姜超：凛冬将至 任泽平：三大经济空头不存在，你错了顺水鱼财经

" 海通证券(" 600837," 股吧)首席经济学家姜超昨日发布题为“长夏已尽，凛冬将至”的" 研报。研报认为我们研究中国经济，发现在中国经济的各项指标中，" 房地产市场具有最为重要的地位，因为其是拉动经济增长的主要动力。房地产销量超预期的背后，是全民加杠杆买房，从房贷到消费贷，9月份的居民贷款加上公积金已经超过了8000亿，年化就是近10万亿。15年时中国居民部门每个月的总贷款不过3000亿左右，而17年9月光短期消费贷款就接近3000亿。这短短的两三年内，除了对房价所谓的预期和信心，在人口结构、城市化率等基本面方面有任何重大的变化吗？

其实变化还是有的，变的是利率，既然房价这么贵，银行的钱就不会这么便宜借给你了。2015年的10年期国债利率只有3%，而目前接近4%。15年末的房贷利率降至4.7%，但现在国开行的借钱成本就在4.5%，银行房贷利率不上浮10%都是亏钱。15年那么低的利率，大家都不贷款，而现在这么高的利率，居民一年贷款接近10万亿？如果哪天居民举不动债了，是不是意味着这一轮地产市场下行的时间也会超出预期？

不过今天，" 方正证券(" 601901," 股吧)首席经济学家任泽平发布研报认为上述观点存在错误。

任泽平认为，总结经济空头（对应的策略是空" 股票 、多债券）的观点，大致主要有以下三派：

第一种是房地产周期空头，认为这一轮经济复苏是刺激房地产基建所致，不是新周期而是老故事，随着房地产调控升级，经济将重回衰退和通缩。这一派观点忽视了美欧经济复苏共振、全球贸易复苏、国内新一轮产能周期、新消费升级、制造业升级、" 互联网AI" 新能源新技术等积极力量，导致观点以偏概全。

第二种是金融周期空头，认为这一轮经济复苏是金融加杠杆所致，随着金融去杠杆和监管加强，未来将重回债务-通缩循环。这一派观点忽视了宏观高杠杆跟高储蓄率有关、房地产去库存传统行业去产能地方政府债务化解等结构性去杠杆取得积极进展，而且过于强调金融周期而忽视产能周期，不接地气。

第三种是库存周期空头，认为2017年4季度-2018年上半年处于去库存周期，所以看空经济、看多债券。我们一直强调，中国经济正处于中期维度的新一轮产能周期上升期，以及企业合意库存水平较低，未来去库存对经济拖累较弱。过度解读放大短期弱去库，导致观点短视。

经济多空论战已经持续一年多，主要的分歧是对周期阶段、政策执行力以及人性执念的理解。