午间研报精选：重点关注煤炭5股（附股）顺水鱼财经

" 和讯股票 （微信号：istocknews）消息 今日早盘，煤炭板块快速上攻，涨幅居前，" 潞安环能(" 601699," 股吧)、" 山西焦化(" 600740," 股吧)、" 陕西黑猫(" 601015," 股吧)等均有较大涨幅。

" 广发证券(" 000776," 股吧)表示，煤炭行业正在从高弹性转向稳增长,行业改善一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化,另一方面来自" 国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。公司方面,重点看好低估值龙头：" 陕西煤业、" 兖州煤业(" 600188," 股吧)、潞安环能、" 西山煤电(" 000983," 股吧)，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

和讯股票 精选上述" 个股研报如下所示。

潞安环能：" 业绩环比继续提升，符合预期

研究机构：中泰证券

公司披露2017年三季度报告，业绩释放符合预期，具体情况：营业收入169.6亿元（+112.1%），归属于上市公司股东净利润19.0亿元（+2006%），其中Q1、Q2、Q3分别为5.1亿元、6.3亿元、7.6亿元，EPS为0.64元/股，加权平均ROE为9.8%。

吨煤售价环比提升，第三单季净利润环比继续提升。第三单季长治地区（屯留）动力煤和喷吹煤车板价平均分别为648元/吨、907元/吨，环比上涨12%和10%。得益于第三季度商品煤售价环比提升，公司Q3毛利率水平环比提升1.6pct至35%，Q3净利环比提升19.8%至7.6亿元（Q2环比增加得益于销量的增加以及喷吹煤占比的提升）。

期间费用环比有所上涨。第三季度，公司管理费用5.3亿元（环比+88%），主要是由于职工薪酬、研发费增加所致；财务费用1.97亿元（环比+3%），环比较为稳定；销售费用1.8亿元（+130%），主要是由于运输费用增加所致，第三单季期间费用率环比增加3pct至13%。从前三季度来看，公司期间费用率由上年同期的19%降至13%，费用率下降明显。

先进产能占比多，开采条件优异。潞安旗下先进产能居多，合计3450万吨，占在产产能比重85%以上，资源禀赋及生产条件非常优异，使得公司控制成本的能力非常出色，煤价高位震荡运行时期，业绩释放能力强。

集团旗下资产丰富，增持上市公司股份彰显信心。集团旗下现有未上市矿井产能3400多万吨，包括高河矿、司马矿、郭庄矿等盈利能力较强的优质矿井，山西国企改革持续推进，集团资产证券化有望加快。根据公司" 公告，控股股东" 潞安集团在2017年10月12日增持了公司股份52万股，并计划未来两个月继续择机增持，累计增持比例不超过0.5%（约1500万股），这彰显集团对公司长期投资价值的认可以及对未来持续稳定发展的信心。

" 盈利预测与估值：我们预计公司2017/18/19年实现归属于母公司股东净利润分别为26.3/28.6/29.8亿元，折合EPS分别是0.88/0.96/1.00元/股，当前股价对应PE分别为10.9/10.0/9.6倍，公司在冶金煤行业中低估值优势明显，维持“买入”评级，给予2017年15XPE，目标价13.2元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性

陕西煤业：提高盈利预测，尽管三季度业绩略低于预期

研究机构：" 中银国际证券

17年前三季度实现归属母公司净利润80.53亿元，同比增长685%，每股收益0.81元。第三季度归属母公司净利润环比下跌7.3%，小幅低于预期，主要是计提大额坏账准备，盈利能力维持高位。由于9月以来煤价超预期，我们小幅提高盈利预测，基于17年10倍市盈率，我们将目标价由10.60元小幅上调至11.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

17年前三季度实现归属母公司净利润80.53亿元，同比增长685%，每股收益0.81元。营业收入同比增长94%至394亿元，毛利率由43%增长至54%，经营利润率由9.6%上升至35%，净利润率由5.1%大幅升至20%。每股经营活动产生的现金流量增长120%至1.1元，净资产收益率由3.2%大幅飙升至21%。净资产负债率由去年同期的40%降至12%，这也是11年以来的最低值。

吨煤净利107元。17年前三季度煤炭产量7,560万吨，销量9,676万吨，分别同比增长13%、8%，包括贸易煤的煤炭综合售价391元/吨，同比增长83%，环比上半年增长0.5%。吨煤净利107元，比上半年减少4元。

17年3季度净利润环比下降7.3%至26亿元，每股收益0.26元。营业收入增长3.8%至138亿元，但是经营利润环比下降1.3%至46.42亿元，主要由于本期资产减值准备大幅计提了2.41亿元（应收账款计提坏账所致），此外期间费用环比增长1.77亿元或8.8%也是使得经营利润环比下降的另一个主要原因。少数股东权益增加9%至13.7亿，所得税率由2季度的13%提高到15%是使得归属母公司净利润环比减少7.3%的原因。我们认为煤炭公司3季度业绩普遍低于预期。

如果没有计提2.4亿的资产减值准备，3季度归母净利润基本和2季度持平。环比看，第三季度毛利率由53%上升至54%，经营利润率由35%降至34%，净利润率由21%降至18.8%，利润率维持在较高的水平。

公司基本面优势：盈利能力强，位居行业前列：前三季度吨煤净利107元，净利润率20%，ROE20%；煤质好，开采条件好，大型现代化矿井为主；吨煤成本低，178元/吨，抗风险能力强；内生增长动力足：在建小保当1,500万吨等大型矿井明年投产，母公司在建（近3,000万吨）及储备丰富中长期存在注入可能；产量、储量巨大：可采储量110亿吨，产能1亿吨，上市公司排名第三和第二；铁路瓶颈严重，煤价提升空间大：只有41%通过铁路运输瓶颈严重，19年蒙华铁路通车会提高外运煤比例，价格明显提升；现金充沛，高分红、股息率有望延续：40%以上分红率，5%以上股息率。

评级面临的主要风险

煤价下跌，成本费用等计提超预期，良好业绩不能持续。

兖州煤业：收购准东铁路股权完善产业链条，增厚利润同时打开陕蒙外运通道

研究机构：信达证券

事件：

公司2017年12月1日晚发布公告，全资子公司" 鄂尔多斯(" 600295," 股吧)能化拟以19.43亿元收购伊泰股份持有的内蒙古伊泰准东铁路有限责任公司25%股权。

点评：

受益于煤炭行业景气回暖，准东铁路盈利呈不断上升趋势。伊泰淮东是伊泰煤炭的优良资产，具有良好的发展潜力，准东铁路线路全长191公里，东起连接大准铁路薛家湾站，西至准格尔召，全线运输通过能力达2亿吨/年。根据公司公告，伊泰准东2015、2016年及2017年上半年实现净利润分别为3.80亿元、4.18亿元和4.29亿元，受益于煤炭行业景气度不断提升，尤其是未来行业“限制东部、稳定中部、发展西部”的布局调整，准东铁路盈利能力将呈不断上升趋势。

陕蒙基地先进产能大幅释放，煤炭运输成销售关键问题。2016年底公司石拉乌素、营盘豪两处千万吨煤矿成功获得国家首批产能置换指标，并于2017年正式投产，2016年下半年投运的转龙湾煤矿（500万吨/年）也将全年贡献产量，我们预计其陕蒙基地产量将由2016年480万吨大幅提升至近2500万吨左右，同比增长420%，公司陕蒙基地先进产能大幅释放，但考虑到陕蒙地区铁路运力有限，煤炭运输成销售关键问题。

收购准东铁路完善产业链条，产业协同意义重大。公司陕蒙基地新建矿井相继投产运行，未来新增产量释放较大，且考虑到现阶段煤炭汽运受到限制，公司收购准东铁路将进一步提升陕蒙基地煤炭销售和铁路运力的主动权，完善产业链条，增厚利润的同时消除公司未来陕蒙煤炭运输不畅的隐患，实现产业间的协同发展。

盈利预测及评级：受益于煤炭及甲醇价格上涨，公司权益煤炭产量显著提升，澳洲基地业绩反转，并购联合矿业协同效应显现，甲醇二期项目投产，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预计17、18、19年EPS分别为1.40、1.89、2.12元，17年动态PE约10倍，18年约7倍，考虑到未来公司内生性增长显著，我们给予公司2017年的12倍的PE，以公司2017年EPS1.40元计算，对应目标价为16.8元。维持公司“买入”评级。

股价催化因素：并表后联合煤炭盈利能力大幅释放，冬季限产结束前煤炭价格再次上涨。

风险因素：宏观经济周期性波动的风险，煤炭市场波动风险，煤化工业务风险，安全生产风险，行业竞争风险

西山煤电：收购产能置换指标，产量扩张有望

研究机构：安信证券

事件：12月11日，公司发布公告称，公司的子公司山西西山晋兴能源有限责任公司下属斜沟煤矿向" 山西焦煤集团下属煤矿购置产能共计210万吨；收购子公司西山庆兴煤业置换指标90万吨。同时，公司公告称公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产。

本次产能置换指标收购共花费4.13亿元：斜沟煤矿共向山西焦煤集团下属煤矿购置产能210万吨。其中，向山西焦煤集团官地煤矿购置88万吨；向山西焦煤集团杜儿坪煤矿购置产能92万吨；向白家庄矿业购置产能30万吨。令外从子公司西山庆兴煤业收购产能90万吨/年，花费1.24亿元。本次置换指标收购共花费4.13亿元。

本次产能置换指标价格相对便宜：本次置换的产能指标按130元/吨收购（不含税，税率6%），与河北省今年6月产能置换指标成交均价181元/吨相比，公司收购指标相对低廉，较河北省指标便宜39.2%

斜沟矿产能或将扩张20%：受让方斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程。矿井设计能力为1500万吨/年，设计服务年限为71.7年，配套同等能力的选煤厂，收购产能置换指标后，斜沟矿产能将变为1800万吨/年，提升20%。

上市公司明年产量或增长约300万吨，可贡献净利约2.56亿元：本次收购的指标主要来自集团或上市公司旗下停产矿井，完成产能核增后预计将从2018年开始贡献产量，假设满产的前提下，将贡献300万吨产量增量，占2016年产量的12.36%。晋兴能源上半年净利润为6.39亿元，以产量750万吨（假设开工率100%）测算，吨煤净利为85.25元/吨，测算得扩张的300万吨产量有望贡献净利2.56亿元。而我们预计明年炼焦煤均价将高于今年，相应可贡献利润有望超过2.56亿元。

收购配煤中心，增强对发电业务上游生产设施的把控：公司的古交发电和兴能电厂均位于古交市，与收购配煤中心地理位置接近。公司计划利用该配煤厂为古交发电和兴能电厂共同提供配煤服务。本次收购有利于公司加强对发电业务上游关键生产设施的控制，确保生产组织有序运行。

国改预期升温，集团有望注入资产：大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业，未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台，集团资产有望注入。根据公司公告梳理，集团2016年原煤产量1.05亿吨，假设去掉西山煤电的产量，集团还有7600万吨左右的空间。

投资建议：预计2017-2019年公司归母净利为17.56/23.77/25.22亿元，折合EPS分别为0.56/0.75/0.80。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，同时公司为山西国改最具想象空间标的，给予“买入-A”评级，25XPE，6个月目标价14.00元。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革低于预期

蓝焰控股：高成长、低估值的煤层气龙头

研究机构：广发证券

山西煤层气迎来高速发展阶段

2010年以来煤层气行业稳健增长，但相对十二五规划较为缓慢。据" 人民网(" 603000," 股吧)报道，2016年全年煤层气抽采量168亿方，其中地面煤层气产量45亿方，17H1煤层气抽采量84亿方，其中地面煤层气产量24亿方。根据山西省十三五规划，2020年地面抽采煤层气产量将由15年的42亿方提升至135-150亿方，按此测算近4年增长达到2.4倍。16年以来山西矿权市场化逐步破冰，17年8月国土资源部委托山西省国土资源厅于17年8月组织10个煤层气勘查区块的公开招标，其中蓝焰煤层气及下属子公司中标4个，" 国新能源中标1个，其他为5家民营企业中标，山西进入煤层气发展的高速阶段。

公司业务：煤层气霸主成功上市，承诺盈利稳健增长

16年公司煤层气产量、利用量分别为14.3、10.4亿方，占全国31.6%和26.8%。按照产量测算，16年和17年上半年公司单位煤层气售价分别为0.72元/方、0.72元/方，单位净利分别为0.27元/方、0.36元/方；而按照利用量测算，单位售价分别为0.99元/方、0.94元/方，单位净利分别为0.37元/方、0.47元/方。公司盈利中补贴占比较高，16年全国和山西省煤层气开发利用补贴分别从0.2元/方和0.05元/方提升至0.3元/方和0.1元/方。15年、16年和17年前三季度两项收入合计分别为3.6亿元、6.0亿元和2.0亿元，占利润总额比重分别为142%、137%和53%。公司承诺17、18年的净利润为5.3、6.9亿元。17年前三季度净利润3.17亿，其中增值税退税递延影响部分盈利。

最大看点：新增资源有望带来数倍规模增长

公司目前年地面抽采能力15亿立方米，已公告确认中标和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目，面积合计616.01平方千米，其中新区块面积合计达到616平方公里，气井数量有望新增5000口以上，较目前新增1倍以上。根据山西省规划，假设公司占新增比重40%，新增产量、建设产能有望分别达到40亿方和110亿方以上，而未来获取新区块也有望达到5个以上。

短期看点：管道逐步完善，产销量稳中有升

预计17-19年销量分别为8.5亿方、9.4亿方和10.3亿方，增量主要来自产气量的稳定提升（重组配套募集资金用于气井改造，有望新增销量约2.8亿方）管道完善和需求增加带来的排空率下降（近期有望增加管输供气能力2.2至7.9亿方/年，随着管网及配套的完善、技术水平提升以及需求稳步增加，公司排空率将进一步下滑。

观点：估值优势明显，成长空间较大

预计17-19年公司归母净利润分别为6.0亿元、7.6亿元和8.5亿元，目前公司市值为146亿元，对应18年PE为19倍，估值优势明显，看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利，维持“买入”评级。

风险提示：煤层气价格下跌；税收优惠、销售补贴政策变化风险。

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