沈明高：以改革增加优质资产供给顺水鱼财经

进入下半年，供给侧结构性改革不断走向深入，金融支持实体经济的进程也在不断深化。从资本市场角度看，一方面金融严监管、去杠杆的措施逐步推进，另一方面，金融系统的制度创新与对外开放也并未停下脚步。

' 广发证券(' 000776,' 股吧)首席经济学家' target='_blank' >沈明高认为，金融更好地服务实体经济，是指实体经济对金融的有效需求不断得到满足。改革将提升有效需求，增加优质人民币资产供给。在国内资本市场对外开放逐步推进的进程中，资金双向流动将成为我国金融中介国际化的下一个风口。

南方日报记者 陈若然

谈国企混改 混改可增加市场优质资产供给

南方日报：供给侧结构性改革不断走向深入，金融改革也在步步推进。您认为金融应该怎样更好地支持实体经济？

沈明高：金融如何更好地服务实体经济，需要考虑两方面的因素，一是金融部门是否有意愿和能力服务实体经济，二是实体经济中是否存在着有效的金融需求未被满足。一个理想的政策状态是实体经济对金融的有效需求基本得到满足，或者金融有效供给与有效需求之间的差距不断缩小。

供给侧结构性改革的目的就是要去除经济中的“无效杠杆”或“有毒杠杆”，去除无效需求，培育和增加有效需求。从这个意义上说，改革是为了更好地推动金融服务实体经济。转型时期，金融更好地服务实体经济，应该更加强调质量而非数量。

从一个较长的时间来看，改革可以从三方面改善金融服务实体经济的质量和增量：第一，通过' 国企改革提高企业效率；第二，通过制度创新，如发展中小银行、民间金融、普惠金融等，满足数量众多的中小企业或者微小企业的有效信贷需求；第三，开放市场准入，推动供给创新，培育和发展新业态、' 新经济。

南方日报：联通混改最近成为焦点。央企混改对二级市场来说将带来什么样的影响？

沈明高：国有企业改革在我国改革领域具有标杆性意义，而混改是国企改革的标杆，市场关注度高。以联通改革为标志，央企混改迈出了重要的一步。

联通模式为“扩张式混改”，即通过公司向战略投资者非公开发行股份的方式做大股本、稀释国有股份。全国金融工作会议把国有企业降杠杆作为重中之重，最近的国务院常务会议进一步把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重。我们认为，在一些竞争性领域，未来国企混改或部分走“退出式混改”模式，通过部分退出国有股权实现国企降杠杆和优化国有经济布局的目标。

国企混改为市场广泛关注，既在于改革的风向标意义，更在于改革将打开崭新的投资机会，增加新的投资品种。市场对混改企业的' 业绩有期待，不同类型的混改对业绩有不同的影响，为投资者提供了新的投资主题，甚至可以衍生出新的投资工具和投资产品。成功的混改，增加了市场优质资产供给，可提振市场信心，改善股市表现。

谈防控“灰犀牛”风险 坚持“四早一着力” 明确设定去杠杆目标

南方日报：近期“灰犀牛”成为热词，您认为应当如何去预警及逐步化解“灰犀牛”风险？

沈明高：在宏观经济与金融市场分析的语境中，“黑天鹅”是一个概率较低但破坏性很强的事件；“灰犀牛”则是一个概率较高、破坏性很强却常常被忽视的事件。

国际货币基金组织之前的一个研究总结了全球的经验，认为信贷快速扩张、资产价格上升、过度通过银行举借外债和本币过快升值，是一个国家走向金融危机的重要信号，即现在通称的“灰犀牛”。

我国政府对“灰犀牛”早有预警，如近年来的去杠杆、' 房地产调控等。今年召开的全国金融工作会议特别提出“四早一着力”，即“早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风险”，同时强调“要把国有企业降杠杆作为重中之重”，“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”。

化解风险的关键在于能否贯彻上述政策，特别是在经济增长速度受影响的时候，这也是检验是否真正“看见”的一把钥匙。首先，需提高地方政府和国有企业杠杆率水平的透明度，并设定去杠杆目标，同时适度增加中央政府加杠杆的空间，作为稳增长的缓冲。其次，去杠杆和防止资产价格泡沫的关键在于控制信贷增长，金融服务实体经济应该以合理的杠杆率水平为前提。控风险优于稳增长目标。

南方日报：在严监管的背景之下，金融机构应当如何调整策略，适应市场？

沈明高：全国金融工作会议指出，要“形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围”。摆在即将成立的国务院金融稳定发展委员会面前的第一个任务是“看见灰犀牛”，然后及时提示和预警，并提出化解风险的方案。

基于这样的逻辑，严监管应是顶层制度设计的应有之义。

今年金融去杠杆取得了较为明显的成效，主要表现为M2增速下降到个位数以及十年期国债收益率的反弹，使得整个经济加杠杆的节奏有所放慢。

随着收入的提高，投资者的保值和资产配置需求不断提高，但由于资金双向流动不畅，这些需求难以得到满足。我国金融机构需要与经济转型适应，调整发展策略，对金融市场存在的“错误定价（mispricing）”有一个清醒的认识，为客户提供更多可分散风险的投资产品和工具。以更加创新的方式服务实体经济，这首先包括服务于新经济。其次，也要服务于传统经济的调整和整合，为细分行业龙头的崛起提供金融支持，为企业提供轻资产投融资工具，包括发展经营性租赁、资产证券化和可转债等。最后，要服务资本双向流动，满足中国投资者的资产配置需求和外国投资者对高收益资产的追求。

谈市场环境 资金双向流动将成下一个风口

南方日报：在当前市场对美联储' 加息以及缩表预期浓厚的背景下，若下半年美联储加息缩表如期落地，对中国市场会产生怎么样的影响？

沈明高：目前国际形势总体有利于我国。外部经济弱复苏支持我国出口反弹，今年前7个月，人民币计价的出口同比增速高达14.4%。同时，美元走弱，降低了人民币贬值的压力。目前看，市场对欧元或许有些过度乐观，如果' target='_blank' >特朗普的减税政策能够部分落地，美联储缩表动作明朗化，未来12个月美元指数低位反弹的概率较大。

中国市场对美联储加息较为敏感，应关注美联储后续加息的影响。中美利差保持在150个基点的近两年高位（低位在60个基点左右），也是稳定人民币兑美元汇率的重要因素。到2019年底，美联储预估再加息7次至2.9%。如果中美利差维持目前水平不变，中国十年期国债收益率或升高到5%以上。

南方日报：近年来，沪深港通、债券通开通，商品通也开通在望，如何看待这一个过程中国内资本市场参与者面临的改变？

沈明高：资金双向流动，是我国金融中介国际化的下一个风口。中国经济在全球的比重增加，海外投资者持有优质人民币资产的需求也越来越迫切，A股从明年起将被纳入MSCI' 新兴市场指数只是一个开端。

从股市通、债券通和A股被纳入MSCI指数，我们可以预期未来的商品通、“' 一带一路”通、粤港澳湾区通等或陆续到来，显示我国改革开放的路径会越来越清晰。这是对国内经济和市场自信的表现，也是外国投资者对中国经济信心增强的过程，同时，这也表明，我国资本市场的双向开放将是一个渐进的过程。

国内资本市场参与者一方面可以为' 中国资本市场的开放做好充分的准备，另一方面也将面临新的挑战，这包括市场参与者的机构化，投资者更加关注经济与政策的基本面；投资者的风格也将发生变化，更加追求与风险相对应的投资回报；国内资本市场的市场化程度将进一步提高，竞争也将加剧。