午间研报精选：重点关注维生素4股顺水鱼财经

" 和讯股票 （微信号：istocknews）消息 今日早盘，维生素板块开始上攻，" 浙江医药(" 600216," 股吧)一度涨超9%，另外，亿帆医药、" 金达威(" 002626," 股吧)、" 新和成(" 002001," 股吧)等涨幅均逾2%。

和讯股票 精选维生素板块" 个股研报如下：

亿帆医药：医保大赢家，创新高期待

研究机构：财通证券

泛酸钙价格预计明年不会出现大幅下跌，行业格局稳定

目前泛酸钙80%销往国外，国外客户价格敏感性相对不强，稳定性较高。今年7月底环保督察组的检查，三季度市场基本只有亿帆在生产，目前" 兄弟科技(" 002562," 股吧)已经生产，四季度独家生产的局面将会改变。

亿帆目前处于泛酸钙行业的龙头地位，对市场有一定的把控能力，预计未来价格不会大幅下跌，行业格局基本稳定，出现剧烈价格战可能性不大，未来泛酸钙业务将持续为公司提供现金流，提供转型并购的资金。

药品制剂自有品种快速增长

目前自有产品销售额较高的有小儿金翘、复方黄黛片、" 皮敏消、缩宫素等。新进医保的品种，预计未来三年收入保持高速增长。目前三分之二省市已经将复方黄黛片纳入医保目录执行，进入医院还需要一定时间。小儿金翘、缩宫素、妇阴康竞争格局较好，中标省份较多。

生物药是公司未来创新的重中之重

健能隆生物药工厂已经通过FDA，我们对申报成功充满信心和期待，这块是明年的主要看点也是公司创新的重中之重。F627相对双抗平台药物更加安全成熟，预计2020年可以上市，F652则是有望成为全球best in class和first in class的创新药。

收购NovoTek打造进口平台，看重品种和资源优势

未来招标过程中，生产线过了美日欧检查，可以在国外的销售的产品受到青睐，未来进口产品是亿帆的战略重点，亿帆看重NovoTek强大的进口平台带来的优质品种以及注册审批的经验和资源优势。从而与亿帆的强大的销售能力相结合。

" 盈利预测与投资建议

预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.24元、1.45元，对应PE分别为19.6倍、18.1倍、15.5倍，6个月目标价28.5元，维持公司“买入”评级。

风险提示:生物药创新不及预期，泛酸钙大幅降价。

浙江医药：大拐点：高端制剂出口、创新药进入收获期，维生素板块弹性大

研究机构：中泰证券

区别于市场的观点：制剂出口、创新药再估值，VE、VA涨价能兑现利润。

公司处在医药制造业务和维生素业务两个大拐点上。回顾公司历史，2011年内以来每年公司都有2亿元左右的研发投入，自2010年以来投资建设新厂区，2018年开始大部分产能有望投入正常生产。公司的累计研发投入（超过15亿）和净资产（约70亿）在同市值水平医药企业中都是最领先的。随着制剂出口、创新药逐渐步入兑现期，医药制造业务有望迎来大拐点。VE经历多年震荡下降后价格出现反弹，VA价格持续大涨、新产能2018年投放，其他小品种产能2018年也将开始释放，维生素业务也迎来大拐点。未来维生素板块将提供良好现金流，制剂出口和创新药有望提供很大" 业绩弹性。

维生素业绩弹性大：VE、VA价格大涨，新产能投放增大利润弹性。公司VE产能约40000吨（粉），位于全球前列，VE价格多年震荡下行后迎来反弹，带动VE产品盈利能力提升。VE（粉）价格每上涨10元/公斤，增厚公司毛利3.5亿元。近期VA价格大幅上涨，公司5000吨（粉）新产能有望2018年初投产，未来几年产能有望逐步提升。我们预计2018年VA产能约3000吨，价格每上涨100元/公斤，增厚公司毛利3亿元。公司VD3、β-胡萝卜素等小品种维生素产能，2018年也有望投产，贡献部分利润弹性。

制剂出口：稀缺的505(b)(2)高端制剂出口平台，首个品种有望2018年上市。505(b)(2)申请途径可获得较长市场独占期，为企业带来丰厚利润，是制剂出口的最高级形式。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先，在该技术平台下产品有望以505(b)(2)方式切入" 美国市场，未来每年有望申报1-2个品种。前期申报的万古霉素及达托霉素注射剂审评进展顺利，其中万古霉素有望2018年上市。我们预计万古霉素、达托霉素若顺利获批，峰值利润贡献分别有望达到0.2亿、0.7亿美元。

创新药：已上市全球首个无氟喹诺酮产品，奈诺沙星潜力市场空间超20亿。公司首个1.1类新药苹果酸奈诺沙星胶囊2016年已获批上市，2018年注射剂有望获批。奈诺沙星是全球首个无氟喹诺酮类药物，相较现有氟喹诺酮具有明显优势。随着氟喹诺酮受到“黑框警告”，无氟喹诺酮迎来推广机遇。喹诺酮类抗生素2016年公立医疗机构市场已达66亿元，每年10%的增长；奈诺沙星有创新药和高定价两大优势，潜力市场空间超20亿。公司抗生素领域销售能力突出，现有重点品种市占率均位列市场前二，有望助力奈诺沙星的上市销售。公司研发持续投入，后续的Her2-ADC等创新药产品颇有看点。

盈利预测与估值：假设2017-2019年VE粉的平均成交价格分别为50元、70元、60元/千克（当前市场报价125元/千克）。假设公司VA粉2017-2019年VA粉的销量为2000吨、3000吨、4000吨，平均成交价格为200元、300元、200元/千克（当前市场报价1350元/千克）。我们预计公司2017-2019年营业收入57.68、73.28、73.22亿元，同比增长9.26、27.04%、-0.08%。归母净利润4.13、11.84和9.09亿元，同比增长-8.23%、186.55%、-23.20%。按照我们的中性预测，公司2018年维生素板块（扣除研发费用等）有望贡献9亿左右利润，参考新和成、金达威等企业估值，可以给予2018年13倍PE，对应117亿市值。2018年医药制造板块有望贡献约3亿左右利润，考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点，给予2018年30倍PE，对应90亿市值。两个板块合计207亿市值。参考可比公司，我们给予公司2018年17-19倍PE，对应股价20.91-23.37元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险。

新和成：报价大幅上调，巴斯夫复产或将推迟

研究机构：天风证券

1季度产品报价大幅上涨

据博亚和讯报道，近期国内维生素A企业恢复报价，1季度报价高达1600元/公斤，超市场预期。近期市场价也大幅上涨，VA国内市场报价已经达到1300元/公斤，VE报价130元/公斤。

收入快速增长，汇兑损失拖累业绩增长

由于订单价格季度调整，公司4季度产品涨价的影响主要体现在明年1季度。根据国内3季度VA、VE价格走势，我们预计公司4季度VA和VE实现价格在400多元/公斤和40-50元/公斤。公司近期披露，1季度报价1600元/公斤和160元/公斤，较4季度实现价格预计分别增长3倍和2-3倍，以此测算公司明年1季度收入和净利润环比同比均将大幅增长，大超市场预期。由于10月底巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾事故，全球VA和VE供给持续紧张。目前部分下游企业还有原料柠檬醛库存可以维持部分生产，随着库存逐渐消化，VA供给或将进一步收缩。基于此判断，我们认为客户大概率将接受报价。

巴斯夫复产进度或将低于预期

据权威机构Feedinfo报道，巴斯夫宣布柠檬醛工厂至少要到明年3月才开始恢复生产，柠檬醛复产后生产VA和VE，以及VA和VE的发货也需要数周至数月时间，因此欧洲客户认为巴斯夫直到2018年2季度末3季度初才能恢复VA及VE的供应。该复产进度较市场预期再度推迟2-3月。巴斯夫复产持续推迟，意味着全球VA和VE涨价的空间和时间有望继续超预期。

涨价助力发展，四大板块齐发力

公司近期完成49亿定增，明年产品涨价经营性现金流也将显著增长，资金实力大幅提升。公司在山东规划近万亩土地，维生素外，也在大力发展新材料、营养品和香精香料3大板块。充沛的资金将进一步加速公司未来发展。目前公司5万吨蛋氨酸已经满负荷生产并实现盈利，预计2020年将扩至30万吨，按照2.5万/吨价格计算，完全达产后将新增收入60亿元。随着新产品产能不断释放，公司成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。

盈利预测与估值：维生素涨价超预期，上调17-19年盈利预测至1.36/4.35/4.38元，目前价格对应PE分别26.5/8.3/8.2倍。公司研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。巴斯夫事故导致产品持续涨价，公司原料优势明显业绩弹性大。未来产品品种和产能持续扩张，成长空间广阔。维持买入评级。

风险提示：产品价格下跌；新项目投产不达预期。

金达威：BASF和安迪苏产量减少，VA报价大涨

研究机构：西南证券

投资要点

事件：10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响，11月10日宣布VA和VE生产受到影响；11月22日安迪苏" 公告称由于原材料供应出现问题，将被迫显著降低VA产量，预计将在2018年4月份恢复正常产量；国产VA报价从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克，提价幅度分别为12%和22%。

全球VA巨头产能受影响，VA价格大涨。柠檬醛生产的β-紫" 罗兰酮是VA生产所需的前体，BASF是全球最大的柠檬醛生产商，并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF的柠檬醛工厂因火灾停产导致不仅导致BASF的VA生产受影响，安迪苏也公告称VA产量将显著减少。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右，柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响，短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响，推动VA报价大幅度上涨，从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克，提价幅度分别为12%和22%。随着经销商和下游客户库存消化，供需失衡将推动VA价格持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源：BASF和" 印度（柠檬醛采购自日本Kurary）,金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮，VA生产不受影响，能够享受价格上涨带来的业绩增量。

VA和VD3价格持续攀升，显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产，VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到670元，涨幅高达353%；VD3报价从6月的140元大涨至435元，涨幅高达211%。尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响，价格很可能持续上涨。我们在三" 季报点评中测算过，VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右，单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元，VA价格从148元上涨至400元，对应增厚2.6亿收入，按照50%净利率（考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率）测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨，按照当前价格测算，2018年前三季度的价格均处于上涨，单季度平均增厚净利润1.3亿，合计3.9亿，再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右，也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上，2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右，备考估值仅11倍。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元，对应PE分别为25倍、12倍、11倍。2018年金达威归母净利润约10.2亿，其中原料药（维生素+辅酶Q10）9.2亿，保健品1亿，分别给予15倍和25倍PE，对应市值分别为138亿和25亿，合计目标市值163亿，对应目标价为26.46元，维持“买入”评级。

风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。

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