两年之后A股“韭菜”又开始大规模入市了，这一次他们追的是“价值投资”顺水鱼财经

本文作者' target='_blank' >中信建投丁鲁明，原文标题《市场定价权已掌控在新增资金手中》。

上周市场延续大小分化，沪深300指数周涨幅1.43%，上证综指周涨幅1.72%，' 创业板综指周涨幅-2.52%。市场如期呈现严重二八分化，周一创业板即告破位的时点也与我们上周预判完全一致，主板在整体平稳回落的四季度及12月经济' 数据下延续此前上行趋势，资金推动型特征显著。

基本面上，12月经济数据整体低位运行，新一轮经济下行即将开启。上周国家统计局披露12月经济数据，其中工业增加值同比6.2%，而2017年全年增速6.6%，因此去年7月后工业都是在全年均值下方运行，非常显著的前高后低特征，与某些“新周期胜利”的说法显然格格不入，而GDP四季度同比6.8%也与三季度持平，均低于第一、第二季度的6.9%，所谓的经济复苏其实并没有出现，只是下行趋缓而已，对应的在A股估值中看到的是连续上涨，只是集中度非常之高，尤其以银行板块为代表。近期银行板块上涨的一个逻辑是年初贷款供不应求，利率抬升和利差扩大，但这并不是我们近期持仓建议保持顺势跟随的核心逻辑，从估值上来看目前银行TTMPE已到8.44倍，而上一轮高点是在2015年牛市峰值6月12日的8.08倍，当前PE是过去6年中最高位，而究其原因不在基本面，只在市场情绪中，上周某公募及传言'私募的动辄300亿、100亿发行节奏，只能证明一点，经历了两年的洗礼之后，场外的“韭菜”又开始大规模入市了，而他们这次的目标显然只有一个，而且与上一轮2015年完全不同，那就是“价值投资”，银行刚巧是价值（PE）最高（最低）的板块，从而成为市场追捧焦点，与净息差扩大的yy相比，这个理由才是我们去年底调整底部建议全面加仓的核心原因。展望2018年一季度，我们的预测模型显示经济仍将进一步新低，工业增加值将跌破6.0%的2017年底部支撑，而此时的国债利率也正在顺着我们的观点延续突破4.0%向4.1%迈进中，盈利这条线在四季度、一季度几乎已经是确定性大幅回落的态势，就看监管层对这轮“价值投资泡沫”的容忍度了。

综上所述，上周市场延续二八分化，主板延续强势与我们去年底建议加仓的节奏基本吻合，但涨幅仍略超预期，创业板结束元旦后两周反弹并如期开启新低模式，与我们上周提示的“预计（创业板）板块将进入2周左右调整，或有新低风险”完全吻合，市场风格也如期延续了主板（' 大盘）占优。基本面上，12月经济数据整体平稳，与我们的宏观预测模型此前给出的11-12月短暂走平观点一致，但这无法改变一季度经济再下台阶的趋势，预计1季度工业增加值有望刷新去年低点至6.0%下方，经济乏善可陈，而近期伴随主板指数新高，“新周期、设备周期”等原先看多派再度活跃在媒体，不知其预测的经济数据哪一条显示了强劲，客观数据显示的是工业增加值2017年整体6.6%，但12月是6.2%且下半年都在平均线之下运行，GDP各种原因与工业增加值不吻合，但四个季度6.9%、6.9%、6.8%、6.8%的走势也验证了前高后低，而我们的经济预测模型判断2018年一季度只会比上个季度更差；就好比用一季度贷款需求强劲，银行贷款利率提价净息差扩大看多银行的逻辑一样，不如对比下2013年的净息差和ROE，是否是现在的一倍而估值则是现在的70%？所以即便ROE回到2013年、净息差回到2013年，银行估值就合理了吗？用技术分析解释，其实当下就是一个资金推动的市场，来自新增场外“韭菜”的资金，这一轮追的就是“价值投资泡沫”，主板11连阳是强势的，会自我循环吸引更多资金进场，而中小创在这轮追逐中不受待见也就情有可原，其新一轮下跌仍未到“跌出吸引力”的程度，1月下旬仍有进一步下探新低的可能尝试。