午间研报精选：重点关注啤酒3股（附股）顺水鱼财经

' 和讯股票 （微信号：istocknews）消息 今日早盘啤酒股争相上攻，' 青岛啤酒一度涨逾8%，此外，' 西藏发展(' 000752,' 股吧)、' 重庆啤酒(' 600132,' 股吧)、' 燕京啤酒(' 000729,' 股吧)等均有较大涨幅。

川财证券表示，啤酒行业经过近四年的调整，供大于需的情况已经解决, 2017 年各大啤酒上市公司' 业绩也在逐步改善，预计2018年上半年啤酒板块拐点能在业绩上有明显体现，建议关注相关上市公司。相关标的:重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒等。

和讯股票 精选上述' 个股研报如下所示：

重庆啤酒：宜宾新厂投产，坚定扩张信心

研究机构：安信证券

事件：11月28日，重庆啤酒宜宾公司新厂正式投产。宜宾公司同属于嘉士伯集团成员，嘉士伯集团（全球）执行副总裁、嘉士伯中国区CEO即' 重啤股份董事长、重啤股份总经理等高管出席仪式。

2017~2018年起，嘉士伯集团进入新的“扬帆22”5年战略期，中国作为其全球布局中最重要的板块之一，承担重要的发展、扩张任务。嘉士伯在中国区包括重啤在内的其他业务单元，在产品升级基础上，将陆续推进区域扩张。

新厂产能大幅提升并具备高端产品生产能力，辐射四川地区，助力区域扩张。宜宾新厂设计年产能30万千升，系2015年确定的老厂技改搬迁项目，总投资3.8亿元，本次投产系一期项目，已完成设计产能20万千升，较老厂12万千升设计产能有较大提升，并且具备高端产品乐堡、嘉士伯的酿造能力。重啤股份今年以来在四川地区实施大城市战略，谋求区域扩张；宜宾新厂隶属重庆啤酒股份有限公司的控股子公司嘉酿，未来将成为公司在川南地区重要生产基地。

重啤股份基本面优秀，区域扩张和高端化具备实力基础，积极关注发展变化。（1）通过推进大城市战略，四川地区销量2017年前三季度实现双位数增长，2018年随着扩张继续推进、新厂产能到位，大概率将保持快速增长；（2）产品高端化方面，不仅由国际品牌带动，同时积极鼓励本地品牌的自身创新带动升级。本地品牌高端产品重庆纯生2016年增速超20%，2017年前三季度继续保持快速增长，预计明年仍将是公司重点推广产品。

2017年12月后正式进入承诺窗口期，考虑到重啤股份在嘉士伯集团中的重要战略地位，看好重啤在啤酒高端化和嘉士伯中国区业务整合背景下的投资机会。据欧睿统计，嘉士伯在中国市占率约5%，其中重啤约占2.3%；但嘉士伯在中高端市场市占率近20%且仍保持快速增长。近年中国啤酒行业高端化趋势显著，我们认为在此背景下，率先完成产能瘦身和财务优化获得先发优势的嘉士伯和重庆啤酒，在高端化方面已经取得初步成就，凭借强势品牌组合和区域扩张战略推进，具备成为未来高端市场中坚力量的实力。

投资建议：维持' 盈利预测不变，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为0.5%、8.0%、15.0%，净利润增速分别为76.7%、31.3%、25.5%，分别对应EPS为0.66、0.87、1.09元。给予买入-A评级，维持6个月目标价23.5元，相当于2017年36倍、2018年27倍动态市盈率。

风险提示：产品升级受益不达预期、区域扩张受阻、承诺兑现不达预期。

燕京啤酒：上半年缓步改善，下半年有望提速

研究机构：国金证券

事件：

公司发布2017半上市公司股东的净利润为4.92亿元，比去年增加8.78%，扣除非经常损益的净利润为3.72亿元，同比下滑9.88%；折合EPS0.17元/股。

经营分析与判断

经营状况缓慢改善：上半年，公司收入端实现0.71%的增长，但是二季度在旺季出现负增长，略逊于我们此前预期。而从区域结构上看，华北（主要是北京）市场因上半年雨水较少，天气炎热H1的增速为4.70%，符合我们预期，而华南地区-5.74%的增速拖累了公司整体表现，华南地区并非公司传统优势市场，增速受限展现出公司上半年整体状态尚处于防守阶段，料随新任管理层上任后对区域分公司的梳理工作完成，外围市场表现能有所改善。

在产品结构方面，本期公司共销售啤酒272.86万千升，同比增长2.19%，其中燕京主品牌销量200.02万千升，同比增长4.72%，“1+3”品牌销量248.16万千升，同比增长2.55%。燕京主品牌占比较去年同期进一步提升，但燕京主品牌的占比提升并没有带来公司整体吨价的提升，本期公司整体啤酒产品吨价为2152.13万元/吨，较去年同期下滑2.03%，这或许是因为主品牌中增速较高的主要是吨价较低的产品。

费用控制出色，净利率提升明显：本期公司费用控制整体较为出色，其中销售费用为6.77亿元（-yoy7.87%），销售费用率下降至10.68%（-1.00ppt），拆分显示这下滑主要是因为广告费用的减少。管理费用本期也出现明显的下滑，同比下降8.95%至6.53亿元，管理费用率下滑至10.29%（-1.1ppt），这其中员工薪酬的明显降幅应是公司裁退冗员的结果。本期公司的财务费用下降72.30%至502.70万元，降幅明显，这主要是因为本期公司的贷款额度有所减少。

受原材料成本影响，公司本期毛利率有所下滑，至40.64%（-2.28ppt）。上半年天然气改造的压力以及较高的人员费用是毛利率下滑的主要原因，同时，公司一直致力于产品罐化率的提升，本期铝材价格的上涨或也是公司成本上升的另一原因。而受益于公司整体费用控制得当公司本期净利润率同比提升至8.34%较去年同期提升0.65个百分点。

新任管理层有望增添新活力：本次管理层换届完成后，公司核心管理团队年轻化趋势明显。新任董事长' target='_blank' >赵晓东为1972年出生，年仅45岁，是4大啤酒上市公司掌门人中第一位70后。公司管理团队的年轻化有望给公司未来的经营管理带来更加积极的改变。在最近一次调研中，公司表示将持续大力推进市场化的管理和用人机制。我们认为，在公司第七届董事会任期内，由年轻化管理层主导的市场化机制有望提速且日趋完善。目前新任管理层已经完成了各地分公司的梳理工作，提出了各种改善方案，同时出要公司上下重视成本控制。我们认为随着各项举措的推进，公司的竞争力有望加强，业绩表现将继续改善。

盈利预测 估值

预计2017~19年公司有望实现营业收入119/131/151亿元，同比增长2.9%/10.3%/14.7%；实现归属母公司净利润6.03/7.04/8.12亿元，同比增长93.06%/16.78%/15.44%，对应EPS为0.21/0.25/0.29元，目前股价对应PE31X/27X/23X，上调至“买入”评级。

风险提示

低价竞争更趋激烈，产品结构升级受阻。

青岛啤酒：领先于行业拐点，显现出向好迹象

研究机构：中原证券

2014年以后，行业从高速增长转变为低速增长，行业进入了相对良性的竞争阶段：行业内的企业数量大幅减少，胜出的优势企业开始通过兼并和新建产能扩大市场份额，开始从区域走向全国市场；并且，优势企业开始注重提升产品质量和产品结构，中高端啤酒被引入市场，优势品牌逐步树立，行业附加值不断增加，利润率随之提升。通过扩大产能、兼并市场、建立品牌价值和增加产品附加值，优势企业完成了从量增到质增、从规模到效益的蜕变。

我们认为，判断啤酒企业是否处于从量增到质增的拐点，可以使用以下维度衡量：1，市场已经集中于几大优势企业，企业之间的竞争格局变得稳定；2，固定资产和在建工程的数额趋稳或下降；3，与固定资产伴生的折旧费用、处置损益和减值准备等指标下降；4，期间费用率企稳或下降；5，存货呈现下降趋势；6，工人数量稳定或者下降；7，现金开始大幅积累起来；8，投资理财产品的金额开始大幅增加；9，最后，业内的优势企业开始向市场要效益，表现为各项盈利能力指标明显提升。

我们按照上述维度，考察了公司最近两期的财务指标，认为公司的基本面正在发生变化，这种变化也暗示行业正在发生相关的转变。资本支出有下降势头；存货正在下降；收益质量更好，开始产生超额利润；现金指标大幅改善

预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为1.05、1.11、1.35元，同比增长36.36%、5.71%和21.62%，参照10月23日收盘价32.42元，对应的PE分别为30.88、29.21和24.01倍。如果考虑到6元的每股现金，则2017、2018、2019年的实际估值则为25.16、23.80、19.57倍。公司拥有利基和基本面反转的投资机会，我们首次给予公司“买入”评级，12个月内的目标价格40元。

风险提示：宏观经济下滑影响啤酒消费；区域市场竞争过于激烈；食品安全。