组审批的加快对于' 创业板公司而言意义重大，因为中小型公司的成长主要来源于内生性增长和外延式并购，而并购暖风的来临可以被认为是创业板的风口之一，而近期多只创业板股出现大涨与此也有着直接关系。

审核标准并未放松

虽然从数据看，并购重组审核在近两月有加速的趋势，但监管层对项目的审核标准却没有放松。从证监会上市部给出的审核意见来看，今年被否的并购重组项目主要还是聚焦在盈利能力是否可持续等相关问题上。上市公司' 业绩承诺安排、控制权的稳定性、募集配套资金的必要性和投向等依然都是并购重组委关注的重点。

因业绩不可持续因素而或有条件通过或未获通过的公司并非个案，多家公司都存在相似问题。比如，' 太阳鸟(' 300123,' 股吧)获有条件通过的审核意见为，标的资产报告期业绩增速较低，且存在巨额担保损失，需补充说明标的资产未来' 盈利预测的可实现性。此外，' 华东重机(' 002685,' 股吧)有条件通过的审核意见为，标的资产预测期经营业绩的可实现性和可持续性事项需得到补充。' 山东地矿(' 000409,' 股吧)因按期达产存在不确定性，且建设期持续亏损，不利于上市公司改善财务状况和增强持续盈利能力而未获通过等等。

事实上，真正有产业整合背景的并购是充分市场化的经济行为，监管机构对这类并购行为也是积极鼓励的态度。而那些以炒市值、' 炒股为目的的概念性并购、炒壳类的交易是限制的重点。过去几年，证监会对并购重组审核程序进行了多次改革，目前90%的并购重组交易已不需证监会审核，上市公司经自主决策并履行信息披露义务即可实施。

据川财证券初步统计，2016 年全年，A 股上市公司共计' 公告了346例重大资产重组事件，其中约有 140 例被收购标的与收购方原主营业务关系不大，大多数收购活动缺乏足够的商业逻辑支撑。因此川财证券认为，政策的一个重要措施就是让并购重组重新回到服务产业发展的轨道上来，鼓励产业整合，严防上市公司资本运作偏离主业。

而从证监会8月15日发布的并购重组总结来看，服务供给侧改革、促进技术升级、助推' 国企改革、服务国家扶贫战略、服务“' 一带一路”建设等五个方面的并购重组是监管层积极鼓励的。对此，' target='_blank' >长城证券就表示，并购重组作为资本市场最基本、最核心的功能，有助于整合上市公司淘汰落后产能，推动企业转型升级，提升企业经营管理的质量，监管层对于并购重组总体仍是支持的态度。

创业板、国改或受益

今年前7个月，' 大盘蓝筹指数表现良好，上证50、沪深300指数分别上涨15.36%和12.92%，涨幅高于同期道' target='_blank' >琼斯工业（10.77%）、' 标普500（10.34%）、' 英国富时100（3.21%）、' 德国DAX（5.55%）、日经225（4.24%）等境外主要蓝筹指数。前7个月，' 上证指数在3000点至3300点之间窄幅波动，区间振幅8.98%，明显小于去年同期，处于较低水平。

而就在主板市场波动幅度减小的同时，中小创的估值也在不断地降低，泡沫也在不断缩小。' 中小企业板市盈率由年初60倍下降至44倍。创业板市盈率由80倍下降至50倍，降幅达37.4%。另外，大盘蓝筹股与中小' 股票 的估值结构更加优化。截至7月底，上证50、沪深300指数市盈率分别为12倍和15倍，均低于境外主要蓝筹指数的估值水平。

数据统计显示，2016年，新一代' 信息技术、高端装备制造、节能环保、' 新能源、新材料、服务业新业态等战略性新兴行业上市公司共发生并购重组交易270单，涉及金额3253.31亿元。对于监管层如今提出的“并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式”的表述看，中小创公司的并购重组将有利于推动战略性' 新兴产业发展，而这也有利于资金对优质中小创股的关注度。

此外，统计数据还显示，2016年国有控股上市公司并购重组678单，交易金额1.02万亿元，占A股并购重组交易总金额的43%。煤炭、钢铁、电力、船舶、军工等传统国有控股企业，在经历了去年以来的并购重组，多数企业迎来新的发展动力，并且还带动整个行业“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”。目前来看，国企并购重组仍在继续，与之并行的国企混改也在路上，如' 中国联通8月16日晚间公布的混改方案显示，京东、阿里、百度等参与投资。

对A股而言，机构认为，并购重组提速有两方面影响：一是并购重组是创业板外延式增长的重要渠道，若放开并购重组，对创业板反弹极为有利；二是10月份重要会议之前，国企改革将进入高潮。就目前而言，*ST爱富已经复牌、神华和国电重组板上钉钉、联通混改超预期等等，诸多利好或将催生国企改革投资热潮。

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